诺兰德：“多米诺骨牌正准备应对一场重大的同步全球危机”

摘自 Doug Noland 的信用泡沫公报，

这本来是一件小事；无关紧要的。确认新周期动态，特拉斯政府的“迷你预算”已经引发了绝对的混乱。养老基金爆仓。央行紧急救援行动。全球市场不稳定。英国财政部长在仅仅 38 天后就牺牲了，而整个政府则悬而未决。

周五晚间英国《金融时报》的头条新闻：“投资者表示，Truss U 型转弯还不够远，金边债券再度下滑。” “Liz Truss 能当英国首相吗？”；“随着 Truss 寻求恢复英国在投资者中的声誉，紧缩在招手。” “英国的崩溃表明中央银行的‘严厉的爱’将继续存在。”

世界就在我们眼前发生了变化。

在过去的几十年里，这是我最喜欢的修辞问题之一：“货币”（货币通胀）是解决方案还是问题？答案很明显——已经有一段时间了，我认为央行行长们已经接受了严酷的现实。

多年史无前例的货币通胀创造了虚假的现实。对无穷无尽的廉价（免费）“金钱”的看法扭曲了我们的市场、经济、金融、政治和社会系统的运作方式。姗姗来迟的调整期已经开始，完全有理由预计它会特别残酷。这么快，很多东西都不一样了。这周有更多的震颤，那种烦躁的感觉地面即将让位。

我对 Liz Truss 有好感。她很可能成为英国历史上任职时间最短的首相。中央银行家和债券市场欣然接受了许多疯狂的预算。现在他们害怕了，惊呆了的政客们试图弄清楚在今天的新现实中什么是可行的。

在不断发展的全球现象的一个缩影中，英国面临着双重财政和货币政策的信心危机。到目前为止，在英国，毫不妥协的市场不希望与额外的财政支出和货币刺激有任何关系。

10 月 12 日——路透社（Dhara Ranasinghe、Harry Robertson、Tommy Wilkes）：“英格兰银行行长安德鲁·贝利明确表示：央行将于周五结束对债券的紧急支持。然而，由于市场几乎没有出现企稳的迹象，英国央行可能别无选择，只能拿出更多的东西回来。贝利周二告诉养老基金，在英国央行紧急购债结束前，他们有三天时间解决流动性问题，英国政府借贷成本周三再次飙升，20 年期和 30 年期债券收益率触及 20 年高位。中央银行陷入困境和困境。一方面，它正在应对所谓的“金融稳定的重大风险”，因为金边债券市场的暴跌暴露了养老金部门的脆弱性。

在完全融入市场认知、价格和结构以及政府规划和预算、商业战略、经济结构等十年之后——如今的央行行长如何发出“不惜一切代价”已经走到尽头的信号? 是否可以在几乎不释放不稳定因素的情况下做到这一点？

特鲁斯总理和京东方行长贝利可以为一杯英式早餐茶表示同情。特拉斯被迫安抚债券市场，同时努力避免出现懦弱的推诿迅速让其政府的整个财政议程屈服。这是凌乱的掉头和优柔寡断的短时间外观。

贝利必须防止债券市场和养老金体系崩溃，同时在通胀肆虐和英镑脆弱的情况下，不能完全打开货币闸门。英国央行的紧急债券支持将于周五到期，尽管很少有人认为这是可行的。大多数人仍然坚信，中央银行永远受制于“不惜一切代价”的市场崩盘保护。对于京东方来说，这是混乱的 U 形转弯和优柔寡断的不安表情。信誉悬于其中——悬而未决。

英国金边债券收益率在周三交易中高达 4.63%，周五早盘跌至 3.89% 的低点，然后在本周收盘时上涨 10 个基点至 4.34%。两年期英国收益率周一盘中高点 4.40%，周五低点 3.46%（本周收盘下跌 25 个基点至 3.87%）。英镑在周三的低点 1.092 和周四的高点 1.138 交易，本周收盘上涨 0.8% 至 1.118。

对于全球银行 CDS 来说，这是不祥的一周。

英国巴克莱银行 CDS 上涨 11 至 147 个基点，为 2013 年 7 月以来的高点（“逐渐减少恐慌”）。9 月 15 日，巴克莱 CDS 的交易价格为 105 个基点。NatWest CDS 上涨 4 个至 131 个基点，Lloyds 上涨 7 个至 97 个基点（本周交易至 2016 年以来的高位）。

奇怪的是，美国银行在本周的 CDS 排行榜上再次上涨，各大银行都看到 CDS 周五收于 2020 年 3 月以来的高位。摩根大通 CDS 上涨 8 至 112 个基点，美国银行上涨 9 至 121 个基点。花旗集团 CDS 上涨 7 至 139 个基点，高盛上涨 11 至 142 个基点，摩根士丹利上涨 9 至 140 个基点。其他方面，德意志银行 CDS 上涨 4 至 173 个基点（周三盘中交易至 189 个基点）；法国兴业银行13至110个基点（周四盘中至120个基点）；瑞士信贷 12 至 318 个基点（周四盘中至 341 个基点）。

