科创板15刀直剖奕斯伟，京东方创始人王东升上市生死劫？

题要：作为科创板”提高上市门槛”新规后首家未盈利受理企业，奕斯伟正遭遇前所未有的审核风暴。

作者：王晓

编辑：李朋

2025年4月2日，上海证券交易所向西安奕斯伟材料科技股份有限公司（以下简称“奕斯伟材料”）发出了追问，15个问题犹如15把手术刀，精准切入这家半导体明星企业的命脉。

在这份被业界称为“科创板最严拷问”的文件里，”持续经营能力存疑”"技术代差风险未披露""盈利预测缺乏依据"等字眼再次引发股民的关注。

这，距离其科创板IPO申请获受理已过去150天，而距离中国半导体产业”国产替代”的集体冲锋已逾十年。

当全球科技霸权争夺战进入纳米级较量，这家承载着”打破海外硅片垄断"使命的企业，却在招股书里暴露出20亿累计亏损、49.6%负债率、11.42亿存货堆积的残酷现实。

一、京东方旧部投资

天眼查资料显示，西安奕斯伟材料科技股份有限公司，成立于2016年，位于西安市，是一家以从事计算机、通信和其他电子设备制造业为主的企业。企业注册资本350000万人民币。通过天眼查大数据分析，西安奕斯伟材料科技股份有限公司共对外投资了5家企业，参与招投标项目3次，专利信息1261条，此外企业还拥有行政许可24个。

西安奕材的控股股东为奕斯伟集团，其直接持有西安奕材12.73%的股份，并为西安奕材第二大股东宁波奕芯和三家员工持股平台（奕斯欣盛、奕斯欣诚、奕斯欣合）的普通合伙人和执行事务合伙人，相应股东构成一致行动人。奕斯伟集团及其一致行动人直接控制公司24.93%的股份，控制比例远高于其他任何股东。

2019年11月，奕斯伟集团部分股东将表决权委托于王东升，王东升与米鹏、杨新元和刘还平三位奕斯伟集团的管理团队股东于2019年12月签署《一致行动协议》。截至招股说明书签署日，四人直接和间接控制西安奕材控股股东奕斯伟集团合计67.92%的股权，因此，王东升等四人系西安奕材的实际控制人。

王东升，1957年出生，1993年创立京东方并担任董事长、执行委员会主席等职务，领导京东方解决了中国“少屏”问题，并使京东方成长为全球半导体显示领域的领军企业，被业界誉为“中国半导体显示产业之父”。2019年6月，王东升从京东方卸任，次月应邀加入北京奕斯伟科技，开始致力于“芯”的事业，并于2019年11月担任奕斯伟集团董事长和奕斯伟计算董事长至今。公司拟计划在上海证券交易所科创板发行上市。奕斯伟材料本次公开发行股票数量不超过53780.00万股，拟募集资金为49.00亿元，其中490000.00万元用于西安奕斯伟硅产业基地二期项目。

值得关注的是，王东升2023年3月已卸任奕斯伟材料的董事长，他目前是奕斯伟材料的董事、战略与投资委员会的主任委员。现任奕斯伟材料董事长的杨新元46岁，曾任京东方品质部部长、奕斯伟材料总经理。

与此同时，在奕斯伟材料的5名核心技术人员中，除了总裁刘还平等三名中国人，还有两名韩国国籍的专家，他们分别任开发管理部部长、拉晶工艺开发部部长。显然，这是一个新老结合、中外结合的团队。

王东升曾带领京东方显示屏业务在经历逾十年的亏损后，在2012年实现盈利。如今，在硅片领域，67岁的王东升能否带领奕斯伟材料跨越亏损泥潭，业界拭目以待。

二、受理的首家未盈利企业

西安奕材尚未实现盈利，这是“科八条”后上交所受理的首家未盈利企业。

翻开奕斯伟材料的招股书，映入眼帘的却是触目惊心的数字：2021-2024年前三季度累计亏损超20亿元，外延片毛利率跌至-30.31%，存货规模三年暴涨5倍至11.42亿元。这家由“中国液晶面板之父”王东 升二次创业的明星企业，正深陷亏损泥潭。

67岁的王东升能否复刻京东方神话，打破半导体硅片领域的“后来者魔咒”？这场豪赌的胜率，或许比想象中更加残酷。

半导体硅片行业单位产能投资强度仅次于晶圆厂，奕斯伟第一工厂投资110亿元，第二工厂计划再砸125亿元。截至2024年9月，公司固定资产高达103.09亿元，折旧费用占成本46.7%，如同一台“利润粉碎机”。而产能利用率不足（第一工厂90%）与存货周转率持续下滑（2023年仅1.59次），进一步加剧资金链紧绷。招股书坦言：“若IPO失败，资金缺口将如无底洞”。

重资产模式化作利润绞肉机——2024年前三季度折旧摊销占成本46.7%，11.42亿存货中暗藏1.87亿跌价风险。中信证券的保荐书里写着”中国半导体之光"，审计报告却显示：若销量或价格低于预期10%，盈利将推迟至2027年。这让人想起沪硅产业耗时5年才毛利转正的血泪史，而奕斯伟的账上，未弥补亏损已达17.79亿。

目前，西安奕材还处于亏损状态。报告期，公司实现的营业收入分别为2.08亿元、10.55亿元、14.74亿元、14.34亿元，均为快速增长；归属于母公司股东的净利润（以下简称“净利润”）分别为-3.47亿元、-4.12亿元、-5.78亿元、-5.89亿元，亏损有扩大趋势，合计亏损约19.26亿元；扣非净利润分别为-3.48亿元、-4.16亿元、-6.92亿元、-6.06亿元，合计亏损20.62亿元。

