摩尔线程即将上市：国产GPU冲刺时刻，小马智行成重要隐形受益者

国产GPU赛道在 11 月迎来一个重要节点——摩尔线程登陆科创板，发行价 114.28 元/股，直接刷新今年最高新股价位，资本市场情绪随之点燃。

在厚达七百余页的招股说明书附录中，千亿姐注意到股东名单里出现了一家格外特殊的企业——盐城白杨。沿着持股链条深挖，这家持有摩尔线程上市前0.4661%股份的公司背后，真正的大股东其实是我们再熟悉不过的“全球 Robotaxi 第一股”——小马智行。作为摩尔线程早期的产业投资人，小马智行无疑成为摩尔线程此次上市中最重要、但鲜少被提及的“隐形受益人”之一。通过换算，按114.28元/股的发行价，这部分股份目前市值约在1.3亿元人民币。

作为过去五年国产 GPU 的代表企业，摩尔线程从成立到产品落地、从融资到上市，几乎踩准了国产算力加速爆发的每一个关键节点。

但更值得关注的是：

在摩尔线程冲击资本市场的同时，它的生态伙伴小马智行正在迎来自己的规模化拐点。

随着两者在产业链上的协同进一步增强，这场“国产算力 + 自动驾驶”的双向奔赴，正在成为中国 AI 商业化的重要组成部分。

PART 01摩尔线程申购火爆：国产算力迎来窗口期

摩尔线程本次发行规模为7000 万股，募资约80 亿元，推算上市市值超过500 亿元。

资本反馈极为热烈：

7555 个网下配售对象参与询价

有效申购倍数超过 1500 倍

10 家战略配售机构入场

更有个人投资者期待“超级大肉签”成为社交媒体热词

随着中签者在各个平台纷纷晒出自己的“好运”后，针对这种正向积极的情绪，千亿姐认为是三个核心逻辑：

1）GPU成为 AI 时代的“基础设施”

大模型训练与推理全面依赖 GPU，国产替代需求迫切，政策扶持确定性强，是当前最具穿透力的科技主线。

2）技术与产品节奏领先

摩尔线程走通了“通用 GPU + 自研架构”的高难度路径，5 年内量产多代产品、构建工具链生态，技术壁垒极高。

3）AI芯片行情整体上攻

寒武纪、中际旭创、海光信息等公司股价纷纷走出强势行情，强化了市场对国产芯片的预期。

摩尔线程的申购火爆，既是产品路线被验证的结果，也是国产 GPU 迈入“从0到1”之后的“从1到N”关键节点。

PART 02五年八轮融资：85 家股东押注国产GPU崛起

成立至今，摩尔线程累计融资八轮，估值从：

1000 万 → 14 亿 → 37 亿 → 100 亿 → 225 亿 → 246 亿（Pre-IPO）

逐步跃升为国产GPU的代表性企业。

而它的股东阵容完全可以堪称中国硬科技投资的“名册”来形容：

五源资本、红杉中国、中银国际、国盛资本、小马智行、前海母基金等

如此豪华阵容的背后反映的是对国产算力长期性的判断，也反映出行业对“下一代基础设施”的投资共识。

PART 03小马智行：摩尔线程的资本收益只是第一层，业务协同才是关键

或许公众会关注，这次小马智行能靠摩尔线程 IPO 赚多少钱？

尽管作为影子股东的小马智行实际结构是通过盐城白杨进行持股，小马也将分享盐城白杨投资收益中的主要部分，在发行价上就能实现数倍的投资回报。

但在千亿姐看来，比财务收益更重要的是：两家公司之间的协同价值随着小马业务加速正在被进一步放大。

就在摩尔线程冲击科创板的同时，小马智行业务正在进入规模化拐点，也是其成立以来最重要的商业化进展——“规模化时代”正式来临。11月25日晚间，小马智行发布第三季度业绩报，从此次报告中可以发现小马智行几个重要信号：

