你的钱或许很快会贬值

　　最近看到瑞达利欧一周前发的一篇公众号文章。标题为“你的钱或许很快会贬值”。

　　从最新发布的6月的金融数据看，货币增速大幅超预期，M1和M2分别创下25个月和15个月的新高，且有持续上行和爆发的趋势。

　　尽管“货币宽松”是去年底就提出的定调，但是，数据反馈是到了6月才有全面超预期的落地。结合当下经济现状，我们该怎么理解持续爆发的货币增速，我们是否再一次站在了一轮大周期的拐点。我们本篇来做进一步详细分析。

　　一）货币宽松的出口

　　所谓货币宽松，增发的货币，实际来自债务创造，在居民和企业都无法扩张债务时，政府部门就充当了这个最后的扩债人。

　　扩债的目的，是给企业和居民创造收入。因为债务和货币必然是等额的同生同灭。正如文章开头达利欧的文章所说，一个人（国家）的债务是另一个人的资产。

　　但是创造收入的方法不能是白送，所以，国家扩债所采用的，是拿当下的过剩劳动力去供给未来的需求。由于当下的需求不足，所以将未来的需求腾挪到了当下。就扩大了当期的需求，提升了当期的收入。

　　这个怎么理解？

　　因为国家的债务扩张，本质是为了实现 跨时间周期劳动交换的一种创新。

　　比如，我们以近期的热门话题， 雅鲁藏布江水电站为例来说明。

　　我们所预见的未来需求，就是AI大发展需要大量的电能。未来的消费者，在消费AI服务时，需要为其电能付费，而这个费用，来自消费者的劳动收入。

　　那么，如果我们先抛开货币和债务不看， 雅鲁藏布江水电站的本质，就是拿当期过剩的从事水电站建设的劳动力，和未来使用AI的消费者的劳动进行交换。

　　而实现这种跨时间周期劳动交换的媒介，就是国家的债务扩张。也就是国家通过债务创造货币，再将货币通过发订单的方式，注入到企业和居民部门，提升其收入。在水电站建成后，再通过收取电费，收回远期居民靠劳动赚取的货币并归还债务。

　　由此，通过将远期的需求挪至当下，为当下的居民和企业创造了收入，以便他们可以增加投资（企业）和消费（居民），刺激当下的经济循环。

　　但我们也知道，现在和未来在物理上是隔绝的，所以当下的债务扩张造就了当下的货币增发，那么可能造成当下的货币贬值吗？

　　货币增发导致贬值，这是普适的观点，虽适合全球90%以上的国家，却不适合东亚模式（中日模式）。

　　二）货币贬值的真相。

　　为了论述真相，我必须先给大家理清两个概念。

　　第一，需求相对产能过剩，我们可以称产能不足，也可以称需求过剩。

　　第二，产能相对需求过剩，我们可以称产能过剩，也可以称需求不足。

　　而我要给出的结论则是，第一种情况，货币增发会受到通胀和货币贬值的严格约束，而第二种情况则不会。

　　第一种情况：

　　当一个国家产能不足，增发货币会造成过多的货币追逐不足的商品，因此会造成通胀。为了解决通胀，必须进口产能，通过进口补充商品，以便让多出的商品匹配增发的货币，控制通胀。

　　但进口需要支付美元，所以会遭遇到国际收支平衡表的约束（全球只有美国不受约束）。当贸易逆差持续且又要维持进口时，就必须要借入外债以获得美元，而这正是国家债务危机的根源。

　　所以，虽说内债不是债，但产能不足需求过剩的国家，内债会透过通胀外债化，因此构成了内债发行的约束。土耳其，委内瑞拉，俄罗斯，都属于这种情况。

　　然而中日模式属于第二种情况：

　　也就是当一个国家需求不足产能充足时，适度增发货币，仅仅只是带来产能利用率的提升，还完全谈不上货币贬值。因为厂家有足够的产能来应对增发的货币。

　　事实上，正如我过去的文章多次提到的，通缩本质是一种富贵病，因为通缩必须要强大的工业能力做背书，历史上只有日本，中国等少数工业强国出现过通缩。可不是什么弱国都能有资格通缩。

　　所以，对于中日等大国，即使是国家大量发债，也不一定能促成通胀和货币贬值。

　　以下是日本97年之后的国家杠杆率。可见从97年到2017年的20年内，杠杆率从 82%上升到200%，但日本国内物价却维持稳定。

　　当然，除了上述第一种和第二种情况，还有作为特例存在的第三种情况，那就是美元霸权。也就是美国虽然也是需求相对产能过剩，但由于所有国家都相信美元，因此他可以通过发内债进口商品，来平抑其通胀。

　　由于美元霸权和本篇论述不相关，这里只是为了逻辑的完整性提一嘴，不做展开。

　　三） 高层当下动作的真意

　　经过上述的论述，我们才能理解高层当下动作的真意。

　　正如我们前面所说，正常途径下，增发货币会使得货币超过产能从而带动物价上涨。但由于在中日模式下，货币的名义购买力增加会带来企业的产能扩张，从而在未来造成更严重的供给侧过剩，反而会加剧通缩，这个也就是之前央行提到的增发货币导致通缩的逻辑。以下是央行 一季度货币政策执行报告原文。

