中海油2024年报：目前唯一正增油企，2025还得降本增效

在分析这份四季报有多亮眼之前，有两个主要问题是市场目前焦虑的点：资产减值和分红。

首先说一下资产减值的事情。根据公司最新的财报，2024全年出现80.5亿元的资产减值，相比上年同期的35.2亿元大幅扩大。在业绩会上，对于这个幅度的资产减值表态是，属于正常的资产价格调整，按照当时油价计算部分油田没有办法达到收益，就会做减值处理，对未来一年的减值规模无法预期。

这种一次性的损失，从规模上看确实对海油的整体业绩影响不大；但很多之前没有跟踪过这家公司、对石油行业了解不多的朋友，可能会有些恐慌。

归根结底，减值对于一家石油企业来说，真的再正常不过了。以海油自己为例，根据2023年公司年报，当年出现的35.2亿元资产减值，比2022年的6.7亿扩大了好几倍；但公司股价，在2024年的涨幅接近60%，全年业绩也没有受到多大影响。

说白了，资产减值就是为2013年以前高价买油田的错误买单，但很明显，最近几年中海油增值的重点是国内海域、巴西和圭亚那等等，这部分早期买贵了的资产对公司未来业绩的影响会非常有限，不需要过多担心。

而分红方面，2024年的末期股息（0.66港元）确实是比不过中期股息（0.74港元）的；但考虑到目前国际油价的波动因素较多，中海油也面临着不少地缘政治带来的不确定性（如美国等资产剥离）等等，一个全年加起来1.4港元的派息水平，还是挺厚道的。

2022年至2024年，中海油设定的股息支付率目标是不低于40%；2025至2027年，这个目标达到了45%，也是一个相当有诚意的派息方案。还是那句话，从过去几年中海油管理层表现出的态度来看，这是一家非常重视股东回报的企业，也很在意自己在资本市场上的口碑，不需要担忧他们未来的分红意愿。

01有能力穿越周期

如果单看第四季度，中海油的业绩表现确实很一般，甚至可以说是很差。根据2024年报和三季报综合计算，公司Q4的营收数字是944.8亿元，同比下降16%；净利润为213.2亿元，同比下降19%。对于这样的单季度业绩，其实是低于市场和很多人的预期的。

没办法，2024Q4幺蛾子太多，油价波动下降且持续处于低位，低于很多分析人士的预期，这种情况下不太可能实现盈利正增长；而且，因为不同季度的生产、勘探开发和销售安排截然不同，单个季度的业绩很难概括公司整体情况，年度业绩才是更客观的评价参照。

而从年度业绩看，中海油是目前为止，全球唯一一家能够实现净利润和营收双双正增长的石油企业。是的，包括巴菲特老爷子痴迷的西方石油在内，全球没有一家油企能像中海油这样，在一个全年布伦特油价下降、地缘政治事件频发的年份里，实现全面正增长。

2024年，中海油的油气销售收入同比增长了8.4%至3556亿元，归母净利润同比增长11.4 %至1379亿元；储量产量上看，净证实储量72.7亿桶油当量，再创历史新高，储量寿命保持在10年左右。年内，公司净产量达726.8百万桶油当量，同比增长7.2%，连续六年刷新历史纪录。

这不是普通公司能够完成的任务，它证明了这家公司具备穿越周期的能力。众所周知，对于油企来说，油价是最核心的影响因素。油价涨了，公司的利润就涨，油价跌了，公司的利润就降，甚至可能会出现亏损。

但从过去五年公司净利润变动与当年国际油价变动比较看，除了非常特殊的2020年（当年油价出现暴跌，国际油市极度混乱），中海油每年的净利润增速都会高于当年布伦特原油的价格变动情况；到了2024年，更是出现油价负增长，公司净利润正增长的局面。

这得益于公司良好的成本管控措施。

同样是除了比较特殊的2020年，过去十年以来中海油的桶油主要成本都处于持续下降的通道中；最近几年的降幅小于2020年之前，但相对目前的布伦特原油价格，桶油利润的空间很大。就算2025年油价再降，中海油依然有能力抵抗个位数以内的降幅。

02油价仍有支撑力

2025年，随着特朗普上台，地缘政治事件的不确定性越来越大，但相对2024年，已经很难再对油价形成太大影响了。

究其原因，市场对频发的地缘政治事件正在“脱敏”。例如，特朗普最近三天两头叫嚣关税，可布伦特油价从3月初至今一直都在涨，现在已经稳定在73美元/桶以上，短期内不存在什么因素能让油价崩落了。

至于为什么油价在这么多突发因素面前还能保持定力，关键就在“需求”。近期，EIA短期能源展望报告显示，2025年全球原油需求增速预期为139万桶/日，此前预计为130万桶/日。尽管全球经济笼罩在特朗普的阴影里，加上交通工具电动化等等趋势覆盖，原油的需求还是相当坚挺。

在业绩发布会上，中海油高管表示美国加征关税给全球经济以及原油需求带来不确定性因素，预计接下来全球原油需求将出现较大波动；但相信原油需求的刚性一直存在，且中国对原油的对外依存度已超过70%，作为国内主要油气生产企业，中国海油将继续坚持增储上产、控本增效的战略。

综合来看，如果要我们对未来一年的油价进行预测，依然会是和去年四季度差不多，布伦特原油维持在65美元/桶至75美元/桶之间。或许会有突发因素导致油价突破这个区间的上下限，但在几周内就会回到这个区间中，再度震荡。可以说，这会是国际油价波澜不惊的一年，目测没啥能让它产生根本性变化的因素出现。

在这种情况下，对中海油的业绩预期就更稳健了。很难指望他们在今年实现大幅超越2024年的业绩，油价变动不大的情况下，全年实现中高个位数的净利润增幅，以及符合公司预期的收入增幅，就已经是一个非常好的业绩了。

或许是观察到了这个现象，中海油在2025年展望中有一个值得注意的变动，专门把提质增效这个主题拿出来，单放了一页PPT，其中明确表示，要更加严格的成本管控和稳定的资本支出：

这说明，对于2025年的不确定性，公司管理层的心里是有数的。另外，公司董事长汪东进今年也将年满退休，2025年中海油注定将会是“以稳为主”的增长路径。

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