联川生物IPO生死局：当基因测序被卡脖子？

题要：募资扩产的计划，更像一场资本“赌局”：不扩，恐失市场份额；扩了，又可能坠入产能过剩的深渊。

作者：王晨

编辑：李朋

5月9日，杭州联川生物技术股份有限公司（以下简称：联川生物）北交所IPO获受理，这家深耕基因测序科研服务领域的“隐形冠军”首次向资本市场发起冲刺。

然而，招股书中“Illumina被列入不可靠实体清单”“核心技术依赖进口”“研发投入占比连年下滑”等关键词，却让这场IPO蒙上阴影。

从实验室里的基因样本到资本市场的聚光灯下，联川生物的上市之路为何步步惊心？

一、供应链“命门”：禁令下的生死时速

联川生物自2006年成立以来专注于基因科技领域，始终秉持“解读生命密码，书写生命故事”的愿景，以自主掌握并创新底层基因技术为原点，致力于探索及拓展基因技术在各类场景的应用并推动最终产业化的实现。

基因测序行业有一条铁律 ——“得仪器者得天下”。全球75%的测序数据来自Illumina平台，而联川生物的实验室里，数台Illumina测序仪正昼夜不停地运转。

2025年2月，商务部一纸禁令将Illumina列入不可靠实体清单，直接掐断了这家美国巨头向中国出口测序仪的通道。

招股书显示，联川生物虽已布局华大智造平台作为替代方案，但截至申报日，其测序试剂仍依赖Illumina供应。更严峻的是，公司坦言“若Illumina试剂断供或技术支持中断，将直接影响正常运营”。这种“命脉悬于他人之手”的困境，折射出中国基因测序行业的集体焦虑——当国际巨头用技术壁垒筑起高墙，中游服务商只能被动接受“卡脖子”风险。

数据冲击：2023年联川生物研发投入占比骤降至8.38%，而同期应收账款激增至1.29亿元，占营收比例高达35.07%。一边是技术攻坚投入缩水，一边是现金流被客户“锁喉”，这场生存游戏里，联川生物的容错空间正在急速收窄。

二、技术“困局”：研发投入连降

基因测序是典型的“烧钱赛道”，但联川生物的研发投入曲线却画出了一道令人不安的下滑线：2021-2023年研发费用占比从13.61%跌至8.38%，同期毛利率波动加剧。招股书直言“若新技术研发失败，将导致盈利能力恶化”。

更值得警惕的是技术路径的单一性。公司当前业务高度依赖高通量测序技术，而这一领域正面临单分子测序、纳米孔测序等新技术的冲击。尽管招股书多次强调“跟踪新技术”，但研发投入的收缩与核心专利的匮乏，让人不禁质疑：当技术迭代浪潮袭来，这家以科研服务立身的企业，是否已丧失“科研基因”？

值得注意的尖锐矛盾：报告期内，公司累计获得政府补助超1913万元，税收优惠更是利润的重要支撑。但当政策红利退潮、技术护城河尚未建成时，联川生物拿什么迎战华大基因、诺禾致源等头部玩家？

三、市场“围城”：价格与客户的双重绞杀

“高校科研经费就是我们的生命线。”一位基因测序从业者的感叹，恰好道破联川生物的软肋。招股书披露，公司超60%客户为高校、科研机构，其采购资金高度依赖财政拨款。2025年2月美国国立卫生研究院突然将间接费用报销限制在15%以内，虽对当前业务影响有限，却如同悬在头顶的达摩克利斯之剑——一旦中国科研经费政策收紧，公司营收将遭遇断崖式下跌。

与此同时，行业价格战已硝烟弥漫。国内基因测序服务单价三年内下降超40%，而联川生物的应对之策却是“扩大规模、控制成本”。这种传统制造业思维在技术密集型赛道能走多远？当竞争对手通过临床医学检测打开千亿级市场时，联川生物仍困守科研服务“舒适区”，转型迟缓的代价或许正在显现。