1）Robotaxi 车队规模年底将突破 1000 辆

今年，小马智行明确提出2025 年底 Robotaxi规模将达到 1000 辆。三季度报告显示，公司Robotaxi车辆总数已达961辆，其中667辆为第七代Robotaxi，公司预计提前实现年内超1000辆车队规模目标，并计划在2026年底将规模扩大至三倍，达到3000辆以上。

今年完成规模总量，明年至少再增加200%，这是国内最大的 L4 级 Robotaxi 车队之一，也是全球自动驾驶行业少有的千车量级运营。

规模化意味着什么？

先看现实数据：小马智行的 Robotaxi 在广州已实现单车盈利，整个 Robotaxi 业务单季度营收达到 4770 万元。一旦明年在运营车辆规模突破 3000 辆，业务收入将真正进入几何级上升轨道。

而规模化背后还有一层更重要的推力——算力需求的指数级增长。Robotaxi 的车队扩张，每增加一辆车，都会带来算法训练、仿真推演、模型迭代等全链条算力的放大需求；算力需求的暴涨，又直接反哺国产 GPU 的商业化落地。

换句话说，Robotaxi 的规模化，不只是业务增长的拐点，更可能成为国产 GPU 产业加速成熟的关键催化剂。

2）与阳光出行达成战略合作，商业化加速落地

本月，小马智行与国内领先的出行平台“阳光出行”达成战略合作，将在 Robotaxi 运营调度、自动驾驶服务接入、平台分发等方面实现深度互通。

这意味着小马的自动驾驶能力将与实际出行生意深度接轨，商业化闭环能力大幅提升。

3）第七代 Robotaxi 正式投入运营

近期，小马正式投入运营其第七代 Robotaxi：更强算力、更低能耗、更高冗余度、支持城市高密度场景。

这款车被业内视为国内量产能力最成熟的自动驾驶平台之一。而且，三季度财报披露，第七代Robotaxi在广州已实现单车盈利转正，单台车日均订单量达到23单。优势越发明显。

4）第四代自动驾驶卡车家族将于明年量产

小马不仅在 Robotaxi 上进展迅速，其商用车自动驾驶同样进入新阶段：

第四代自动驾驶卡车平台，已完成多轮道路验证，明年正式量产。

千亿姐认为，卡车业务意味着自动驾驶进入更广泛的产业场景，也意味着对 GPU 算力的长期需求成倍放大。

PART 04小马与摩尔线程的协同被低估？

摩尔线程做芯片，小马做自动驾驶，看似不同赛道，却在未来的 AI 底层架构中天然互补。当自动驾驶进入千车级规模，算力国产化将成为必选项，而非可选项。因此，两者间的协同正在沿三条路径加速清晰：

1）搭建国产自动驾驶算力平台

自动驾驶高算力平台目前仍高度依赖海外 GPU。国产 GPU 与自动驾驶公司的结合，有望打破成本、供给、生态三重限制。

2）芯片 + 工具链 + 自动驾驶算法的闭环生态

摩尔线程的 MUSA 工具链×小马智行的自动驾驶全栈算法体系，形成国产 AI 算力生态的关键环节。

3）自动驾驶商业化的成本曲线将因国产算力而改变

算力国产化后，Robotaxi 与自动驾驶卡车的成本可望进一步下降，推动商业化进入规模化阶段。

Last 摩尔线程上市，是国产算力与自动驾驶产业协同加速的信号

摩尔线程的申购火爆，是国产 GPU 走向成熟的重要标志，但意义不止于此。

对于小马智行来说，这既是一笔可观的投资收益，也是一次提升利润表质量的机会，更是自动驾驶算力国产化的加速器，商业化规模扩张的底层支撑，未来生态卡位战的关键一步。

国产 GPU 与自动驾驶企业之间的结合，正在成为中国 AI 产业下一阶段最具潜力的增长曲线之一。

而小马智行，正站在这条增长曲线的前沿。