富国基金罗擎：AI贯穿明年全年主线，非常看好光模块，未来两年需求确定，但短期仍会震荡

近期，富国基金经理罗擎在一次线上交流活动中，分享了他对人工智能（AI）领域的深度观察与最新研判。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、我对明年主线非常乐观，AI无疑是贯穿全年的最明显主线。但过程中必然有波折，也要对短期快速上涨保持警惕。

中长期非常看好AI板块，但短期追高有亏钱风险。建议等待适度回撤后买入，胜率可能更高。

2、关于算力，若真正投资，建议等市场情绪冷却后寻找更好买点。

3、光模块行业需求订单仍然供不应求。当前，唯一制约光模块公司业绩释放的就是上游原材料的准备。物料准备越充分的公司，明年业绩越可能表现出色。

我非常看好光模块，但短期涨幅确实夸张，有些标的一两周涨了30%-40%。如此大的体量下，短期再涨后可能需要休整，但长远看好。

4、液冷本质上是AI的一个分支。我看好明年行业开始放量。现在需要关注哪些国内企业能获得海外认证并拿到订单，从而兑现业绩。

只有当整个行业的机会真正进展到更高功率平台（如Rubin或后续阶段）的时候，才需要把液冷作为一个必选项。

5、存储方面，国内目前可投的多为模组标的。

6、港股互联网很受海外宏观环境影响。今年美国经济好，美联储降息节奏不顺。但我对互联网基金后续相对乐观。

其中，腾讯能提供稳定收益；阿里有AI故事支撑；美团则受外卖大战影响，短期业绩承压。

预计明年上半年外卖大战缓和后，港股互联网基金应有较好表现。

罗擎，富国基金基金经理，作为科技赛道的新锐力量，他具备全球科技视野，拥有8年证券从业经历及3年投资管理经验。

职业履历覆盖券商资管、银行、科技企业与公募基金等多类机构：曾先后任职于海通证券资管、招商银行、安谋科技（Arm中国）及东财基金，担任行业研究员、高级分析师等职，专注TMT领域研究。在加入富国基金前，他曾管理东财旗下多只混合型发起式基金。

2025年1月罗擎加入富国基金，同年7月起担任富国创新科技混合型证券投资基金的基金经理。

其投资理念始终聚焦高成长行业与优质公司，基于对TMT行业的长期深耕，坚定看好该领域的产业前景与投资机会。

罗擎现任富国创新科技混合型证券投资基金（A/C份额）基金经理，在管基金总规模52.91亿元。

截至12月11日，其管理的富国创新科技混合A/C今年以来收益均超过136%，业绩表现持续强劲，近6月、近1年、近2年及今年以来收益率均超过100%，近3个月收益也超过25%。

以富国创新科技混合A为例，该基金规模37.81亿元（截至2025年9月30日）。自今年7月15日罗擎接管以来，基金累计收益率持续跑赢沪深300与上证指数，期间虽有阶段性回调，但整体净值呈现稳步上行趋势。

且与同类产品比较，富国创新科技混合A的收益都遥遥领先。

由此可见，罗擎较好地把握了本轮算力行情。

除了罗擎管理的富国创新科技混合基金之外，市场上还有其他不少值得关注的优质基金。可点击文末“阅读原文”，查看由【作业本航海指数】梳理并推荐的精选基金榜单。

回到正题，从最新披露的三季报来看，罗擎在三季度主要进行了以下持仓调整：进一步加大了在海外与国内算力方向的配置，同时减持了部分传媒和军工板块的个股。

罗擎仍长期看好AI产业前景，行业仍在快速演进——如OpenAI与芯片巨头的深度绑定、Sora2的突破表现等，但也指出经历三季度大幅上涨后，部分公司股价已较充分反映当前基本面，投资性价比有所回落。

未来，他将在持续深耕算力产业链的同时，积极关注半导体、AI应用、新能源电子、核聚变等方向，努力捕捉产业与企业经营的拐点型机会。持仓结构将结合三季报反映的最新经营情况进行动态调整。在仓位上，基金延续一贯的高仓位运作思路，预计未来仍将保持该策略。

此外，罗擎在本次交流中特意说明，其管理的产品波动较大，涨跌都可能很剧烈，历史上出现过单日大跌6%-8%的情况，不建议追高。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

