北京
核心观点：
1.量价皆经济。近年来我国经济生活中“量价背离”特征明显，尤其是生产端各项数量指标较强，但价格方面的数据持续偏弱。如此现象，不仅发生在传统产业，也在新兴行业；不仅在内需领域，也在出口部门。这些都并非局部的结构性原因能够解释的。
2.宏观现象对应的是微观基础。理论上，在短期决策中企业往往考虑市场价格是否高于平均可变成本。只要价格高于该成本，即使亏损也继续生产，因为这样可收回部分固定成本，减少总体亏损。此时，企业追求的并非“利润最大化”，而是“亏损最小化”。
3.现实来看，面对总需求不足的挑战，诸多企业采取“以价换量”的策略。反映到宏观层面，这客观上有助于实际GDP增速的短期平稳；但折射在微观层面，这大都体现为企业盈利指标的弱化。“以价换量”策略能否持续，取决于总需求能否实质性改善。
4.展望新年，“正视困难”之下逆周期政策加码是大势所趋，但其目标侧重GDP的“量”还是“价”，将很大程度影响执行力度和最终效果。若侧重前者，鉴于微观“以价换量”进程可能没完全结束，政策力度适度即可；但若侧重后者，超常规加力应是亟须的。
正文：
近年来我国经济生活中“量价背离”特征明显，尤其是生产端各项数量指标较强，但价格方面的数据持续偏弱。如此现象，不仅发生在传统产业，也在新兴行业；不仅在内需领域，也在出口部门。这些都并非局部的结构性原因能够解释的。
图1. 量价的背离
来源：WIND，笔者测算
注：量以工业、服务业同比拟合，价以PPI、CPI同比拟合。
一、量价为何背离？
宏观现象对应的是微观基础。理论上，在短期决策中企业往往考虑市场价格是否高于平均可变成本。只要价格高于该成本，即使亏损也继续生产，因为这样可以收回部分固定成本，减少总体亏损。此时企业追求的并非“利润最大化”，而是“亏损最小化”。
图2. 为何盈利弱化还生产？
来源：曼昆《经济学原理》，笔者绘制
现实来看，面对总需求不足的挑战，诸多企业采取“以价换量”的策略。反映到宏观层面，这客观上有助于实际GDP增速的短期平稳；但折射在微观层面，这大都体现为企业盈利指标的弱化。“以价换量”策略能否持续，取决于总需求能否实质性改善。
图3. 盈利弱化还生产：现实证据
来源：WIND，笔者测算
注：价格为PPI指数；生产为工业增速；成本为A股工业企业数据、可变成本不含折旧摊销等，经指数化处理。
二、量价背离到何时？
展望新年，“正视困难”之下逆周期政策加码是大势所趋，但其目标侧重GDP的“量”还是“价”，将很大程度影响执行力度和最终效果。若侧重前者，鉴于微观“以价换量”进程可能没完全结束，政策力度适度即可；但若侧重后者，超常规加力应是亟须的。
图4. 政策侧重“量”，还是“价”？
来源：WIND，笔者测算
注：侧重“量”对应实现5%左右实际GDP增速，侧重“价”对应GDP平减指数正增长；利率为7天逆回购利率。
风险提示：预期非线性变化。
【作者】
伍戈： 博士，长江证券首席经济学家。曾长期供职央行货币政策部门，并在国际货币基金组织担任经济学家。孙冶方经济科学奖获得者，获浦山政策研究奖、刘诗白经济学奖，远见杯经济预测冠军。
俞涛、高童、曹海巍：长江证券研究员。
【近期研究】
1.，2025年1月5日
2.，2024年12月25日
3.，2024年12月15日
4.，2024年11月27日
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