恒大退市：万亿地产帝国落幕，许家印被追讨400亿元

股价停留在10.163港元，中国恒大被摘牌了。广州金碧花园的售楼处前，几位老业主望着褪色的“恒大地产”招牌摇头叹息。

就在16年前，这个项目曾让许家印赚到创业第一桶金，如今斑驳的招牌仿佛预示着这个地产帝国最后的结局——

8月12日晚，中国恒大公告，公司于2025年8月25日上午9点，将在香港交易所将正式摘牌中国恒大（03333.HK），结束其16年的上市历程。

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DICHAN SHIYIYAN

牌桌上的救赎：资本加持下的狂飙突进

1996年，38岁的许家印在广州创立恒大前身“天帝实业”。谁也想不到，这个河南周口农村走出的企业家，会在未来三十年打造出全球最大房企。

恒大的扩张基因在2006年显露无遗。当各大房企谨慎收缩时，许家印却反其道而行，在引入美林、德意志银行等机构10亿美元投资后，开启疯狂圈地模式。到2008年，恒大土储从600万平方米猛增至4578万平方米，相当于两年吞下7个自己。

危机却在2008年3月突然降临。全球金融危机席卷而来，恒大IPO计划被迫搁浅，资金链几近断裂。在昏暗的香港牌室里，许家印每周陪新世界发展创始人郑裕彤“锄大D”，牌桌边的斗地主持续了整整三个月。精诚所至，郑裕彤联合科威特投资局等机构紧急输血5.06亿美元，恒大奇迹般起死回生。

2009年11月5日，恒大成功登陆港交所，上市首日市值即达705亿港元，成为内地市值最高民企。许家印站在交易所中央，镁光灯下的笑容宣告着一个地产神话的诞生。

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DICHAN SHIYIYAN

杠杆游戏：万亿帝国的危险舞步

手握上市融资的恒大，将“高杠杆、高周转”模式发挥到极致：

可谓“土储狂飙，债务膨胀，跨界成瘾。”

2010年，恒大的土储总量达9600万平方米，比第二名高出整整一倍；2017年巅峰时更达2.76亿平方米，相当于新加坡国土面积的3.7倍；

负债是房企的常态，但恒大的负债从2008年的199亿飙升至2023年的2.4万亿，堪比贵州省全年GDP；

膨胀了的恒大，在跨界上越走越远，2013年起相继进军足球、冰泉、汽车领域，恒大冰泉三年亏损40亿，汽车投入474亿仅交付千余辆车。

恒大哪里来的你们多钱？

在不断扩张的路上，资本为何持续倾斜？答案写在恒大的财技中：永续债融资让负债“隐身”，财务魔术虚增收入5600亿、利润920亿。当恒大人寿保费一年暴涨27倍，当恒大金服手握全金融牌照，资本盛宴达到高潮——2017年许家印以2900亿身家登顶中国首富。

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DICHAN SHIYIYYAN

崩塌时刻：从求助信到清盘令

2020年8月，一封递交给广东省政府的求助信撕开危机面纱。信中坦言：若深深房重组失败，“恒大会有资金链断裂风险”。预言在次年应验，流动性危机全面爆发。

尽管许家印祭出“三板斧”：2020年全员营销冲刺8000亿销售额；分拆物业、汽车上市融资；变卖盛京银行、恒腾网络股权。但三条红线的紧箍咒下，融资渠道全面冻结。

2023年成为转折点：许家印因财务造假被终身禁入市场；次年1月29日，香港高等法院一纸清盘令为恒大敲响丧钟。此时账面上躺着2.4万亿债务，负资产6000亿，涉案纠纷标的达6488亿。

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DICHAN SHIYIYAN

退市余波：

三十万股东的噩梦与行业重构

如今，恒大退市敲定。一个从无到有、从小到大，裹挟了这么多国央企和资本入局的地产帝国，最终落幕了。

时代的一粒灰，落到个人头上就是一座山。

2025年8月22日，随着最后一个交易日结束，三十万散户的股票化作电子废墟，他们面临的是“股票归零”，股票将无法在港交所买卖。场外转让价常跌至原值1%-5%，且每周仅3次交易机会。

股东们面临的是“清偿无望，维权困局”。目前，恒大的总负债超过2.4万亿元，而资产处置仅回收4000亿元，可谓杯水车薪。按照清偿顺序，中小股东们清偿的排序是垫底的，要想维权，中小股东需自证损失与财务造假因果关系，诉讼成本高企。

民生危机更令人揪心。那么多买恒大房子的老百姓成为最痛的一环。

全国30万套未交付房产悬而未决。虽然政策明确“保交楼优先”，但供应商因长期欠款丧失续建动力，形成恶性循环。

呼和浩特恒大文旅城的塔吊静止在暮色中。2953套待交付房里，仅有450名工人在修补外墙7。全国类似项目超2000个，30万家庭在“保交楼”口号中煎熬。

政策虽规定购房者权益优先于资本清偿，但恶性循环难解：供应商因长期欠款拒绝续建，地方专班垫资杯水车薪810。

南宁某楼盘业主李女士的阳台正对烂尾工地：“每月还贷8000元，住毛坯房三年，退市后施工队又撤了——我们比股民更绝望。”

恒大退市，虽然不是第一个，过去两年，包括泰禾、阳光城、蓝光在内的十多家民营房退市，恒大是最大的一个，但不会是最后一个。

恒大的退市，整个房地产行业的地震波也正在扩散。

首先是资本的转向，投资者从“规模崇拜”转向“现金流生存能力”，高负债房企再难获输血。

其次房企的退市也将常态化，这里有一组数据：2018年来港股强制退市167家，2024年超30家，18个月停牌红线成生死线。

恒大用2.4万亿代价的证明，“高杠杆、高周转”时代彻底终结。

深圳福田中心区的恒大总部大楼前，清盘人正将“中国恒大”的铜牌卸下。16年前，许家印在这里签下第一笔土地合约时，曾对员工豪言：“我们要做全球最大！”如今，2.4万亿债务压垮了帝国脊梁，也压碎了三十万股民的财富梦想。

香港中环的交易大厅里，03333的代码从屏幕上消失那一刻，老股民陈伯默默收起交易单。他珍藏着一张泛黄的报纸——2009年恒大上市头版标题《地产新王诞生》，油墨早已晕染不清。

资本市场的钟声会记得所有狂欢与崩塌，而时代的车轮已转向新轨道：

那里没有神话，只有生存。

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