为什么国家在大力借钱投资，老百姓却更爱存钱？

作者：海豚商业研究院研究员黄海涛（欢迎转评赞）

根据央行刚刚发布的2025年11月金融数据，结合10月的情况来看，整体金融环境正从10月的相对“偏弱”状态，向着“政策驱动明显、市场信心初显暖意” 的方向演进。

简单来说，10月份经济引擎显得有些乏力，而11月在政府强有力的推动下，整体数据开始止跌回稳，但市场和居民的内生动力仍在恢复之中。

为了快速把握关键变化，下表汇总了11月相较于10月的核心数据对比

下面，我们逐一拆解这些数据背后的故事。

一、社会融资：政府“唱主角”，为经济托底

社会融资规模可以理解为整个实体经济从金融体系里获得的“血液”总量。11月末，社融存量同比增长8.5%，增速与10月持平。但更关键的是增量：前11个月累计比去年同期多了3.99万亿元。这多出来的钱从哪来？结构分析揭示了答案。

最大亮点：政府债券“挑大梁”。前11个月，政府债券净融资高达13.15万亿元，同比多增了惊人的3.61万亿元。在社融总量中的占比也进一步提升到21.4%。这意味着，在10月政府债发行一度“偏弱”之后，11月明显加速，成为支撑社融增长的绝对主力。这背后是国家通过发行国债、地方债来加大基础设施建设、实施积极财政政策的直接体现，起到了为经济大盘“托底”和“加油”的关键作用。

实体贷款偏谨慎，表外融资回暖。与政府的热火朝天相比，代表市场自主需求的实体部门人民币贷款，前11个月同比少增了1.28万亿元。不过，未贴现银行承兑汇票、委托贷款等“表外融资”指标同比有明显多增，显示企业的短期支付和融资活动在11月有所活跃，这是一个积极的边际变化。

二、银行贷款：企业“挑扁担”，居民“慢复苏”

如果把钱比作水，银行贷款就是最主要的“输水管”。前11个月人民币贷款增加15.36万亿元，但内部冷热不均。

企事业单位：扛起增长大旗，但结构有隐忧。企事业单位贷款增加了14.4万亿元，是绝对的大头。其中，中长期贷款增加8.49万亿元，主要用于企业投资扩产、项目建设。但值得注意的是，作为补充流动性用途的票据融资也增加了1.31万亿元。这往往暗示，在整体贷款需求中，有一部分是银行为满足信贷考核指标而进行的“票据冲量”，部分企业真实、长期的融资意愿可能并未完全恢复。

居民贷款：整体微弱，购房意愿比消费稍强。这是大家最关心的部分。前11个月，居民贷款总共只增加了5333亿元，体量非常小。

短期贷款减少7328亿元：短期贷款通常与日常消费、信用卡消费相关。这个数据的减少，直观地反映出当前居民的消费意愿仍然较为保守，不敢或不愿多借钱消费。

中长期贷款增加1.27万亿元：这部分主要对应居民房贷。它的正增长，结合近期房地产政策的持续优化，表明在部分城市，刚性和改善性的住房需求正在缓慢释放，市场出现了一些稳定迹象。但与历史水平相比，这一增幅仍属低位，房地产市场整体的复苏基础尚不牢固。

三、居民存款：继续高增，“安全感”需求旺盛

与谨慎的贷款行为相对应，居民的储蓄意愿依然强劲。前11个月，住户存款增加了12.06万亿元。这意味着，大家更倾向于把钱存在银行，而不是拿出来消费或投资。

同时，一个有趣的现象是“存款搬家”：10月份，居民存款大幅减少，而同期非银行业金融机构（如券商、基金等）存款大幅增加。这通常与股市表现活跃、资金流向资本市场有关。11月数据显示，非银存款继续保持增长，但呈现“趋势明确、步伐放缓”的特点。这反映出在低利率环境下，一部分居民资金在寻求比银行存款更高的收益，但庞大的存款基数表明，追求“安全感”的防御性储蓄，仍然是大多数人的主流选择。

根据数据分析，“搬家”的资金主要流向了以下领域：

资本市场（股市与基金）：这是最直接的路径。今年股市回暖，赚钱效应吸引资金直接开户入市，或通过购买基金间接入市。2025年前11个月平均每月新开A股账户数同比增长显著。根据上交所统计，2024年10月至2025年9月平均月新开户数达290万户，较2023年增长48%。

银行理财与资管产品：作为传统稳健投资的替代，银行理财和公募基金规模持续增长。截至10月底，我国境内公募基金管理机构管理资产净值合计36.96万亿元，创下新高。

四、货币与利率：流动性充裕，成本低位

M2与M1：剪刀差扩大。11月末，广义货币M2增速为8%，狭义货币M1增速为4.9%。M1增速明显低于M2，且两者的“剪刀差”比10月有所扩大（10月M1增速6.2%，M2增速8.2%）。M1主要反映企业活期存款，其增速下滑，意味着企业将更多资金转为定期或进行其他安排，用于随时支付的活钱减少，这可能反映出企业扩大生产和投资的短期意愿仍不够强烈。

市场利率：稳中有升，仍处低位。11月银行间市场的同业拆借和回购利率，均比10月微升了0.03-0.04个百分点。这主要受月末、政府债发行缴款等因素的短期影响。但同比来看，利率仍显著低于去年同期水平，说明整体金融市场的流动性依然充裕，资金成本保持在低位，为经济复苏提供了良好的货币环境。

综合11月的金融数据，我们可以描绘出这样一幅经济图景：

政策力度与市场信心：以政府债券为核心的宏观政策正在持续、强力地注入经济，有效对冲了市场需求不足的下行压力，这是经济保持稳定的“压舱石”。但市场内生的融资需求（尤其是居民和企业自发的长期投资、消费贷款）仍显疲弱，信心的完全恢复需要时间。

消费与投资的冷热不均：居民部门仍在“疗伤”，表现为“多存钱、少借钱消费”，但对住房的长期贷款需求已止跌回稳，这是一个积极信号。企业部门在政策引导下承担了主要的融资任务，但自身扩张的动能还需观察。

资金流动与资产选择：居民存款的高增与“存款搬家”并存，反映了在复杂的经济环境下，普通民众在 “求安全”与“求收益”之间的纠结与探索。

金融环境的持续优化：低利率和充裕的流动性环境得以维持，为后续各项政策的传导和生效奠定了坚实基础。

总而言之，2025年11月的金融数据，展现了一个在政策有力托举下，整体企稳、结构分化、静待内生动能进一步修复的经济形态。未来的看点在于，积极的财政政策和稳健的货币政策如何更有效地协同，将金融体系的“活水”更顺畅地引导至有真实需求的实体经济领域，特别是激发起居民消费和民营企业投资的热情。