周四的股市波动值得注意。在 CPI 数据差于预期之后，标准普尔 500 指数下跌至 3,492 点，但盘中却出现了惊人的 5.5% 的反弹（收盘上涨 2.6%）。标准普尔 500 指数在周五早盘交易中上涨至 3,712 点，随后下跌 3.5%，本周收于 3,583 点（下跌 1.6%）。

美国投资级企业与美国国债的利差本周扩大 11 个基点至 1.63 个百分点，为 2020 年 5 月以来的最高水平。本周全球泡沫理论得到更多支持。

10 月 10 日——路透社（Davide Barbuscia）：“世界各地的政府债券价格正在同步变化，这降低了投资者分散投资组合的能力，并引发了人们对被市场波动蒙蔽双眼的担忧。MSCI 的数据显示，美国、日本、英国和德国等国政府债务的货币调整后回报率之间的相关性处于至少七年来的最高水平，因为世界各国央行都在加大打击力度。通货膨胀。”
10 月 11 日——《华尔街日报》（Matt Wirz 和 Caitlin Ostroff）：“英国金融市场危机的影响已经触及华尔街的一个遥远角落：抵押贷款义务的万亿美元市场。CLO 曾经是一种利基产品，现在被世界各地的投资者广泛持有，包括英国养老金、保险公司和因最近英国货币和政府债券市场崩盘而陷入困境的基金。分析师和基金经理表示，他们中的许多人出售 CLO 债券以满足追加保证金的要求，导致证券价格跌至远低于其内在价值的水平。”

有时你只是挠头……

10 月 10 日——彭博社（Ott Ummelas 和 Niclas Rolander）：“前美联储主席 Ben S. Bernanke 和两位美国同事因对银行和金融危机的研究获得了 2022 年诺贝尔经济学奖。瑞典皇家科学院宣布，道格拉斯·戴蒙德 (Douglas Diamond)、菲利普·戴维格 (Philip Dybvig) 和这位曾经的央行行长将分享 1000 万克朗（合 885,000 美元）的奖金……为什么他们容易受到伤害以及如何应对，”经济学教授兼奖项委员会成员约翰·哈斯勒告诉记者……“在获奖者的工作中，表明存款保险是一种短路动态的方式银行挤兑背后。有了存款保险，就不需要跑到银行了。'”

没有意见。

转念一想…… 似乎很少有人能理解伯南克获得诺贝尔经济学奖的讽刺意味，而中央银行的通胀主义学说正面临巨大的信任危机。他因对银行挤兑的研究而获得诺贝尔奖。没有人在确保全球市场工具的运行方面做得更多。

“因此，对 1920 年代的正确解释并不是流行的解释——股市被高估、崩盘并导致大萧条。真实的故事是，货币政策过分热心地试图阻止股价上涨。但正如本杰明·斯特朗（Benjamin Strong）所预测的那样，紧缩货币政策的主要影响是在国内以及通过金本位制的运作在国外放缓经济……这种对 1920 年代后期事件的解释得到了大多数人的认同。当时知识渊博的学生，包括凯恩斯、弗里德曼和施瓦茨，以及大萧条时代和今天的其他主要学者……到 1927 年底，货币政策已经变得异常紧缩……对大萧条的巨大悲剧的一个小小的补偿是，我们学到了一些关于中央银行的宝贵经验。如果这些教训被遗忘，那将是一种耻辱。” 本·伯南克，“米尔顿·弗里德曼九十岁生日”， 2002 年 11 月 8 日

伯南克结束了他 2002 年的演讲：

“让我稍微滥用一下我作为美联储官方代表的身份来结束我的演讲。我想对弥尔顿和安娜说：关于大萧条。你是对的，我们做到了。我们非常抱歉。但多亏了你，我们不会再这样做了。”

他去做了，伯南克博士（现在更富有）是历史上最具灾难性缺陷的经济意识形态的旗手。伯南克：“[纽约联储主席本杰明]斯特朗于 1928 年初死于肺结核，美联储落入了一群咄咄逼人的泡沫破灭者的控制之下……”更糟糕的是，这位前美联储主席认为大萧条的悲剧会如果美联储印钞来重组美国银行系统的资本，就可以避免这种情况。

“咆哮的二十年代”的过度行为不是问题。第一次世界大战中出现的信贷泡沫和投机泡沫（由刚刚起步的美联储培育）并未纳入他的分析。在多年宽松的金融条件下演变而来的市场和经济结构是无关紧要的。只需将责任归咎于美联储的无能（因为没有通货膨胀）以及金本位制。

我们已经看到伯南克式的央行通胀主义失败的证据。英格兰银行的印刷机必须以某种方式充当崩溃的债券市场泡沫的最后买家，同时还要控制通货膨胀。伯南克嘲笑日本银行，直到他们最终屈服于令人震惊的印钞。由此产生的崩溃正处于暴露的风口浪尖。

