被夸大的数据

FinGraph是中文财经世界唯一一家每日图形化早晚专栏，为专注于全球市场的专业人士提供简短、准确、全面的每日概览。每天只需几分钟即可领先市场。文章内容不构成投资建议。

长期说明：本篇内容为早报，如需查看晚报、周末特辑及相关研究报告，请至知识星球内阅读。

星球上月积分榜已发布，恭喜以下小组成员后台私信领取128元续费券

不要错过每一个市场信息，会员请点击后扫码阅读上一期晚报:

知识星球过往内容推荐，会员可点击后扫码进入阅读:

Headline

中国地方债累计发行规模突破历史新高步入收官

高盛：中国股权风险溢价收敛MSCI指数中枢右移

中国股市与房地产相关性降至阶段性新低

中国制造业投资下滑主要受广泛周期性疲软拖累。

生成式AI推动高盛对中国半导体行业投资预测上调

中国服务贸易逆差创2022年底以来最小

俄罗斯将发行首笔境内人民币主权债券

美国11月ISM制造业PMI连续九个月处于收缩

美国11月标普制造业PMI仍处扩张但增速放缓

特朗普证实锁定美联储主席人选，哈塞特提名概率暴增

统计方法差异夸大美国生产率与欧洲的差距

高盛斥资20亿美元收购ETF发行商快速补齐短板

英伟达战略入股新思科技强化对芯片设计掌控力

加拿大11月制造业PMI连续十个月处于收缩区间

美国银行：欧元区宏观数据被特殊因素严重扭曲

瑞银：瑞士央行转向审慎干预不再死守关键汇率点

英国11月制造业PMI升至扩张创14个月来首次

摩根士丹利：韩元汇率将获支撑利差收窄是关键

印度三季度经常账户赤字走扩拖累卢比创新低

墨西哥11月制造业PMI降至五月以来最大跌幅

巴西11月制造业PMI小幅改善但仍处于收缩

中国

1.今年11月以来，包括江苏、福建和安徽等地相继官宣年度地方债发行结束，标志着中国今年地方债发行工作步入收官阶段。年内迄今，地方债累计发行规模已突破10万亿元人民币，创下年度历史新高。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.中国政策托底机制的实质性生效显著压缩了左尾风险，推动隐含股权风险溢价（iERP）从9月中旬的7.5%大幅收敛至当前的5.6%，这一风险重估驱动MSCI中国指数的公允价值中枢从55点右移至86点。市场定价逻辑已从极度悲观的折价修复转向由AI盈利预期和流动性宽松支撑的估值扩张，显示投资者确认了政策窗口期对尾部风险的阻断作用，为指数在2027年底前冲击历史新高奠定了估值基础。

来源：高盛（《在缓慢（或更慢）的牛市中，你的五年计划》，）

3.科技板块的权重增加与超预期的盈利，已经在很大程度上切断了中国股市与房地产板块的传统联动效应。沪深300与科技板块的百日相关性已攀升至0.8，而与地产板块的相关性则降至0.3的低点。

来源：Bloomberg

4.高盛表示，制造业固定资产投资的收缩并非仅由“反内卷”产业政策驱动，尽管光伏和电池等受限行业自7月以来出现下滑，但不受直接政策限制的其他行业自7月以来跌幅接近7%，实际上贡献了同期制造业投资总降幅的90%以上。即便在10月，“反内卷”受限行业9%的同比跌幅也仅解释了当月制造业整体投资下滑的40%，广泛的周期性疲软才是造成投资失速的核心结构性拖累。

来源：高盛（《中国数据洞察：我们改进的投资跟踪器显示近期固定资产投资的下降被夸大》，）

5.生成式AI的爆发与本土生态系统的技术迭代需求正在重塑中国半导体行业的资本开支轨迹，促使高盛将2025至2030年行业的年度投资额预测较此前上调2%至6%，从2025年的430亿美元进一步攀升至2030年的460亿美元。高盛预计，相关资金流向也将经历结构性切换，从广泛产能扩张转向存储芯片与先进工艺节点攻坚，且资源将进一步向头部企业集中以巩固市场份额并维持高强度的技术升级。

来源：高盛（《数据中心电力需求展望》，）

6.国家外汇管理局数据显示，10月服务贸易出口367亿美元、进口480亿美元，形成112亿美元逆差，为2022年底以来月度最小逆差。其中旅行项下逆差由167亿美元收窄至135亿美元，成为主要的收缩动力。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

7.俄罗斯财政部将于12月2日正式启动首笔境内人民币主权债券发行，包含3.2年期（利率指导区间6.25%-6.5%）及7.5年期两种票据，标志着俄罗斯在长期缺乏美元/欧元资金入口的背景下，正加速将财政融资体系转向人民币锚定。此举不仅为持有大量人民币头寸的俄罗斯出口商提供了急需的投资标的，更跟随了今年匈牙利、印尼等国创纪录的主权熊猫债及离岸人民币债券发行趋势，将实质性地推动人民币在跨境支付基础设施与全球储备资产中的结构性渗透。

