研发投入33亿！壁仞科技港股上市，千亿市值能否兑现？

继摩尔线程、沐曦股份相继登陆科创板后，国产GPU赛道于再迎里程碑：中国高性能GPU公司壁仞科技正式在港交所挂牌。上市首日，其股价表现强劲，市值一举突破千亿港元，荣膺“港股GPU第一股”。

“中国作为PC制造业大国，能提供足够的图形市场空间，而AI和高性能计算市场，发展速度十分迅速，未来天花板极高。”壁仞科技的投资方华映资本章高男在接受《投资界》采访时表示。

这家成立于2019年，累计融资超50亿元的行业明星，与摩尔线程、沐曦股份、燧原科技并称为“国产GPU四小龙”。2022年至2025年上半年，壁仞科技累计亏损超过63.5亿元，而同期的累计营收约4.6亿元，尚不足以覆盖其单一年度的研发开支。

在GPU这场长周期战役中，壁仞科技一边承载着市场厚望的千亿市值，一边是短期内难以填平的巨额亏损。

壁仞科技究竟凭借什么赢得了市场的热烈追捧？这份高昂市值，又将如何被未来的技术与商业表现所兑现？

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研发投入超30亿，全栈研发能力几何？

随着AI应用从云端向边缘广泛渗透，市场对推理的精度与实时性要求水涨船高，从云到端各场景均面临持续暴增的计算负荷。在这一趋势下，市场对训练与推理算力的旺盛需求，正强力驱动着智能计算芯片行业的增长。

在智能计算芯片的三大品类中：GPGPU、ASIC及FPGA，GPGPU凭借其高通用性与灵活性、强大的并行处理能力以及完善的软件生态系统，成为满足不同AI模型架构与复杂通用任务需求的首选方案，占据市场主导地位。

数据印证了这一格局。据灼识咨询报告，2024年中国通用GPU（GPGPU）已占据国内智能计算芯片市场的78.1%。更值得关注的是，该市场规模预计将从2025年的245亿美元，激增至2029年的1723亿美元，年均复合增长率（CAGR）高达49.0%，增速远超同期全球市场38.1%的水平。

在这一巨大的市场机遇面前，壁仞科技的财务表现呈现出典型的“高增长、高投入”特征。财务数据显示，2023年至2024年，壁仞科技营业收入从0.62亿元增至3.37亿元。2025年上半年，公司营业收入为5890.3万元，同比增长近五成。

与营收增长相伴的是高额的研发支出。报告期内，公司累计净亏损63.5亿元，但拆解其成本结构可以发现，亏损主要源于对未来的战略性投入。其累计研发投入约33亿元，占同期总经营支出的比例始终高于74%，研发人员占比更是高达83%。

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高额的研发投入究竟转化为了哪些核心技术成果？

面对GPU行业对软硬件协同与生态建设的严苛要求，壁仞科技坚定地选择了全栈自研的技术路径，并取得了实质性突破。

根据灼识咨询的资料，壁仞科技是中国首批在商业化产品中应用PCIe Gen5、CXL、高性能DRAM及双裸晶芯粒（Chiplet）设计的GPGPU公司之一，同时也是中国首批成功开发、原型验证并量产高性能OAM及通用底板的GPGPU厂商。

基于此，壁仞科技打造了自研GPGPU硬件与BIRENSUPA软件平台相结合的解决方案，提供覆盖从云端到边缘的AI训练与推理服务。其方案在大语言模型（LLMs）的预训练、后训练及推理方面表现出强大的性能与高效能，具备显著的技术壁垒。

为应对生成式AI带来的指数级算力需求，壁仞科技更进一步，提供以智能计算集群形态交付的软硬件一体解决方案。该集群由大量互联的GPGPU单元构成，在自研BIRENSUPA软件平台的统一调度下，能够协同执行大规模的并行处理任务，直击大模型训练的痛点。

然而光有技术和产品仍不够，走向商业落地仍是GPU厂商面临的挑战。

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12.4亿元订单在手，商业前景如何照进现实？

尽管面临累计超60亿的巨额亏损，但高达12.4亿元的在手订单，无疑为壁仞科技的商业故事注入了一剂强心针，成为支撑其千亿市值的关键叙事。

截至2025年12月15日，壁仞科技已签订价值约12.4亿元的订单，包括5份框架协议及24份销售合同。

壁仞科技锚定AI数据中心、电信、金融科技、能源及互联网等核心领域，并与行业领军企业开展战略合作。目前，其客户中包括9家“财富中国500强”企业，其中5家同时位列世界500强，2024年14名客户贡献收入3.37亿元，体现了其高单客价值与切入高端供应链的能力。

