你该配置15%的黄金——桥水基金创始人达利欧如是说

今天分享的这篇文章，来自桥水基金创始人达利欧（Ray Dalio）。

没错，就是那位想把自己“复制”成AI、让其拥有自己80%投资能力的华尔街传奇。

不过，这次主题并非数字人或AI，而是关于黄金。他的核心观点是，黄金是适合适度配置的优质投资标的，如果全球央行与部分投资者都按15%资产配置比例配置黄金，基于供需关系，金价就还有巨大的想象空间。

近日达利欧发布《My Answers to Your Questions About Gold》，文中关于黄金的观点极具启发，我们再摘几条金句：

黄金不是金属，而是货币，是跨越时空、全球通用的货币。

黄金的风险远低于所有政府债务资产。

美国国债最大风险：违约或贬值，后者概率更高。

多数投资者应配置10%-15%黄金。

全文经轻微编辑，分享给你。

问题：你看待黄金及金价的方式似乎和大多数人不同。你是如何看待黄金的？

回答（达利欧）：你说得没错。

我认为大多数人都存在一个误区：把黄金视作普通金属，而非最成熟的货币形式；将法定货币当成真正的货币，却忽略其本质是债务，还认为央行能靠发行法定货币规避债务违约。

在我眼中，黄金不是金属，而是最稳健的基础投资品。

这种误解的根源，在于多数人从未经历过以黄金为基础货币的时代，也未研究过几乎所有国家在历史中都出现过的“债务-黄金-货币”周期。

但只要见证过黄金货币与债务货币的长期演变，看法就会截然不同。

简单来说，黄金和现金一样都属于货币，长期实际回报率（1.2%）与现金大致相当，因为它本身不产生收益。

但和现金类似，黄金具备购买力，可用于创造可借贷资金，助力人们开展业务，比如通过持有股票投资盈利企业。

若这些股票质地优良，能产生偿还贷款的现金，那股票自然是更优选择。可当企业无力偿债、央行不得不印钞规避违约风险时，非法定货币（黄金）就会凸显最大价值。

所以对我而言，黄金是与现金类似的货币，但它无法被印刷，也不会贬值，这是两者的核心区别。在泡沫破裂时，或是人们、国家间互不认可对方信用的时期（如战争时期），黄金都是股票和债券的优质分散投资标的。

总之，我已明显察觉到，一段时间以来债务货币与黄金货币的相对供需关系正在变化，这让债务货币相对于黄金货币的价值处于劣势。

结合两者的供需比例，以及可能破裂的泡沫规模，我很清楚应在投资组合中保留黄金配置。而且我认为，那些在“完全不持有黄金”和“持有少量黄金”之间纠结的人，其实是在犯错误。

问题：为什么是黄金？为什么不选白银、铂金或其他大宗商品，或是你之前提到的通胀指数债券呢？

回答：尽管其他金属也能很好地对冲通胀，但黄金在投资者和各国央行的投资组合中占据着独特地位。

因为它是全球认可度最高的非法定货币交换媒介与财富储存手段，也是投资组合中其他资产和货币的优质分散投资标的。

与法定货币计价的债务不同，黄金不存在固有的信用风险和贬值风险，反而能对冲这两类风险——当其他资产表现最差时，黄金往往表现最佳，在分散化投资组合中几乎相当于一份 “保险单”。

白银和铂金虽与黄金有相似之处，尤其在工业应用上，但作为价值储存手段，它们的历史与文化意义远不及黄金。

以白银为例，即便它曾是货币体系的基础，却受工业需求影响更大，价格波动性也更高；铂金虽价值不菲，却受限于供应稀缺和工业用途单一的双重约束。

因此，在财富保值层面，这两种金属既无法像黄金那样获得全球普遍认可，也缺乏黄金的稳定性。

至于通胀指数债券，正常时期它是优质且未被充分重视的抗通胀资产（具体取决于当时的实际利率），我也认为更多投资者应考虑在组合中配置，但它本质仍是债务工具。

若发生大规模债务危机，其表现会与发行国政府的信用状况紧密挂钩。

这类债券还可能遭遇政府操纵，比如官方篡改通胀数据、调整债券条款。历史证明，当部分国家出现高通胀，且领导人希望规避高额偿债成本时，通胀指数债券常会出现这类问题。

此外，即便通胀指数债券能有效对抗通胀，但在系统性金融危机或严重经济困境时期，它提供的分散投资效果和安全保障，都无法与黄金相比。

再看股票，尤其是人工智能等高增长领域的股票，它们固然有获得高额回报的潜力，但经通胀调整后，表现往往不尽如人意。

原因有两点：一是股票的抗通胀属性有限；二是经济极度低迷时，整体经济与企业经营都会陷入困境。

总而言之，黄金是这些资产中独一无二的优质分散投资标的，而分散投资至关重要，因此黄金应在大多数投资组合中占据一席之地。

问题：至少人工智能领域有巨大的上涨空间，债务工具还能产生利息，而黄金或许只是在银行等大持有者打算抛售前，看起来比较稳健而已。

回答：我能理解，出于你提到的那些原因，你并不看好黄金。而我也不想为黄金（或任何其他投资品）鼓吹，因为我不想变成一个投资建议提供者，这对任何人都没有好处。我只是想分享我所了解的运作机制。

