上海
农业银行12连阳，连创历史新高。
做ai算力板块的朋友，最不愿意回答亲朋友好的一个问题是：最近咋样，你的净值跑过农业银行了吗？
9月25日以来，农行累计最高涨幅高达20%。
为何农行如此凶猛？
其实，不只是农行，整个银行板块都大幅上涨，远超大盘涨幅。
整个银行板块累计大涨7.5%，农业银行涨幅最大，邮储银行还大幅下跌了。
不只是银行板块，煤炭、电力等老登股也都集体暴涨。
1、最主要的因素是，市场风险偏好发生了变化。
恰巧，部分短期时间段（如一个季度内），银行股与市场风险偏好及成长科技板块走势存在对立和背离。
经历风险教育后，市场风险偏好短暂回落时，银行股会开始走强，其中前期回调幅度较大的优质城商行空间更大且会先启动。
市场情绪高涨的时候，大家都去买成长股，买ai算力，谁买银行股嘛。
但是当市场有风险的时候，公募的大哥们又不能空仓，只能去买银行、煤炭这些，求一个稳妥。
前一段时间，中美摩擦又升温，又恰逢中国重要会议，所以公募基金都去跑老登资产里避险去了。
2、跌多了，就抄底。
7月10日以来，银行股相对负收益，是同期唯一下跌行业，跌幅高达15%。
调整的原因也很简单，贸易战过去了，市场风险偏好回来了，公募、保险、甚至国家队都抛售大金融。
但是，根据以往经验，在板块系统性估值修复方向不变的情况下，每一轮板块深度调整均带来相对低位配置机会。
过去两年类似调整已发生过一两次，每次调整都是相对好的低点。
大家看到，银行股基本面没太大变化，但是跌那么多，避险资金就去了银行股。
3、单纯的策略复制。
上次关税战，银行股仅跌一天便开始上涨，涨幅非常凶猛。
二季度，银行行业指数在 A 股所有一级行业中排名前三。当时的节奏是，城商行先启动，大行后启动，优质小银行涨幅更大。
具体来看是，二季度城商行指数涨了16%，股份行指数涨了13%，大盘指数涨了9%点几。
所以，当关税战的时候，大家都去买银行股了。
问题是，为何就农业银行一直独秀呢？
其实，看一下银行板块的特征，涨幅最大的其实还是城商行。
一个是，城商行的股息率高，都高达5.5%，甚至6%，相比之下，四大行才4%+。
另一个是，城商行明年基本面将迎来拐点，息差降幅收窄或企稳，而且可能是最先企稳。
意思是，侵蚀利润的因素可能要消失了。
而且，明年如果经济基本面好转了，那么城商行的资产规模和贷款增速都会更快增加，营收和业绩也会更快速反弹。
所以，城商行弹性才比较大，第一次关税战的时候，城商行先启动，这一次还是城商行先启动。
但是，这一次有个例外是，农业银行涨的最猛。
为什么？
1、跟六大行比，上半年归母净利润增速2.66%，一枝独秀。
工中建交邮归母净利润增速分别是，-1.39%、-1.37%、-0.85%、+1.61%和+1.08%。
2、拨备覆盖率，同业最强，高达295%。其他，217%、239%、197%和209%。
3、息差高，且不良率低的县域业务，农行占比最大。
4、非息收入稳定，且增速高。在降息大背景下，这块业务大家很关注。
所以，大家买银行板块的时候，农行就成了首要标的，市值超过了工商银行。
关键问题是，这个位置，如何看农行呢？
现在的情况是，在重大事件落地，中美关系缓和的大背景下，市场风险偏好会上升。
在牛市风格延续走强趋势下，公募难长期持有银行，仅可能在市场调整时短期被动选择银行“蹲一下”。
风险过后，它们还会买之前的主线。
因此，整个银行板块短期内可能会遭遇一波抛售，而涨幅较大的农业银行可能会首当其冲。
大家觉得，是科技主线还在，还是市场风格切换？
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