广东
郭广昌的一条微博，再次将复星推入争议漩涡，股债双杀是表象，实质上是不安感的蔓延。
目前的形势，有点像剥离文旅和酒店前的万达，也有点像上一次被质疑的龙湖。
其实已经没有很好的逻辑，为复星企业运营绝对安全辩驳。
这也是信用紧缩背景下，所有高杠杆企业面临的难题，不卖资产面临现金流压力，大规模出售则立即有负面效应。
等等，复星是一家高杠杆企业吗？
无论承认与否，这好像是目前仅剩的一个正常角度，不带情绪与偏见，去评判复星的安全范围。
复星绝大部分资产都在复星国际（00656.HK）里，境内主要运营平台则是复星高科技。
后者未上市但有发行信用债，复星的境内资产约占总资产的一半。
财务报表里，复星国际使用了一个业界不太常用的指标，向外界透露企业杠杆率：
总债务占资本比率=有息负债/（有息负债+权益）。
截至6月30日，这一数据为56.8%，对比过去三年数据，仅有3个百分比的增幅，但是创下十年内最高数据记录。
这个不常用的指标，是用来衡量企业对外部资金的依赖程度，权益是企业自身投入，债务是外部借入。
56.8%的数据高吗？
以房地产类公司为例，龙湖同期同项数据为48.7%，碧桂园为49.2%，万科为41.7%；大连万达2016年底的数据为50.3%。
与互联网公司对比，腾讯同期同项数据为27.2%，阿里巴巴为12.3%，美团为27%。
这样看起来，复星的杠杆已经算高了，房企一旦失去外部融资，大部分企业就已经债务违约。
复星的历史上，很少提到降杠杆这三个字，唯一一次是2018年初，复星彼时的CFO王灿说：
从2013年到2017年，复星的负债率从86%降低至49.7%，我们认为这一杠杆水平稳健合理。
成功降杠杆，让彼时的郭广昌也感慨，“每天都是如履薄冰、如临深渊、战战兢兢、兢兢业业。”
这里的负债率指标，复星用的是“净负债率”，即通常业界衡量企业杠杆水平的指标。
如果说2017年降低了杠杆，那如今复星的杠杆又加回来了。
截至6月30日，复星国际的净负债率为72.5%，杠杆从2019年开始往上迅速增加。
之所以拿复星与房企类比，是因为房地产行业特点是高投入高产出高杠杆，对外部融资依赖程度高。
但复星与房企相比，有一个数据值得警惕，那就是现金短债比。
2017年至上半年末，复星国际的现金短债比从1.4下降至0.9，复星国际的一年内到期的短期负债占总负债比率，从38.7%上升至47.4%。
现时信用紧缩背景下，这是一个不安的数据。
某种程度上，复星的投资业务，与房地产很相似，开始是要大笔资金入股，等到产业成熟上市套现，或估值上升时对外出售。
也就是说，复星的业务也属于重资产行列，没有特别好现金流的业务，从现金流量表中也可以得知，经营活动现金流入与融资活动现金流入，常常是相当水平。
应该特别强调，到目前为止，我们仍只是说与2017年对比，复星的杠杆率已经加上来了，已经到了一个让人不安的水平。
与此同时，在信用紧缩背景下，复星的境外美元债和境内信用债，以及文旅业务的亏损，都面临着现金流压力。
从上半年的状况来看，复星境外融资受到影响，与中资美元债大势一致，但境内融资尚未受到重大影响。
这一点与穆迪调降复星评级的结论一致，穆迪特别强调复星未来的再融资压力，以及出售资产的执行风险。
郭广昌下飞机后发的微博，至少两个人都不在意，前面提到的CFO王灿，日前刚加盟了新希望集团出任CFO，郭的创业伙伴梁信军，已经去了新加坡。
至于复星前两年毫不在意杠杆率，密集进行的大手笔投资，包括竞标海航、联合蚂蚁拿下上海旧改地块，以及复必泰项目的复杂性。
似乎没有好角度去探讨动机，实质上这还是一个杠杆事故。
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