放水正有预谋的进行，资产价格即将迎来大变天

　　有一个对普通人来说反常识的真理：

　　我背上的债务，就是 别人获取的财产 。

　　反过来， 我赚取的现金，反而是社会给我打的欠条。

　　我辛勤劳动赚钱反而让别人欠了债，我借钱消费却让别人获益，看似反常识，但由于财富的本质是对他人未来 劳动 的支配权，背债意味着我对自己未来劳动刚性支出的承诺，也就变成了他人的财富。

　　这个正是现代货币体系，货币债务同生同灭设计的精妙。当某主体背上负债并支付创造的货币给对方时，对方必然提供了劳动产品，这是第一次GDP创造。而当负债主体要从社会赚回现金清偿自己的债务，必然也要提供劳动，提供生产和服务，这是第二次GDP创造。

　　一次借债（货币创造）和还债（货币消灭）的过程，持债者实则在双向创造生产动力。

　　但现在让我们来尝试一个阴险的想法，假设你是一个现金持有者，你从银行取出大量的现金，埋进自家院子，并决定永不使用。

　　看似你只是随意处置了自己的财产，但由于货币和债务一一对应，因此其带来的一个可怕的副作用则是：

　　背债者会急的团团转，因为他们永远无法从你这里赚回现金来清偿他们的债务。而他们的债务却被银行设定了归还周期，是刚性的。

　　你持有多少欠条，就对应着多少权力。

　　你持有多少债务，就对应着多少奴力。

　　当然，回到现实中，持有现金者不止你一个，背债者可以从其他人手里赚取现金。所以，我们再把问题考虑得宏大一点。

　　假设大量的居民，都打算把钱存起来不消费，这和埋进院子无异。由于货币和债务一一对应，那么也就意味着持债者难以赚到足够的钱去清偿债务，他们必须更内卷，并降低劳动价格，以争取那一部分还愿意消费的持币人的现金。

　　而当背债者难以忍受内卷压力，或是失去了工作机会，就 只能变卖资产获取现金，以应对刚性的债务，从而造成资产价格的普遍下跌。

　　当资产跌入谷底，持币者就可以拿着欠条大笔抄底持债者的资产。

　　所谓的财富转移，就是趁你病要你命，而这个 趁你病要你命的集大成者，正是我们的投资之神巴菲特。

　　他在经济危机的每一次现金抄底，都意味着大量的财富转移，这种趁你病要你命的操作手法，成为他实现20%以上长期回报率的重要手段之一。

　　但是，这里还有一个风险敞口，由于债务和货币是一体两面，如果某些持债者被 逼急了 ，决定欠钱不还，并造成实质性违约，则债务对应的货币，也会被迫消失（基于债务的劳动承诺消失了，财产也就消失了）。

　　也就是兜底方必须用自有资金为其消债，然后再向负债者追讨现金，而这个兜底方的第一顺位就是银行（消失的货币，就是银行拨备），银行自有资金如果失血过多，我们就称之为硬着陆。

　　以防止硬着陆为底线，就必须要有一个人站出来，大量创造货币（必然产生等量的债务），以自己背债的方式为社会注入现金，以对冲持币者的消费减少（货币支出减少），并缓解广大持债者的债务问题。我们把这个人，称为操盘手。把这个过程，称为放水。

　　但放水是有制约的，其代价就是政府部门杠杆率的走高。

　　文章写到这里，我应该是把当下经济形态真实的现状说清楚了。并且我们发现，在这整个过程中，持币者，持债者，操盘手，各自都有利益站位，各自也都有制约和代价。如果我们能精准对各方做出基于其立场的行为预测和判断，寻找确定性，确认不确定性，就能在财富转移的大潮中游刃有余。

　　显然，无论是对于散户持币者，还是散户持债者，其行为模式都极其容易预测。所以决策的关键，就是围绕操盘手的行为预测来展开。

　　对于财富转移的两个关键主战场，股市和楼市，前者由机构，牛散等各路人马参与博弈，复杂度高出后者一个数量级，且完全基于预期波动，因此对周期的敏感度必然提前于楼市。

　　所以作为搏杀在市场一线的投资者，正确的赚钱顺序，在股市尚未完成财富转移之前，都没必要去关心楼市。

　　从下图我们可以看到，股市的涨跌，完全基于资本市场对操盘手行为的判断而定。

　　比如7月初发布的6月金融数据大超预期，资本市场预期开始放水拉经济，我们届时做出了股市进入全面牛市的判断（参考：）。

　　随后股市突破前震荡箱体（3100~3500），开始了一波单边上涨行情。

　　我们在9月初也在知识星球做出过股市进入震荡市的判断。

　　然后是11月13日晚发布的金融数据不及预期，我们在14号知识星球做出提示后，股市见顶并开始向下震荡。

　　此时资本市场的担心是，怎么债券的发布量突然下去了，放水到底还搞不搞了。卖盘开始出现，市场向下震荡。

　　而后，就是中央经济工作会议给的定心丸。说宽松货币政策还会继续，财政刺激也会更加积极。

　　这时数据就不重要了。

　　如下，实际上从9月开始，M2增速已经连续三个月下行，在12月的会议结束之前，资本市场担心这 可能 是趋势，因此造成了股市波动，但会议给出货币宽松和财政刺激的定心丸后，我们知道这并不代表趋势会持续向下。股市就又有了支撑。