此外，壁仞科技的股东结构为其商业化提供了独特的“护城河”。既包含上海国投、上海人工智能产业基金等国资背景平台，也涵盖了启明、高瓴、IDG等一线投资机构，更有平安集团、中兴通讯、中芯聚源等产业资本加持。

这种组合不仅提供了资金支持，也为其带来业务协同、技术验证与市场导入的潜在资源，构筑了独特的生态协同优势。

然而，从“订单落地”到“健康盈利”，壁仞科技仍面临严峻挑战。

其毛利率的剧烈波动，揭示了这一过程的复杂性。2025年上半年，公司毛利率出现同比波动：2023年至2024年，壁仞科技毛利率分别为76.4%、53.2%。2025年上半年，公司毛利率为31.2%，相对于上年同期71%的毛利率出现大幅下滑。壁仞科技表示变动主要由于客户特有需求使得售出产品组合有变。

根据《财经》报道，2025年上半年，壁仞科技新品BR166在量产和适配阶段，随着2025年新型高端旗舰产品BR166的商业化，2025年全年的毛利率预计将有所改善。

这一过程清晰表明，壁仞科技正处在从技术验证到市场扩张、优化产品组合与盈利模型的关键爬坡阶段。

为承接并超越当前的订单预期，壁仞科技规划了清晰的长期技术路线图：

2026年，推出基于第二代架构的下一代旗舰数据中心芯片 BR20X系列。该芯片旨在显著提升单卡算力，增强对FP8、FP4等AI专用数据格式的支持，并配备更先进的内存、互连技术与系统设计，目标直指更复杂的云上训练与推理场景。

2028年，壁仞科技已同步规划面向 2028年的 BR30X（云端）与 BR31X（边缘）产品，致力于提供更强大的计算性能、更大的内存容量、更强的生态适应性以及更低的总体拥有成本（TCO）。目前，相关可行性分析与初步研发工作已经展开。

比短期市值更重要的是坚持长期主义

对于GPU这样一个典型的长周期、重投入产业而言，上市绝非成功的终点，而仅仅是漫长征程中的一个重要补给站。

作为“港股GPU第一股”，壁仞科技无疑占据了显著的资本先机。这不仅为其打开了公开市场持续融资的通路，吸引了寻求长期价值的战略资本，更极大地提升了其在供应链与潜在客户中的公信力。在芯片产业这场需要持续高强度投入的马拉松中，这一品牌与融资优势，为其技术研发和市场拓展构筑了至关重要的资金保障。

支撑其长期主义的，还有其在底层技术上的深厚积累。根据《晚点Latepost》报道，壁仞科技在成立初期将绝大多数资源投入到底层架构和软件能力建设上。在投资人看来，这是一条主动选择更慢、但也更难被替代的路径。

截至2025年12月15日，壁仞科技在全球多个国家和地区累计申请专利1500余项，位列中国GPGPU公司第一；获得专利授权600余项，位列中国GPGPU公司前列；发明专利授权率达100%，位列国内企业发明专利授权率榜首。这为其长期发展垒起了一面坚固的专利墙。

对于募得资金，壁仞科技计划用约45%的资金用于智能计算硬件的发展，如开发及升级现有GPGPU芯片及下一代GPGPU芯片，如BR20X及BR30X，以及开发由现有及下一代GPGPU芯片驱动的GPGPU硬件等；约40%用于软件平台的开发与升级；约5%用于智能计算解决方案的商业化，如扩大销售及营销团队。这清晰地展现了壁仞科技“软硬并重、着眼未来”的长期投入决心。

壁仞科技的上市高光，无疑是市场对国产高端GPU替代逻辑的强烈投票。其竞争优势已初步凝结于资本先机、高性能技术路径与日渐成熟的生态雏形。

然而，真正的考验才刚刚开始。面对国际巨头的生态压制与国内同行的步步紧逼，壁仞科技需要将先发优势转化为持续的迭代能力，将技术蓝图转化为可靠的大规模交付，并最终在盈利能力上交出答卷。

这是一场关于技术信念、战略耐心与执行毅力的长跑。千亿市值只是一个起点，终点仍在远方。