　　所以，我们的货币增发，必须配合产能控制来实施。也就是在货币增发的背景下，控制产能不要扩张，甚至去产能，从而带动物价温和上涨。

　　这个，就是我们7月新提出的反内卷。

　　价格上涨带来企业营收利润增长，从而反哺打工人，给打工人加工资，然后进一步拉动消费。以此来走出通缩螺旋。

　　但是，这一套组合拳会带来两个副作用，也是我在知识星球，会员问过我的两个问题。

　　第一，价格上涨后，居民会不会因为物价上涨更加不愿消费了。

　　解释：持续的国补会对冲物价上涨，以便在不增加居民支出的情况下，增加企业营收，然后企业反过来给居民加工资。

　　第二，反内卷后，被去产能的地区和居民，该怎么办？

　　解释：通过新增投资或基建项目，制造新订单，造就新的就业。

　　比如，雅鲁藏布江水电站就是一个例子。

　　因此，从头到尾都有了解法，我们把组合拳再来捋一遍。

　　1 货币宽松，给企业和居民增加收入。

　　2 增加的货币会拉动需求，并配合反内卷让企业不要扩张产能，于是拉动物价温和上涨，走出通缩。

　　3 由国补来对冲上涨的物价，在不增加居民支出的情况下增加企业收入。

　　4 由新增投资（如水电站）来吸纳去产能的就业人口，对冲去产能和反内卷。

　　5 企业收入增加后反哺居民，居民消费力最终增加。

　　到这里就闭环了，也造就了我们当下的牛市预期。

　　四）切换牛市思维

　　货币宽松，反内卷，国补，新增基建投资，这一系列组合拳，能把我们拉出通缩吗？

　　我们衷心希望经济能走出通缩重回正轨，我们也感谢上面做出的努力。

　　但是，如果仅从我们赚钱的角度来说，这个答案本身，其实并不重要。

　　因为对于股市来说，真正重要的，不是结果，而是预期，只要预期存在，就会有人真金白银去提前下注。

　　虽然企业的营收利润增长，是股市是否上涨的终极决定力量。但如果真的等到 营收利润的增长数据最终落地，股市也早就没有了下注机会，因为早就涨完了。

　　但是，即便营收利润没有增长，只要有预期，那么预期在被数据证伪之前，也能实现股价增长。

　　我们来看日本的整个通缩周期，下图是日本近40年的股指，中间我画框的是泡沫经济破裂的1991年直到走出通缩前的2017年。

　　我们在前文说过，日本的政府部门杠杆率，从90年代一路拉升至2020年。也就是持续在货币宽松，并给予资本市场预期。而在其间，日本股指，真正走出牛市的，是2013年从底部692开始，直到今年的2900点，大概是十年4倍的涨幅。

　　但在此之前，股指是不断震荡的，每一波大概有50%+的涨幅，然后再回落。也就是日本的股市，经历了“预期-证伪-预期-证伪-预期-证伪-预期-最终证实”这样一条曲折的路径。最终，是2013年安倍经济学的证实。

　　1991年日本泡沫经济破裂开始，每一轮上涨都是1~2年，然后下跌再用了2~3年，不断震荡，直到2013年走出长牛。

　　那么回到A股，我们目前面临的可能是类似的情况，虽然我们当下GDP依然在5%以上，比日本当时的0增长要好。但我们在抱有乐观的同时，还是需要对 中途被证伪留有预案。

　　我们无法预测最终结果，我们只能做出应对，也就是你必须思考两个问题。

　　第一，如果经济最终走出通缩，股市必然迎来长期大牛市，那么你该如何持仓才能迎来利益最大化。

　　第二，如果中途数据被证伪，你又应该如何持仓实现利益最大化。

　　你的最终操作，应该是在优先考虑安全性的情况下，不断追踪数据，并均衡考虑这两种情况后做出决策。

　　但无论最终证实还是证伪，至少牛市是可期的，也就是我们需要改变老的熊市思维了。

　　我在两年前的2023年的年中，公众号文章的投资总结中曾发过下图（可点击放大观看）。

　　可以看到，2022~2023全部是基于熊市思维的高抛低吸。

　　去年以来，也就是2024~2025，我们的股市操作，总体依然延续了熊市高抛低吸的思维。如下图：

　　那么，基于我们今天文中所写的新变化，从现在开始，我们不能再抱有熊市思维，而是要按照牛市预期，做一些策略上的调整了。

　　五）后记

　　文章最后，我们来回答文章开头的问题，也就是钱会贬值吗？

　　我的答案是：不会。尽管货币基调是宽松，但由于我们背后充足的产能，货币贬值非常难（参照90~10年代的日本）。

　　但是，基于每一轮组合拳，每一轮走出通缩的预期，无论最后是否真的能走出通缩，股市都会有大把的机会。

　　由于楼市的持续下行是大概率，因此，股市是我们为数不多可以把握的机会了。但牛市多暴跌，路途不会一帆风顺，甚至当我们现在开始进入到3600点时，也可能会遭遇到套牢盘的抛压，所以牛市也是大多数小白亏钱的根源（点击：），我当然也会继续在知识星球实时分享我的观点，操作，操作计划， 供各位做决策时参考。

　　希望大家都能在接下来的经济复苏预期中，把握住自己的机会。