四、内控“暗礁”：应收账款的危机

翻开招股书股权结构图，实控人郎秋蕾、周小川合计持股48.79%，典型的“夫妻店”架构。尽管公司声称“已建立完善治理制度”，但绝对控制权带来的决策风险不容忽视——在需要快速应对技术变革的基因行业，一言堂式管理可能成为创新桎梏。

另一组数据更触目惊心：2024年末应收账款余额达1.29亿元，相当于全年营收的35%。高校客户回款周期长、坏账风险高已成行业痼疾，但联川生物仍在招股书中将“扩大科研客户规模”列为战略重点。这种“明知山有虎，偏向虎山行”的抉择，究竟是破局妙招，还是饮鸩止渴？

五、资本“赌局”：募资扩产与产能过剩？

本次IPO，联川生物计划募资扩建基因检测中心、研发实验室。但招股书同时承认：若市场环境恶化，募投项目可能面临“产能闲置、效益不达预期”的风险。

这种矛盾背后，藏着中国生物科技企业的集体困境——不扩张就无法抢占市场份额，扩张却可能坠入产能过剩深渊。

更微妙的是资金使用效率。公司账面货币资金常年充裕，却选择通过股权融资而非债权融资支撑扩张。在证监会严控“圈钱套现”的监管风暴下，这种操作难免引发质疑：资本盛宴中，究竟谁在为创新买单？

当技术依赖、市场红海、资本博弈三重压力叠加，联川生物的IPO之路注定充满荆棘。

但我们仍愿相信，在杭州未来科技城的某间实验室里，年轻的研究员正在调试国产测序仪的参数；在董事会的战略地图上，临床医学市场的开拓计划已悄然启动。中国生物科技的崛起，需要的不仅是资本市场的掌声，更是破釜沉舟的技术突围。

正如人类基因组计划揭晓的生命之书，联川生物的故事或许也在书写另一种答案：唯有将核心技术刻进企业基因，才能穿越周期迷雾，抵达产业创新的星辰大海。

编后语：

在基因测序的江湖里，联川生物像一位手握“洋枪”却苦练内功的侠客，试图在资本市场的擂台上演一场“生死时速”。供应链依赖Illumina的测序仪，如同武侠小说中的“七寸命门”——美国一纸禁令，便能让实验室的“心脏”停跳。尽管华大智造的“国产刀剑”已备，但试剂仍仰人鼻息，这“卡脖子”的窘境，像极了武侠门派被断了粮草，徒留一腔孤勇。

研发投入连年下滑，更似“科研基因”的悄然萎缩。当高通量测序技术遭遇单分子、纳米孔等新秀围攻，联川却缩紧了钱袋，仿佛在技术迭代的浪潮中“闭门造车”。政府补助与税收优惠成了利润的“速效救心丸”，但政策红利终会退潮，届时拿什么与华大、诺禾等“武林盟主”过招？

市场战场上，价格战硝烟弥漫，服务单价三年暴跌四成。联川仍固守高校科研的“舒适区”，像极了只卖论文辅导的书生，眼睁睁看着对手杀入临床医学的千亿江湖。应收账款堆成“学术债山”，高校回款周期比基因测序还漫长，这“明知山有虎，偏当武松”的战略，究竟是豪赌还是饮鸩？

募资扩产的计划，更像一场资本“赌局”——不扩，恐失市场份额；扩了，又可能坠入产能过剩的深渊。账上现金充裕却执意股权融资，难免让人怀疑：这究竟是创新突围，还是“圈钱”行为艺术？

然而，江湖从不缺逆袭剧本。若联川能痛下决心，将“国产替代”刻入基因，用真金白银浇灌研发，跳出科研“象牙塔”拥抱临床蓝海，或许能在星辰大海中写下新章。毕竟，技术自主才是硬通货，资本市场从不缺掌声，缺的是破釜沉舟的胆魄。

（本文所有数据及事实均引自《杭州联川生物技术股份有限公司招股说明书（申报稿）》）