国产大模型效率之王，MiniMax IPO，拿着 1% 的预算赚全球的钱

文 | 李秉浩频道

最近，A 股的摩尔线程、沐曦股份动辄 3000 亿的市值，让所有人都杀红了眼。看见别人投资赚钱，比自己亏钱还难受。但我知道，你们中有很多人没赶上车，或者不敢在高位接盘。

别急。就在 12 月 21 日，又一家国产人工智能巨头——MiniMax（稀宇科技），正式刊发了聆讯后资料集。不同于那些还在烧钱换吆喝的公司，这家公司是个顶级「效率猎手」。成立不足 4 年，累计耗资仅为 OpenAI 的百分之一，却跑出了 2.12 亿用户和超 70% 的海外收入。

它是目前从成立到 IPO 历时最短的 AI 公司。今天，秉浩带你拆解这份刚出炉的、国产大模型最有「嚼头」的招股书。

第一部分：发行概况（The Offering）—— 资本盛宴的入场券

标的名称：MiniMax Group Inc.（上海稀宇科技有限公司）

上市地点/板块：香港联合交易所（HKEX）主板

文件性质：PHIP（聆讯后资料集）（注：已过聆讯，意味着上市只差临门一脚）

独家保荐人：高盛、中金公司（顶级国际与本土投行双重背书）

秉浩点评：创始人闫俊杰是前商汤科技副总裁，1989 年生的少帅。这不仅是一场 IPO，更是「少帅军团」对传统互联网秩序的暴力突围。看看背后的股东名单，这种筹码集中度，就是为了要在港股打造一个国产 AGI 的定价标杆。

募集资金用途：绝大部分将用于持续研发全模态大模型，特别是提升海螺 AI、Talkie 等产品的智能上限，并进一步扩张全球商业化版图。

第二部分：投资亮点与核心逻辑（Investment Highlights）—— 为什么现在上车？

我看不起那些只会在 PPT 上跑分的公司，我只信奉「高效率变现」。在国产大模型的混战中，MiniMax 手里握着一张王炸：「用最低的成本，做最赚钱的应用」。

4.市场规模（TAM）：2025 年前九个月营收增长超 170%。这不仅是增长，这是指数级的收割。

1.赛道卡位（Industry Positioning）：「模型即产品」的开创者。 当别人在卷低价 API 时，MiniMax 已经做出了海螺 AI、星野、Talkie。它认为模型本身就是产品，传统意义的应用只是渠道。目前 2.12 亿个人用户和 13 万企业客户，证明了这种「降维打击」的正确性。

2.宏观叙事（The Grand Narrative）：国产 AI 出海的「排头兵」。 海外收入占比超 70%！这是什么概念？这意味着它不需要在国内的红海里卷补贴，它在赚全球市场的利润。这是中国 AGI 真正具备国际竞争力的实锤证据。

3.硬核技术护城河（Technology Moat）：

极致效率：累计花费 5 亿美金，对比 OpenAI 的 400 亿+。用不到 1% 的钱，跑出了全球前五、开源第一的文本大模型 M2。

全模态制霸：它是全球极少数在文本、视频、语音三大模态均进入第一梯队的公司，甚至在语音测评中登顶全球第一。

第三部分：基本面深扒（Business & Operations）—— 穿透迷雾看底牌

顶级「朋友圈」的合力。

1.股东背景（Shareholder Structure）：

穿透分析：米哈游、阿里、腾讯、小红书、高瓴、红杉、IDG。

秉浩点评：这里面最值得品味的是米哈游。作为中国最懂「内容+技术」的公司，米哈游的重仓说明了 MiniMax 的模型在未来内容产业（游戏、虚拟人）中不可替代的地位。

2.财务健康度（Financial Analysis）：爆发式增长，毛利暴力反弹。

营收规模：2023 年 350 万美元 → 2024 年 3050 万美元 → 2025 年前九个月 5344 万美元。

毛利率：从 2023 年的-24.7%快速转正并升至23.3%

核心逻辑：收入涨 1.7 倍，营销费反而降了 26%。这是典型的「产品力驱动」，不是靠买量换的虚假繁荣。

第四部分：估值锚定与定价分析（Valuation）—— 财富密码

估值，在硬科技赛道从来不是静态的计算，而是对「稀缺性」与「模型生命力」的货币化定价。

寒武纪（A股）：市值 5391亿。
摩尔线程（A股）：市值 3595亿。
沐曦股份（A股）：市值 3320亿。

1. 可比公司估值（Comps）：

MiniMax（本轮 IPO 前）： 估值超过 40 亿美元（约 300 亿人民币）。

2. 估值模型（Model）

：巨大的价值洼地套利机会。[Image showing MiniMax revenue multiples vs global AI SaaS peers] 如果对标 A 股算力股，MiniMax 目前的估值简直是「地板价」。它是大模型里的「全能战士」，且已经证明了商业化闭环。

第五部分：风险揭示（Risk Factors）—— 秉浩的冷水

任何投资都是有风险的，我也必须给你们泼盆冷水。想赚钱，先得学会怎么不赔钱。

算力依赖风险：不自建算力，采用云租赁模式。如果未来高端芯片禁运升级导致租金暴涨，会直接吞噬利润。

1.

地缘监管风险：70% 收入来自海外，合规成本会随着规模指数级上升，任何政策波动都是巨大的不确定性。

2.

3. 技术迭代压力：大模型领域没有永远的冠军。如果下一代 M3 不能保持领先，用户迁移成本极低。

第六部分：秉浩·独家策略（The Verdict）—— 进击的号令

投资需要理性，但我建议你看懂「国产 AI 全球化」的不可逆。MiniMax 是大模型「六小虎」里少有的、不靠宏大叙事、只靠账面营收说话的公司。它证明了中国 AI 不仅能烧钱，还能用「巧劲」撬动全球。

我的号令如下：

【积极申购】。
只要发行估值在400 亿港币以内，闭眼入。这是港股目前最纯粹、变现最快的 AGI 船票。

1. 对于打新者：

2. 对于二级市场交易者：

上市首日策略：关注换手率。作为成立时间最短的 IPO 公司，早期可能存在部分机构获利了结，若平开高走，果断跟进。

中长线策略：锁仓观察其海外 MAU 数据。只要海螺 AI 和 Talkie 的全球数据不掉队，它就是中国通往「万亿 AI 帝国」最稳健的一张入场券。

一句话点评：

拿着 OpenAI 百分之一的预算，赚着全球 2 亿人的收益。MiniMax 不是在做模型，而是在做一家极致高效的AI 梦工厂。上船吧。