　　也就是说，无论当下的金融数据怎样，只要债券又重新发起来，M2必然又会拐头向上。

　　但是，本次会议其实他们说的很 模拟两可，他们既表达了货币宽松，财政更加积极的正向表述，又表达了不会有强刺激（表述为跨周期调节）。

　　因此，资本市场主流的判断是对股市影响为中性，也就是继续延续震荡走势。尽管如此，我还是在本次会议中发现了一个关键的不同。

　　2024年通稿：

　　2025年通稿：

　　也就是2025年删除了“ 货币供应量增长要和经济增长预期目标相匹配 ”的文字。

　　我们知道，如果货币量要与经济增长预期目标匹配，则放水是有上限的，也就是锁死了货币大幅扩张的可能性。我在2024年12月的会议后的公众号文章中，针对2024年的会议解读，也提到了这一点。

　　也正因为有这句话，所以我们对于2025单边牛市的判断是很保守的，直到7月我们确认了数据上的超预期，才改为全面牛市的判断。

　　但2025年，这个表述从通稿中删除了，没写到底是因为忘了写呢，还是本来就是这么决策的。

　　我认为这两种可能性都有。

　　所以，尽管我们的策略，是在牛市高点时逐步减仓以获取本轮周期的股市收益，但在放水上限不明确的前提下，我的看法是大胆假设，小心求证，也就是即便是在股市继续走高的情况下，也会对减仓更加谨慎。

　　换句话说，就是更加倾向于持有，而非减仓的判断。与此同时，我们再根据明年两会的说法，以及每个月金融数据的披露，来小心求证心中的猜想。

　　如果明年货币增速真的能突破今年的增速高点，甚至达到两位数的增速。

　　则明年的全面牛市可期。

　　后记：

　　股市和楼市是完全不同的。

　　股市在有预期，有故事可讲的时候，可以完全不看当下的经济数据，因为股市押注的是未来。而楼市的价格则取决于真实居民收入和对未来收入的预期。

　　如果有经济复苏，则正确的顺序一般是：

　　1 股市先押注复苏，先行上涨。

　　2 如果复苏被证伪，则股市下行，直到下一次政策刺激再次拉起预期。

　　3 如果复苏被证实，股市进入慢牛，经济复苏逐渐传导到居民收入上。

　　4 居民收入上涨后，开始扭转居民预期，居民开始敢于扩表买入。

　　5 楼市获得触底反转的机会。

　　从这里可以看到，股市的上涨并不需要经济真实复苏，而是有预期支撑就可以。

　　只要一个故事大家都相信，并在逻辑上可以自洽，那么大家就可以因为这个故事在股市中赚到钱。

　　我们看日本在失去30年的整个周期，也是日本政府充当最后的借债人，一路提升政府部门杠杆率放水给社会注入现金，政府部门杠杆率从1997到2013已经翻倍（80%+上升到180%+）。

　　在日本政府持续拉升杠杆率的同期，股市因放水预期而上涨，并因复苏证伪而下行，一直在上上下下的波动（如下红框部分是1991~2013的日本股市），而东京楼市则是一路下行。这正说明股市上涨取决于预期，而楼市需要居民收入真实复苏。

　　直到2013年之后，股市进入慢牛，楼市则开始触底反转（ 日本股市楼市数据均取自万得 ）。

　　对应到我们当下，我们能把握住的，就是货币宽松还在，刺激还在，因此股市还有故事可讲，股市暂不用急着跳车。至于经济是否能真的能复苏，这个股市并不关心，这个是楼市要关心的事情。

　　那么对于预期和刺激能进行到什么程度的问题，一方面我们看高层的说法并大胆假设，同时我们再跟踪每一期真实的放水数据以求证。对于知识星球的同学，我会在每期金融数据公布后第一时间在星球解读，看后续金融数据是否能验证我对明年牛市的预期和猜想。

　　对于公众号的读者，也可以根据该框架来做基础判断。

　　对于楼市，那就真的要等复苏被证实之后了，这个并不着急，我们可以边走边看。

　　全文完。