光模块未来两年需求确定，

上游原材料短缺是瓶颈

光模块行业需求订单仍然供不应求。从海外客户订单看，2026、2027年的产能基本已被预定完毕，甚至2028年的许多订单也已给出了框架性需求。

当前，唯一制约光模块公司业绩释放的，就是上游原材料的准备。

传统光模块多采用EML芯片方案。而新的硅光模块，则包含CW光源、硅光芯片、隔离器等上游元器件。

近期订单井喷，导致上游元器件非常紧张。备料需要上游厂商提前扩产。因此，谁能锁定上游原材料，谁就能在未来一年生产更多光模块，从而取得更好的业绩。

今年三季度，光模块龙头公司的业绩出现分化，有的光模块公司业绩很好，但也有不少公司业绩不佳或低于预期。核心差别就在于对原材料的准备。物料准备越充分的公司，明年业绩越可能表现出色。我们持续看好光模块行业的整体发展。

我的核心观点是：需求依然存在。

液冷明年开始放量

液冷本质上是AI的一个分支。我看好明年行业开始放量。

因为随着AI机柜密度和芯片功率提升，发热量越来越高，必须使用液冷这种高效散热方式来维持系统稳定。

此前供应商主要是台湾企业，现在需要关注哪些国内企业能获得海外认证并拿到订单，从而兑现业绩。

投资者问答部分：

Q1：能讲讲芯片和双创的情况吗？

A: 最近国家批准了很多科创相关ETF，显示政策支持力度大。整个板块增速很快，但目前相关标的估值不低。我对此持谨慎乐观态度。

就国产芯片标的而言，我对其企业经营节奏非常看好。但当前许多标的市值已达数千亿，估值上百甚至上千倍。因此，我看好其发展前景，但对股票投资持谨慎乐观态度。

明年上半年外卖大战缓和后，

港股互联网会有较好表现

Q2：港股互联网基金亏损怎么办？

A: 先答第一部分。港股互联网很受海外宏观环境影响。今年美国经济好，美联储降息节奏不顺。但我对互联网基金后续相对乐观。其中，腾讯能提供稳定收益；阿里有AI故事支撑；美团则受外卖大战影响，短期业绩承压。

预计明年上半年外卖大战缓和后，港股互联网基金应有较好表现。

AI无疑是贯穿全年的最明显主线

Q3 ：从今天市场看，之前的主线是否回归？能走多远？

A : 预测市场很难。今天（12月8日）市场久违地成交超2万亿。

我对明年主线非常乐观，AI无疑是贯穿全年的最明显主线。但过程中必然有波折，例如中际旭创在23、24、25年都出现过腰斩。因此，既要对行业前景乐观，也要对短期快速上涨保持警惕。

至于能走多远？市场驱动主要有两方面：一是企业业绩，这是根本；二是市场流动性。

我对明年业绩很有信心。但流动性方面，此前全天成交约1.5-1.6万亿，不足以持续推高大市值公司。需要更多降息等资金政策，或居民储蓄入市，才能提升流动性，但这有一定不确定性。

总结来说，看好基本面，但资金面需边走边看。

光模块：非常看好，但涨幅夸张，

短期需休整

Q5 : 光模块行情能否持续？

A: 我非常看好光模块，但短期涨幅确实夸张，有些标的一两周涨了30%-40%。如此大的体量下，短期可能再涨一涨后，会稍微休息一下，但长远看好。

Q6: PCB和光模块对应2026年底的估值？

A: 光模块按中性预期，明年估值约20多倍；乐观预期下，当前估值不到20倍。

PCB明年估值普遍也在20倍左右，部分乐观公司可能仅10倍出头。相对而言，光模块明年增速可能更快，理应享受更高估值。

机器人：中期看好，但短期选股难

Q7: 机器人板块怎么看？

A: 属于AI下游应用，年初表现很好。中长期前景广阔，但短期投资角度，参与公司众多，难以确定最终哪些公司能成功做出产品。因此，中期看好板块，投资需甄别个股。

存储：国内可投标的集中在存储模组环节

Q8: 存储方面，怎么投资？

A: 存储分两块：一是美光、SK海力士、铠侠、三星等晶圆原厂；二是国内模组厂，国内企业则大多从事存储模组业务，即从上述原厂采购芯片，经封装测试、组装成模组后销售给下游客户。

