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问道者 | 杜一用
连亏五年的永辉超市在最近很像一枚弃子，董事长和高管纷纷减持的同时，不少债主也开始走司法渠道逼债。永辉“胖改”虽然看到亏损幅度在收窄，但名创优品的叶国富是否能救永辉出水火，目前下结论还言之尚早。
叶国富收购永辉，名创优品的港股投资者至少是不看好的。名创优品公告当日，股价一度下跌超过30%。不过，A股的永辉超市却表现出皆大欢喜的局面，当天股价一字涨停，并且在2024年年底创下了5年来的历史新高7.87元。
叶国富应该是最高兴的一个，收购价2.35元，从账面上算，这笔收购赚得盆盈钵满。即便经过前期回调，现在股价在4元上下徘徊，叶国富的这笔收购在账面上仍然是大赚特赚的。
创立了永辉超市的张轩松应该也是高兴的。他现在并非永辉超市的实际控制人，但还是董事长。永辉超市自2021年巨亏将近40亿元以后，便一发而不可收，到今年第三季报，累计亏损已经超过百亿。如果不是叶国富雪中送炭，永辉超市的股价怕是早就跌得爹妈不认了。这也给了除叶国富以外其他股东卖股票的机会。
这不，趁着股价还没回到收购价，张轩松减持了，拟减持不超过1%股份。张轩松的说词是“因自身资金需求”，这应该只是其中的一个原因。今年5月，永辉和张轩松因为未履行生效法律文书判决的结付义务，曾被法院限制高消费。后来虽然很快支付，这事说明张轩松现在的手头可能真的不宽裕。
当然，减持可能也有张轩松缓步离场的考虑。到这次计划减持之前，张轩松兄弟手上还控制的永辉股份在18%左右，与叶国富控制的将近30%相距甚远。在经济账上，现在减持还可以赚个差价。
在张轩松之前，永辉副总裁罗雯霞刚减持了10万多股。更早之前的7月，重要股东京东系也才减持了1.14亿股。其中的潜在逻辑应该都是趁机卖个好价钱。
如果把永辉超市最近面临的一系列诉讼放在一起看，大小股东集中减持应该还有别的考量。
张轩松宣布减持的时候，永辉超市正卷入涉及4.95亿元金额的一系列仲裁和诉讼。对现在的永辉超市来说，这可不是小数目。到今年第三季末，永辉超市负债281亿元，负债率89%。涉案金额可以占到2024年经审计净资产的11.14%。
在这些涉诉案件中，永辉作为原告或申请人的涉案金额仅有3800多万元，余下的4.57亿元都是永辉或子公司作为被告或被申请人。作为被告或被申请人的，还基本上都是租赁合同纠纷和供零纠纷。比如作为原告的河北尚科房地产、六安逸景房地产、明发地产，因为永辉大规模关闭亏损门店，引发了一系列租赁合同纠纷。
这些诉讼中，掺杂其中的还有金额巨大的供应商欠款。比如河北新闽南供应链管理公司索要1700多万元欠款、北京鑫旺鑫商贸公司索要3500多万元欠款。到今年第三季度，永辉应付账款将近57亿元，单笔供应商欠款占比虽然不大，数千万元的货款却足以把一家供应商拖入泥潭。
作为永辉的大小股东，不可能不了解永辉的真实经营状况。因此，这个时候的减持难免有趁着股价还在高位抓紧套现之嫌。
其实叶国富接盘永辉之后，便着手推进向“胖东来”学习的“胖改”模式，这导致大量门店关闭进入调改，不过这也带来了高昂的闭店成本，而调改后的整体业绩并没有显著改善。“胖改”的同时，永辉营收和利润仍在不断下滑，2020年营收曾经达到巅峰的932亿元，此后逐年减少，去年676亿元，今年前三季度更是只剩下424亿元，不到巅峰时期的一半。
永辉的核心资产一块是品牌，一块是门店。如果门店都关了，叶国富花63亿元抄底，就为了买永辉品牌吗？
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