在12英寸硅片战场，信越化学、SUMCO等五大巨头筑起的专利长城已矗立半个世纪，85%的市场份额如同天堑。奕斯伟材料的招股书坦承：3纳米外延片尚未突破，电阻率均匀性0.9%的技术参数，距离台积电2纳米要求的0.5%犹如光年。

值得一提的是，全球半导体硅片市场是寡头的游戏。日本信越化学、SUMCO等五大巨头垄断85%份额，而奕斯伟市占仅6%，且产品集中于成熟制程。

国际巨头早在15年前布局12英寸硅片，工艺稳定性、良率、专利壁垒森严。奕斯伟的电阻率均匀性指标（0.9%）落后于台积电2纳米制程要求的0.5%，3纳米外延片尚未突破9。更致命的是，核心设备如拉晶炉依赖进口，国产化率不足40%，供应链随时可能“断链”。

更残酷的是设备囚笼——拉晶炉等核心设备国产化率不足60%，电子级多晶硅全球仅4-5家供应商。7629万预付款锁定的不只是原材料，更是将命脉交予他人的无奈。当美国商务部更新《实体清单》的阴影笼罩，这些数字不再是财务风险，而是悬在国产替代咽喉的达摩克利斯之剑。

在SEMI预警2024年全球硅片价格或再跌5%的寒冬里，奕斯伟却将赌注押在2025年价格回升5%的梦幻曲线上。这种与行业趋势背道而驰的乐观，遭遇的是国内规划产能超2026年预测需求1.5倍的产能堰塞湖。

其引以为傲的65万片/月产能，在良率不足75%的现实面前（国际巨头普遍超90%），更像是用砂砾堆砌的城堡。当存储芯片巨头开始砍单，11.42亿存货随时可能化作吞噬现金流的黑洞，这场豪赌让人想起当年无锡尚德的陨落轨迹。

三、面临种种挑战

作为科创板”提高上市门槛”新规后首家未盈利受理企业，奕斯伟正遭遇前所未有的审核风暴。15个问询问题中，”固定资产占比59.58%”"应收账款增速超营收79.89%"等数据，暴露出重资产模式的致命伤。更令监管层警惕的，是其对某存储IDM厂商35%的依赖度——这已不是客户集中风险，而是公司上市面临的挑战。

在西安高新区的无尘车间里，硅晶棒在1600度高温中缓慢生长，如同这个行业需要以十年为单位的耐心。奕斯伟材料的技术突围并非全无曙光：7%的全球产能占比、对国内新建晶圆厂50%的供货率，以及1200项发明专利储备，都是黑暗中的星火。

但资本市场从不同情悲情。当招股书里出现"预计2026年实现盈利"时，投资者看到的是沪硅产业连亏7年、中芯国际28纳米攻坚战的漫长前史。或许正如某私募大佬所言："我们需要英雄，但资本市场只相信能活到黎明的人。"

在光刻机、EDA、光刻胶等20个关键领域，本土企业平均落后国际先进水平3-5代。当我们为长江存储突破232层NAND欢呼时，往往选择性遗忘其设备国产化率不足20%的真相。

这场豪赌背后，是产业规律与战略意志的激烈碰撞。重资产、长周期、高风险的行业特性，注定需要容忍”战略性亏损"。但如何平衡国家意志与市场规律，避免沦为资本催生的泡沫，考验着每个参与者的智慧。

当问询函的警示红光亮起，当存货跌价准备的警报长鸣，这个关于勇气与生存的故事，正在叩击整个时代的神经。或许正如那封问询函的终极之问：我们究竟需要怎样的国产替代？是蒙眼狂奔的悲情冲锋，还是尊重产业规律的持久战？答案，或许就藏在西安厂房里那些静静旋转的硅晶圆中——它们沉默着，却终将在某个黎明折射出整个民族工业的晨光。

编后语：

奕斯伟材料踏上科创板 IPO 的征程，却被 15 个问询问题架在 “烤架” 上炙烤，这场面，像极了在钢丝上跳舞，惊险又刺激。

王东升这位 “老将”，曾带领京东方从亏损泥沼走向辉煌，如今又在硅片领域二次创业。可现实却给他泼了盆冷水：超 20 亿的累计亏损、高达 49.6% 的负债率、堆积如山的存货，每一项都像巨石压在肩头。

半导体硅片行业，巨头林立，宛如铜墙铁壁。信越化学等五大巨头占据 85% 的市场份额，筑起的专利长城让后来者举步维艰。奕斯伟材料虽说有 65 万片 / 月的产能，却因良率不足 75%，像一座根基不稳的沙堡。核心设备依赖进口，供应链如同被人攥在手里的风筝线，稍有不慎就会 “断链”。

但这并不意味着奕斯伟毫无希望。它手握 1200 项发明专利，犹如藏着 1200 把 “秘密武器”；对国内新建晶圆厂 50% 的供货率，也是它的底气所在。

在这场 “豪赌” 中，奕斯伟不应盲目乐观，要认清现实，脚踏实地。比如，加大研发投入攻克技术难题，提高设备国产化率，降低对进口设备的依赖；优化生产流程，提高产品良率，增强市场竞争力。

资本市场从不相信眼泪，只青睐能穿越风雨的强者。希望奕斯伟能像打不死的 “小强”，在这场艰难的战斗中找到破局之道，让民族工业在半导体硅片领域挺直脊梁。

（数据来源：招股说明书、上交所问询函、SEMI行业报告、财新网、中金在线）