因此从国内市场来看，当前可投资的标的主要集中于存储模组领域。但从长期来看，待长江存储上市后，其将成为一家纯正的存储晶圆原厂，届时可作为存储核心制造标的进行投资。

国内目前可投的多为模组标的。

待长存上市后，将是纯正的晶圆原厂标的，但需注意其上市初期可能因情绪高涨而价格偏高，需耐心等待合适买点。

液冷：只有满足这个条件时，

才作为必选项

Q9: 关于液冷，这个方向投资成本非常高，想了解国内目前液冷技术的落地状况如何？明年有计划大规模投入吗？

A: 液冷这边的投资占比确实比较高。如果按照最新的一个技术节点（如AI服务器升级）的机会去拆解成本的话，它跟高端PCB的成本占比基本上是类似的。

但是在目前来看，很多业内公司的业绩并没有体现出来，主要是因为之前的整体功率密度相对来说还不够大。

只有当整个行业的机会真正进展到更高功率平台（如Rubin或后续阶段）的时候，才需要把液冷作为一个必选项。

所以液冷虽然投资很大，但是只要行业趋势在不断地向前推动算力密度，密度不断提高，功率不断变大，它就会成为一个虽然很贵、但是你必须要投的一个方向。

国内之前因为受到限制，买不到英伟达最先进的卡，而且国内的这些卡很多如果是用国产制程来做的话，它们是很难控制发热量的。因此过内对液冷的需求也相对较大。

明年，应该明显能看到很多上市公司，特别是液冷设计相关的上市公司的业绩在财务报表上有比较好表现。

国产算力：建议市场情绪冷却后，

寻找合适买点

Q10: 国产算力出现泡沫化行情，是否意味着龙头估值是否已偏高，但仍有空间？

A: 您总结的到位。

从传统PE/PS看，估值确实很高，这些公司市值已达数千亿级别。但从行情看，判断其有无上涨空间需考虑博弈因素。

如果是纯主题投资，是由资金和情绪驱动，难以把握。若真正投资，建议等市场情绪冷却后寻找更好买点。快进快出不适合公募基金。

恒生科技：美国降息后，

可能迎来阶段行情

Q11: 能说下恒生科技和港股互联网吗？

A: 港股互联网的观点我刚才已经分享过了,不再赘述。

恒生科技指数这边，它的成分股覆盖范围确实更广。它不仅包含了主要的港股互联网公司，还涵盖了智能汽车整车、半导体晶圆制造，甚至包括像美的集团这样业务多元化的标的。

因此，对于恒生科技，我主要从宏观的“贝塔”层面来谈。我认为它的大方向应该是向上的。这是因为指数的走势与美国利率周期关联度非常高。

只要美国降息的进程确立并推进，流动性预期改善，恒生科技应该会迎来一个比较有利的阶段性情。

AI：中长期看好，短期不宜追高

Q12: AI当前价位能否买入？

A: 中长期非常看好AI板块，但短期追高有亏钱风险。建议等待适度回撤后买入，胜率可能更高。

美股科技：可考虑长期配置

Q13：有位投资者询问对美股的看法，尤其关注OpenAI是否还有机会，以及HBM国产化有何具体催化因素。

A: 关于美股，过去投资美股的体验普遍较好。但从今年表现来看，纳斯达克指数的涨幅并未跑赢部分中国的科技主题基金。

不过，如果您的投资周期较长，或确实有配置海外资产的需求，美股仍可作为长期资产配置的选项之一。

对OpenAI持谨慎乐观态度

HBM高端产品仍需持续研发

关于OpenAI，我目前持谨慎乐观的态度。

一方面，其大模型当前的技术优势正在收窄，相较于谷歌及其他竞争对手，领先差距已不明显。

另一方面，公司目前面临较大的资金压力。按照当前的投入节奏，OpenAI必须持续融资，才能支撑其未来数据中心的建设和运营。在这些问题得到实质性解决之前，我会保持相对谨慎的判断。

至于HBM国产化的催化因素，目前主要在设备与材料环节存在相应门槛。

目前，国产化在较低端的HBM2产品上已实现突破，但向更高层级技术推进时，仍需要美系设备的支持。

而在最先进的高端制程设备方面，国产设备的成熟度仍有提升空间，需持续投入研发以实现进一步突破。

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