在投资方面，相比押注单一市场，我更倾向于高度分散投资。不过，我会根据自己的指标和判断，对投资组合进行大幅倾斜配置。

一段时间以来（至今仍是如此），这种判断让我大幅偏向配置黄金。如果你想了解背后的原因，我的书《国家如何走向破产：大周期》对我的思路有更全面的阐述，远非我在这里三言两语能说清。

至于你提到的其他投资市场，以人工智能股票为例，在我看来，其长期上涨空间取决于股价相对于未来现金流的定价（而未来现金流存在极大不确定性），短期则取决于泡沫动态。

我认为我们应该吸取历史上类似案例的教训：过去那些突破性科技公司也曾像现在这样备受追捧。我并非断言这些公司正处于泡沫之中。但根据我的泡沫指标，它们已显现出诸多泡沫迹象。

无论如何，市场和经济的走向在很大程度上取决于这些人工智能热门公司的表现能否超出其股价所反映的预期。如果达不到预期，它们的股价就会下跌。

这些股票贡献了美国股市80%的涨幅；收入前10%的人群持有85%的股票，同时贡献了50%的消费支出；而这些人工智能公司的资本支出占今年经济增长的40%。

因此，一旦人工智能板块下跌，将对人们的财富和整体经济造成严重打击。显然，对持有的资产进行一定程度的分散配置，才是审慎之举。

你提到“债务工具能产生利息”，这一点没错。但债务工具要成为优质的财富储存手段，必须能提供可观的税后实际利率。

目前，降低实际利率的压力很大，而且债务供应过剩，新增债务速度远超需求增长速度。因此，我们看到市场正从债务资产转向黄金进行分散配置。

但黄金总量有限，无法满足所有的分散配置需求。

暂且不考虑战术层面的因素，黄金对这些投资品而言是极具效果的分散工具。如果个人投资者、机构投资者和各国央行都为了分散风险，将投资组合的合理比例配置到黄金上，那么金价必然会大幅上涨，因为黄金的总量实在有限。

无论如何，我都会在自己的投资组合中配置一定比例的黄金，而确定这个比例是关键。我不会给出具体的投资建议，但我建议大家思考一个核心问题：

应该配置多少黄金？对大多数投资者来说，这个比例可能在10%-15%之间。

问题：既然金价已经上涨，现在这个价位我还应该持有黄金吗？

回答：在我看来，每个人都应该问自己并回答一个最简单也最核心的问题：如果完全无法判断黄金及其他市场的走向，我的投资组合中应该配置多大比例的黄金？

换句话说，不考虑对黄金进行战术性押注，仅从战略资产配置的角度出发，应该配置多少黄金？

由于黄金与其他资产（主要是股票和债券）在历史上存在负相关性，尤其是在股票和债券实际回报率不佳时。

这个问题的答案是：配置约15%的黄金最佳，因为这能让投资组合风险收益比达到最优。

但长期来看，黄金的预期回报率和现金一样较低（尽管在最需要它的时候，黄金表现极为出色）。因此，要获得更优的风险收益比，就需要以降低长期回报率为代价。

我既想保留更优的风险收益比，又不想降低预期回报率，所以会将黄金作为叠加配置，或者对整个投资组合略微加杠杆，这样既能保持更优的风险收益比，又能维持原有的预期回报率。这就是我认为大多数人应持有的合理黄金配置方式。

至于战术性押注，只说一点：我不鼓励大家进行战术性押注。

问题：以散户为主的黄金ETF（交易所交易基金）规模扩大，对金价的整体走势有何影响？

回答：任何商品的价格，都等于买家愿意支付的总金额除以卖家可供出售的商品总量。

买卖双方的动机以及交易工具，自然会对价格产生重要影响。黄金ETF的兴起，为散户和机构投资者都提供了更多交易渠道。这一变化总体上提升了黄金市场的流动性和透明度，也让更多投资者能更轻松地参与黄金投资。

但与此同时，黄金ETF市场的规模仍远小于传统实物黄金投资或各国央行的黄金持有规模，因此它并非推动黄金买入的主要来源，也不是金价上涨的主要原因。

问题：黄金是否已开始取代美国国债，成为无风险资产？如果是，黄金能否支撑大规模的资产配置转移？

回答：从事实角度回答你的问题：是的，在许多投资组合中（尤其是各国央行和大型机构的投资组合），黄金已开始取代部分美国国债，成为无风险资产。

这些投资组合的持有者，正相对减少美国国债持仓，增加黄金持仓。

顺便说一句，只要从长期历史视角来看就会发现，与美国国债或其他任何法定货币计价的债务相比，黄金才是风险更低的资产。

黄金是历史最悠久的货币。事实上，它目前已是各国央行持有的第二大货币。且事实证明，它的风险远低于所有政府债务资产。

无论历史上还是当下，债务资产都是债务人向债权人承诺兑付货币的凭证。这些货币有时是黄金，有时是可印刷的法定货币。

历史上，当现有货币不足以偿还所有债务时，央行就会通过印钞来偿债，而这会导致货币贬值。在金本位时代，政府会违背用黄金偿债的承诺，转而用印出来的货币兑付；到了法定货币时代，政府则直接印钞偿债。

历史告诉我们，美国国债这类债务资产面临的最大风险，要么是违约，要么是贬值，而贬值的可能性更大。

历史还表明，黄金作为货币和财富储存手段，具有内在价值，它不依赖任何人的承诺。持有者拥有的就是黄金本身，无需依赖他人兑付其他东西。

黄金是跨越时空、全球通用的货币。

此外，历史数据显示，自1750年以来，全球约80%的货币已消失，剩余20%的货币也都经历了严重贬值。