山西
2025年11月4日，新三板挂牌公司华青环保的一则股份转让公告引发市场关注。公司公告显示，大同农村产投、山西上市倍增基金两大国资股东，连同三位自然人股东，拟将合计持有的8.32%公司股份全部转让给控股股东常玉清，退出后实控人持股比例将从39.06%提升至47.38% 。这场国资集体离场的背后，是一场未能兑现的北交所上市承诺。
作为煤质活性炭行业第二梯队的领军企业，华青环保曾被寄予厚望。这家2005年成立的环保企业，不仅是国家级专精特新小巨人企业，还在2023年11月成为业内首家新三板挂牌公司，主办券商正是山西证券。而此次退出的两大国资股东，背景尤为深厚：大同农村产投是专注乡村振兴的政府引导基金，由央企国家开发集团旗下公司管理；倍增基金则是山西省推进企业上市"倍增"计划的核心资本，曾投资多家省级重点上市后备企业。
国资股东的离场，根源在于一份三年前的对赌协议。2022年，大同农村产投等投资方与实控人常玉清约定，若华青环保未能在2024年底实现北交所上市，投资人有权要求回购全部股份。如今对赌期限已过，华青环保不仅未开展北交所上市辅导，仍停留在新三板基础层，业绩表现更是与上市门槛相去甚远。
北交所明确规定，拟上市公司需满足近两年净利润均不低于1500万元等财务指标之一 。但华青环保2024年归属于挂牌股东的净利润为-155.94万元，陷入亏损；2025年上半年虽实现扭亏，净利润达321.64万元，营收同比增长43.52%，但距离上市标准仍有显著差距。业绩不达标直接触发了股份回购条款，也成为国资选择退出的核心原因。
从政策层面来看，此次国资退股也符合山西省政府投资基金的退出规则。根据《省级政府投资基金退出管理暂行办法》，当被投资企业未能达到约定业绩指标或上市目标时，政府投资基金可通过回购方式实现退出 。作为政府引导基金，大同农村产投和倍增基金的核心使命是培育优质企业、助力区域产业发展，在上市目标落空后选择退出，既能收回资金用于支持其他项目，也符合国有资本的市场化运作逻辑。
对于华青环保而言，国资的退出并非终点。尽管当前距离北交所上市仍有差距，但公司在活性炭领域仍具备行业竞争力，2025年上半年的业绩回升也显示出业务复苏迹象。此次股份转让后，公司股权结构更加集中，实控人常玉清的持股比例提升，有望为公司后续发展带来更集中的决策效率。未来能否通过深耕业务、提升盈利能力冲刺上市，或将成为市场关注的焦点。
这场国资退股事件，既是对赌协议触发后的必然结果，也是政府引导基金市场化运作的典型案例。对于新三板挂牌企业而言，如何平衡融资需求与业绩承诺，如何在资本市场规则框架内实现发展目标，华青环保的经历或许能提供一份现实参考。
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