北京
核心观点：
1. 价格是供需。本轮整体价格回落的持续时间，已创本世纪以来最长。与此同时，部分产业呈现产能过剩迹象。其反映出来的主要矛盾究竟是供给过剩，还是需求不足？能否通过市场化的降价方式出清，实现价格的正向循环？或是须倚赖政府“有形之手”？
2. 与过往不同，本轮以工业品为代表的价格回落，并非前期政策过度刺激而引致的产能过剩。过去几年我国逆周期调控相对审慎，加之不少传统行业经历过供给侧改革，整体产能扩张十分有限。当前价格持续回落的背后，更多折射出来的是总需求的不足。
3. 国际经验来看，在房地产市场处于显著调整时期，无论财政还是货币，各国逆周期政策的基本取向都是一致的，从而抵补总需求的缺口。但政策的力度大小，是决定能否早日摆脱价格低迷的关键。且在节奏上，若能走在经济变化的前面，就能事半功倍。
4. 展望新年，PPI等价格能否转正及其向上的弹性大小，取决于中央总需求政策扩张与地方土地收入下行之间的比较。海外工业品价格仍整体高于国内，边际上有利于我国通过出口消化产能。不过，部分高新技术产业出现产能过剩，或是值得关注的新现象。
正文：
本轮整体价格回落的持续时间，已创本世纪以来最长。PPI同比自高点降至负增长已持续27个月，CPI则持续16个月，GDP平减指数已持续9个季度。
一、 价格折射什么？
与过往不同，本轮以工业品为代表的价格回落，并非前期政策过度刺激而引致的产能过剩。过去几年我国逆周期调控相对审慎，加之不少传统行业经历过供给侧改革，整体产能扩张十分有限。当前价格持续回落的背后，更多折射出来的是总需求不足。
图1. 需求不足，而非供给过度
来源：WIND，笔者测算
注：产能根据产能利用率、工业增加值和制造业投资增速推算。
国际经验来看，在房地产市场处于显著调整时期，无论财政还是货币，各国逆周期政策的基本取向都是一致的，从而抵补总需求的缺口。但政策的力度大小，是决定能否早日摆脱价格低迷的关键。且在节奏上，若能走在经济变化的前面，就能事半功倍。
图2. 走出价格低迷，政策力度是关键
来源：WIND，日本财务省，笔者测算
注：T对应的是，日本1991年1季度，中国2021年4季度。
二、 价格趋势如何？
鉴于我国PPI等价格调整时间较长，或须较强的总需求扩张才能真正摆脱价格低位。短期来看，PPI等价格能否转正及其向上的弹性大小，取决于中央总需求政策扩张与地方土地收入下行之间的比较。
图3. 土地收入下行与政府融资加力
来源：WIND，笔者测算
注：指标为名义GDP占比；政府债剔除隐债置换。
目前海外工业品价格仍整体高于国内，边际上有利于我国通过出口消化产能。不过，部分高新技术产业出现产能过剩，或是值得关注的新现象。
图4. 海内外价差：边际上有助于消化产能
来源：CEIC，WIND，笔者测算
注：海外包括OECD国家。PPI为定基指数。
三、 基本结论
一是价格是供需。与过往不同，本轮以工业品为代表的价格回落，并非前期政策过度刺激而引致的产能过剩。过去几年逆周期调控相对审慎，加之不少传统行业经历过供给侧改革，整体产能扩张有限。当前价格持续回落的背后，更多折射出来的是总需求不足。
二是国际经验来看，在房地产市场处于显著调整时期，无论财政还是货币，各国逆周期政策的基本取向都是一致的，从而抵补总需求的缺口。但政策的力度大小，是决定能否早日摆脱价格低迷的关键。且在节奏上，若能走在经济变化的前面，就能事半功倍。
三是展望新年，PPI等价格能否转正及其向上的弹性大小，取决于中央总需求政策扩张与地方土地收入下行之间的比较。海外工业品价格仍整体高于国内，边际上有利于我国通过出口消化产能。不过，部分高新技术产业出现产能过剩，或是值得关注的新现象。
【作者】
伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。著有货币经济“四部曲”。
高童、俞涛、曹海巍： 长江证券研究员。
杨晴柳、魏羿晖： 实习研究员。
【近期研究】
1. ，2024年1月7日
2.， 2023年12月27日
3.2023年12月17日
4.，2023年11月27日
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