上海
股市从11月14号开始走出一波跌势，那么11月14号到底发生了什么？
答案是11月13号收盘后发布了最新的10月金融数据，有关该数据的解读，我于数据发布次日的11月14号在知识星球提示和分享过，该分享文截图在上周五的公众号文章有贴过，不再赘述。
由此我们把数据和时间线可以串起来。
7月14号，央行发布6月金融数据，数据爆炸，大超预期，我们判断为全面牛市，股市也走出单边上涨（参见当时发文：）。
11月13号收盘后，发布的10月金融数据不及预期，11月14号开始，股市开始明显向下震荡。
不过我对此不是特别担心，即便中短期出现震荡，也不排除短期股市继续下行，但我对股市的长远未来依然是充满信心的。
但在此之前，我必须先做一个详尽解释，当下到底发生了什么。
7月发布的数据爆炸，主因货币增速大超预期，而货币增速的源头，在于债券，而非贷款。而11月的数据也主因债券不足而遭遇货币增速拐点。那么这就涉及到一个问题，商业银行买债券也会创造货币吗？还是只有央行买债券才是放水。
这个是昨天知识星球有人提的一个问题，从评论区看很多人没有搞清楚这一过程的放水机制。为了帮助大家的理解，我有必要再次详述该过程，以便大家更好的对经济和股市做出判断。
央行是货币发行机构，央行发行的基础货币，以及设定的存款准备金率，共同决定了全社会的货币总量上限，也就是M2的上限。
具体算法为：
M2上限 = 基础货币总量/存款准备金率
比如说，基础货币假设是30亿，而存款准备金率设定为10%，则M2上限就是300亿（30亿/10%）。
其中270亿为商业银行可派生货币（创造货币）的空间。
那么商业银行什么时候可以创造货币呢？
答案是，资产负债表扩张
买入外汇，发放贷款，买入债券，这些都是资产扩张。那么相应负债端就要创造和派生货币，这就促成了货币增长。
上述截图来自央行发布的货币执行报告。
但是，商业银行创造货币，必须有个前提条件，就是它必须先吸收存款，再按存款准备金率设定的限度去派生。换句话说，吸储规模就是它创造货币的锚。
比如小王存了100万在某银行，假定存款准备金率为10%，那么该银行就最多只能买90万的债券，也就是银行创造出90万货币购买债券，然后发行债券的主体拿到了这90万。
也就是说，在银行购买债券后，小王的100万，一分不少被计入M2，同时债券发行者也获得了90万，此时，市场上共有190万。
结论是：M2从100万增长到190万。
那么，商业银行购买债券和央行购买债券都会创造货币，两者有什么区别呢？
主要有三点
1 商业银行需要先吸储，然后有了居民存款后，才能结合存款准备金率来有限制的创造货币。而央行无需吸储可以直接无限制的创造货币。
2 商业银行创造出的是派生货币，而央行创造的是基础货币。
根据我们前文的公式：
M2上限 = 基础货币总量/存款准备金率
我们有结论，当基础货币增加，M2的总上限也就增加了。所以，得出我们接下来的第3点区别。
3 商业银行买债券虽然会创造货币，但不改变全社会货币总量上限，创造货币的量依然被央行限制，而央行买债券则提升了货币总量上限。
正因为如此， 我们的央行法第29条有规定，央行只能在二级市场购买国债，而不能直接在一级市场买（内在逻辑请参见：）。
当我们理解了上述逻辑，我们就能明白，7月发布的数据超预期，主要是债券导致的货币增速爆发。而我们又知道，债券创造的货币会先进入企业部门，主要影响股市，而居民贷款创造货币则是直接变为楼市购买力，主要影响楼市。
所以今年股市上行，而 楼市下行的背后数据指针，正来自于今年货币增长主要依赖债券（内在逻辑请参考：）
逻辑解释到这里，我应该也解释清楚了为什么11月的数据不能继续支持股市单边上涨。
因为本次数据，M1和M2均遭遇拐点，而拐点的来源正是债券量下行导致。
但也正因为债券可以由操盘手根据情况来发行，也就是，当下行压力较大时，要拉债券起来是容易的。而不像楼市那样，主要依赖居民贷款，所以依赖债券的股市相比 依赖贷款的楼市 会更容易一点。
如果资本市场也是这么预期，那么即使向下震荡，市场也是有底的。因此我认为即使11月新发布的数据不及预期，即使不支持单边上涨，当下也应该是震荡市而不是下行市。
也就是长期看，这个场子是有人看的，债券式放水的开关是掌握在上面的，市场也就还是有希望的。长期看，我也是有信心的。
后记：
本文有两部分，第一部分是对11月新发布数据的解读，以及对背后放水逻辑的说明。而第二部分仅代表我个人对后市的看法。
你可以都参考，也可以只参考第一部分，因为第一部分是对数据和放水分析的强逻辑，是客观的。而第二部分是基于数据上的主观判断，你也可以有自己的判断和决策。
展望后市，大家知道未来国家发展的重点是科技，是新质生产力，是产业升级，是AI等等。这就导致科技板块虽然是未来，但大家都知道，所以涨了很多估值很高，而传统老登虽然不是未来的重点，但没怎么涨，估值较低，更稳健安全。
各自优劣势互相抵消。
那么，如果单看科技的话，我们知道含科量较高的指数有创业板，科创板，以及恒生科技，这里面是否还有相对不是很高估的指数呢？哪一个更容易等来长期配置的机会呢？
大家可以做一下思考。
全文完。既然已经看到这里，请随手点个赞和“在看”吧。
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