来源：Bloomberg

8.在通常受购置税优惠到期前拉动的销售旺季，比亚迪11月汽车销量为48.02万辆，同比下滑5.3%，为连续第三个月下降。要实现公司调整后的全年460万辆目标，比亚迪需在12月完成约41.8万辆的交付量，难度有所上升。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

美国

1.美国11月ISM制造业PMI降至48.2，较9月的48.7进一步下滑并连续第九个月处于收缩区间。供应商交付、新订单与就业分项指标同步走弱，价格指数继续上行，积压订单进一步减少。生产指数小幅回升、库存降幅收窄，但对整体景气度的支撑有限。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

2.标普全球美国11月制造业PMI录得52.2，虽低于10月的52.5但仍处扩张区间。产出增速为8月以来最强，新订单回升带来一定支撑，不过整体需求在市场不确定性下仅温和扩张。成品库存连续第二个月以创纪录速度上升，而就业增速升至三个月高位。关税相关压力使投入成本通胀保持在较高水平，企业继续上调出厂价格但涨幅趋缓。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.随着特朗普证实已锁定美联储主席人选但拒绝透露具体姓名，预测市场迅速进行单边押注，现任国家经济委员会主任凯文·哈塞特（Kevin Hassett）的提名概率由55%暴力拉升至76%以上，而竞争对手沃勒（Christopher Waller）与沃什（Kevin Warsh）的中选率分别暴跌至个位数及低双位数区间。

来源：华尔街日报

4.美国在硬件与软件投资方面的价格平减指数下行幅度显著大于欧洲国家，这一差异背后，是美国统计机构对IT产品执行了更激进的“质量调整”（Quality Adjustments），即在计算中更多地将价格下降归因于技术性能提升，从而在会计层面通过压低通胀读数推高了实际产出和生产率数据。如果将欧元区较保守的IT产品价格平减指数应用于美国数据进行反事实重估，美国的全要素生产率（TFP）增长轨迹将出现明显下修。具体计算显示，美国统计局采用的高强度质量调整方法实际上为人为贡献了自1995年以来每年近0.1个百分点的TFP增长，这意味着部分美欧技术效率差距源于统计方法的激进程度而非实际产出能力。

来源：高盛（《从信息技术到人工智能：是什么解释了美国生产率的优异表现？》，）

5.自2022年11月ChatGPT发布引发AI算力建设热潮以来，美国数据中心分布最密集的五个州（弗吉尼亚州、得克萨斯州、加利福尼亚州、伊利诺伊州和俄亥俄州）的工业电价走势与全国均值出现结构性分化。过去五年间，这五个州的工业电价飙升了43%，远超同期26%的全国平均涨幅；这种由基建扩张带来的成本压力也传导至居民端，导致这些州的家庭用电成本年均增长7.0%，高于5.5%的全国增速。

来源：DoubleLine

6.高盛斥资20亿美元收购ETF发行商Innovator Capital Management，旨在通过直接吸纳后者逾280亿美元的缓冲型ETF（Buffer ETFs）资产，快速补齐其在结构化风险管理产品线的短板。此类产品核心机制为通过设定收益上限来换取对市场下行的保护，因近期避险情绪升温，该类产品的总规模已扩大至约760亿美元。相比之下，高盛自营的同类产品此前仅募集3600万美元，内生增长明显乏力。本次收购将高盛ETF总管理规模瞬间推升至790亿美元并使其跻身前十大主要ETF发行商行列。

来源：Bloomberg

7.英伟达以20亿美元战略入股EDA巨头新思科技（Synopsys），规模占新思科技已发行股份的2.6%，意在将其AI工具链深度植入芯片设计上游环节，强化对半导体供应链的技术掌控力。此举直接推动新思科技股价盘中飙升6.9%。英伟达近期对CoreWeave、OpenAI及英特尔的密集注资引发了关于“循环营收”（即通过投资客户反哺自身销售额）的合规性审视，但本次交易性质不同，因为新思科技作为通用基础设施服务商覆盖特斯拉、谷歌等全行业，该笔投资更多指向技术标准的排他性确立而非单纯的资金空转。

来源：Bloomberg

8.受特朗普关税及政策变动引发的全球资产价格剧烈波动驱动，量化做市巨头Jane Street第三季度交易收入同比增长18%至68.3亿美元，推动其前三季度累计营收突破240亿美元并提前超越去年全年总和。在华尔街交易版图中，该机构凭借算法技术与不受银行资本充足率规则束缚的结构性优势，其单季交易业务收入规模已实质性超越摩根士丹利、美银及花旗，仅次于摩根大通与高盛。

