北京
NO.695
作者：观察君
校稿：程程 / 编辑：致知
营收第一，利润却垫底，京东赚钱怎么这么难？近日，京东、拼多多、阿里三大电商平台相继公布了自己的三季度财报。京东总营收全面碾压拼多多和阿里，但却只获得了垫底的利润，利润率甚至只有1.77%，远低于行业平均值。其零售、物流和新业务甚至巨亏10亿以上。京东到底哪里出了问题？
11月25日，阿里巴巴发布了2025年第三季度财报，三大点电商巨头终于全部晒出了今年前三季度的成绩单。
拼多多总营收达到1083亿，净利润293亿元，利润率高达惊人的27.06%，是行业平均值的3倍以上。虽然拼多多的物价低，但是拼多多很赚钱。其净利润和利润率在整个行业都是难以企及的。
阿里巴巴总营收2478亿元，净利润206亿元，利润率8.31%。属于中规中矩，预期之内，不高也不低。
但是京东就不一样了。京东总营收2991亿元，属于行业第一。但是净利润只有53亿元，利润率只有1.77%，距离行业均值8.3%差距太大。
尽管京东营收规模第一，但在利润和利润率上垫了个大底。仔细研究发现，三大电商平台都有自己的闪光点和自己的困难。
过得最滋润的要数拼多多。仅仅靠电商平台交易服务这一项，拼多多就拿下了549亿元的收入，毛利率80%，堪比印钞机。
而阿里的利润中，阿里云的贡献越来越大。阿里云的云计算收入398亿元，增长34%，贡献了超过40%的利润。成为阿里新的增长引擎，让阿里成功的找到了第二曲线。
那京东到底为啥会垫底呢？其实，京东的经营状况，概括起来一句话：成也规模，败也规模。
京东在规模建设和基础设施建设上采取重资产投入的方式。今年以来，京东花巨资扩建仓储面积，物流成本也增加了22%。这都拉低了京东的利润。
更要命的是，京东在外卖板块的投入持续扩大，亏损也在不断扩大。外卖业务成立京东的吞金兽。
自2月11日启动外卖以来，京东财报上的“新业务”板块亏损就突然暴增。京东今年二季度新业务亏损147.77亿元，第三季度亏损157.36亿元。不知道京东外卖还要亏损多少。京东外卖已经成为京东的无底黑洞。
由京东发起的外卖大战，不仅导致京东失血过多，就连美团和阿里的外卖业务也严重亏损。美团出现超141亿元亏损，而去年同期是超145亿元的利润，前后搭进去286亿元。而阿里因外卖业务也损失了超过300多亿元。
假如京东没有做外卖，京东的利润甚至不会低于阿里，利润率也不会这么危险。
其实京东和拼多多的模式已经证明，在新时代行业趋势下，电商行业的竞争已经从规模竞争转为效率竞争了。资本早已经不再迷信规模，而是更加看重效率。这也是为什么拼多多的市值能超越京东，甚至有超越阿里的趋势。
京东依然在重资产押注规模效应，使得其成本高企，流量成本也越来越高。用规模换利润这条路能不能走得通，似乎还需要再重新平衡一下。
拼多多无疑成为电商行业的最大赢家。手握巨额现金流，不搞AI大模型，不搞大基建，不搞直播带货，不搞即使零售，只是静静观察市场，等待机遇。
电商下半场，存量市场的竞争，已经转变为效率和细分市场的竞争。双十一的硝烟已经散去，电商平台新一轮的竞争才刚刚开始。
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