然而，伯南克通胀论还有一个更具历史意义的实验正在中国继续展开。货币和信贷的闸门大开。北京肯定会在他们认为合适的时候对其庞大臃肿的银行系统进行注资。但持续的货币通胀会阻止泡沫破裂吗？当然不是。避免银行挤兑对维持中国的繁荣周期是否具有决定性意义？

不管银行是否挤兑，中国的信用体系都走上了不可持续的道路。这简直就是史诗般的“终端阶段过剩”——大规模信贷增长和质量迅速恶化，导致系统性风险呈指数级增长。

中国 9 月份的综合融资增长从 8 月份的 3400 亿美元和 2021 年 9 月之前的 22%（4040 亿美元）跃升至远高于预期的 4900 亿美元，达到创纪录的 46.9 万亿美元。年初至今 3.85 TN 的增长比 2021 年可比增长约 12%，仅比 2020 年历史性的信贷冲击低 6.5%。在严重失调的中国经济停滞不前的情况下，综合融资实现了 10.5% 的一年增长。货币危机的秘诀。

银行贷款增加了 3440 亿美元，高于 8 月份的 1740 亿美元，比 2021 年 9 月（2300 亿美元）增长了近 50%。年初至今的贷款增长 2.51 TN 比 2021 年可比增长 8%，比 2020 年增长 11%。

企业贷款激增 2670 亿美元，是 2021 年 8 月和 9 月的两倍。年初至今的增长率为 2.01 吨，比 2021 年可比增长了 39%。同比增长升至 13.4%，是自 2016 年 2 月以来的最高速度。企业贷款增长 26.3两年内的百分比，三年内的 41.9%，五年内的 73.9%。

消费贷款从 8 月的 640 亿美元增加了 900 亿美元，但仍比 2021 年 9 月低 18%。年初至今的增长 4740 亿美元，比 2021 年可比的 46%，比 2020 年低 44%。一年增长 7.2% 是自 2007 年以来最弱的数据。历史性的消费者（主要是抵押贷款）贷款热潮已经步履蹒跚，两年增长放缓至 21%，三年放缓至 39%，五年放缓至 91%，十年增长放缓至 380 %。

9 月份政府债券增加了 780 亿美元，高于 8 月份的 420 亿美元，但低于去年同期的 1110 亿美元。年初至今增长 8230 亿美元，比 2021 年可比增长 35%，仅比 2020 年的创纪录发行量低 12%。政府债券在一年内增长了 16.9%，在两年内增长了 32.7%，在三年内增长了 59%。

中国股市上涨，但对中国金融而言，这是不祥的一周。中国美元开发商债券指数跌至历史新低（收益率高达 26.8%）。恒大收益率飙升40个百分点至227%。碧桂园的收益率跃升 13 个百分点，达到创纪录的 66.5%。融创收益率上升 26 个百分点 (135%)，隆湖收益率上升 28 个百分点 (148%)，佳兆业收益率上升 38 个百分点 (187%)。

中国银行 CDS 跃升至多年高位，表明系统性风险不断升级。中国建设银行上涨 13 至 143 个基点；工商银行 12 至 137 个基点；中国银行 10 至 136 个基点；国家开发银行 12 至 126 个基点。“AMC”中国华融 CDS 上涨 41 至 635 个基点（年初为 261 个基点）。中国主权 CDS 周四交易价格高达 115 个基点，为 2017 年初以来的最高水平。人民币兑美元下跌 1.1%，接近 2008 年以来的低点。

与此同时，意大利 10 年期国债收益率上涨 9% 至 4.79%，本周收于 2012 年以来的最高收益率。日本 10 年期日本国债收益率处于日本央行 25 个基点的上限，而日元又下跌 2.3%（年初至今下跌 22.6%）跌至 30 年低点。脆弱的新兴市场债券承受着巨大压力。哥伦比亚的收益率飙升 128 个基点（14.36%），匈牙利的收益率飙升 74 个基点（10.66%），罗马尼亚的收益率飙升 54 个基点（9.05%），捷克共和国的收益率飙升 38 个基点（5.48%），波兰的收益率飙升 37 个基点（7.69%）。墨西哥 (9.83%) 和南非 (11.27%) 的收益率均上涨 19 个基点。

多米诺骨牌正准备应对一场重大的同步全球市场危机。

10 月 12 日——金融时报（劳拉·努南）：“英格兰银行表示，必须从引发对英国金边债券市场的前所未有干预的养老金危机中吸取教训，并强调需要采取行动减轻其他国家的类似风险。金融部门的一部分。英国央行金融政策委员会表示：“虽然期望市场参与者为所有极端市场结果投保可能不合理，但重要的是要从这一事件中吸取教训并确保适当的弹性水平。”英国央行还警告称，英国由于高利率、高能源成本和生活成本危机加在一起，家庭和公司承受着压力，使他们更难支付账单和贷款。抵押贷款是一个特别令人担忧的问题，

英国是一个缩影。最终将吸取教训——但这将是艰难的道路。