来源：Bloomberg

9.随着市场焦点从政治博弈转向高估值资产的基本面，特朗普概念股与关联加密资产正经历剧烈的去泡沫化过程。Trump Media（DJT）自就职日以来暴跌75%，相关Meme代币跌幅甚至接近归零，World Liberty Financial代币亦重挫40%。

来源：华尔街日报

加拿大

加拿大11月制造业PMI降至48.4，较10月的49.6进一步走弱并连续第十个月处于收缩区间。在市场不确定性增加与需求偏弱的条件下，产出与新订单均以更快速度下滑，出口订单亦已连续十个月减少，使企业采购意愿受抑并导致就业继续小幅收缩。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

欧洲

1.欧元区2025年的宏观数据看似维持了经济复苏、通胀接近目标的表面平衡，但这一稳健表象实则被不可持续的特殊因素所严重扭曲。增长端的动力高度失真，若剔除爱尔兰带来的数据扰动，欧元区实际GDP增速将显著低于趋势水平。通胀端的达标同样具有误导性，价格水平的支撑主要源于夏季炼油利润率的供给侧飙升，若剥离这一单一因素，通胀率本应已明显跌破2%的目标下限。

来源：美国银行

2.瑞银通过拆解瑞士央行的资产负债表数据发现，尽管瑞郎汇率在10月因避险情绪一度逼近0.92兑1欧元的关键阻力位，但瑞士央行当月并未执行市场预期的干预操作，其单月净交易额仅在微不足道的买入2000万至卖出5000万瑞郎区间。这一数据远逊于二季度高达51亿瑞郎的抛售规模，显示监管层正从此前的大规模抛售模式转向更为审慎的择时干预策略，不再单纯为守住关键汇率点位而消耗储备。不过，随着11月瑞美贸易协定落地推动瑞郎创下2015年以来新高，货币市场的异常波动暗示央行或已在随后重启了干预操作，但确切的官方操作记录仍需等待2026年3月公布的数据核实。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

英国

英国11月制造业PMI升至50.2，为14个月来首次重回扩张，主要得益于国内需求转强以及出口订单回落幅度收窄。此前持续13个月下降的新订单趋于企稳，带动产出连续第二个月增长，但增量主要集中在规模较大的企业及资本类产品领域，而消费端与中间品仍偏弱。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

亚太

摩根士丹利指出，随着美联储2026年降息路径的明确与韩国央行宽松周期的结束，韩美基准利率倒挂幅度的收窄将为韩元汇率筑底反弹提供关键支撑。此前，受限于创纪录的2个百分点利差及韩国散户对美股科技资产的激进配置（年内净买入超300亿美元），韩元在下半年重挫逾8%并一度逼近金融危机时期低点。

来源：Bloomberg

新兴/前沿市场

1.受美国针对印度采购俄罗斯原油而实施的50%惩罚性关税以及国际金价飙升推高进口额的双重影响，印度三季度经常账户赤字环比显著走扩至123亿美元（占GDP的1.3%）。尽管得益于强劲的计算机服务出口（509亿美元）及海外侨汇（382亿美元），实际赤字规模优于市场预期的154亿美元，但贸易账户的结构性恶化已直接拖累卢比汇率跌至89.64兑1美元的历史新低。资本项下，证券投资由上年同期的净流入转为57亿美元净流出。随着10月黄金进口进一步激增，四季度经常账户恐突破GDP的2.5%的警戒线，加剧该国外部收支平衡的脆弱性。

来源：Bloomberg，边际Lab x FinGraph财经图集

2.标普全球墨西哥11月制造业PMI降至47.3，较10月的49.5明显回落并连续第三个月收缩。新订单由此前三个月增长转为快速下滑，且受美国需求疲弱拖累的新出口订单已连续二十一个月下降。产出连续第十七个月收缩，且跌幅为5月以来最大。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

3.巴西11月制造业PMI小幅升至48.8，较10月的48.2略有改善但仍处收缩区间，主要受用工和采购库存重新增长带动；但在国内外需求偏弱的背景下，新订单继续加速下滑，产出连续第七个月下降。

来源：边际Lab x FinGraph财经图集

4.面对美军向加勒比海域输送大量物流与硬件设施的既定事实，拉美市场的风险定价机制却呈现极度钝化状态，区域内平均5年期主权信用违约互换（CDS）报价徘徊于历史区间底部，叠加外汇期权波动率的持续低迷，表明金融衍生品市场正将这一地缘军事动作视为“已知的未知”而暂缓计价。

来源：Topdown Charts

说明：本专栏所选取的任何信息均仅反映所列示机构或分析员的观点，给读者作参考之用，不构成对任何人和机构的投资建议，不能成为或被视为交易任何证券产品的邀请及承诺。

欢迎关注公众号查阅更多内容：

也请关注附属账号以防失联：