最“凶猛”上市：冲破1000亿，中国MiniMax凭何狂飙AI赛道？

©️新博弈

文丨桨声

在中国，有一支平均年龄29岁的团队，在被视为“烧钱无底洞”的大模型赛道里，他们仅用行业巨头OpenAI约1%的研发成本，在全球200多个国家创造了2.12亿用户和超过70%的海外收入。

凭借这一高效的增长曲线，2026年伊始，这支年轻的团队迎来“天胡开局”。

MiniMax的“天胡开局”

1月9日，中国人工智能企业MiniMax(稀宇科技，00100.HK）在港交所上市。开盘后，MiniMax股价如火箭般攀升，涨幅一度超100%，市值冲破1000亿港元，让这家成立仅四年的公司成为资本市场的焦点。

资本的选择

在MiniMax上市前的认购环节，出现了一个令人惊讶的数字——其公开发售部分获得了1837倍超额认购。这一数字刷新了近年来港股科技股IPO的纪录，甚至超过了2025年宁德时代登陆港股时30倍的认购热度。

此次参与认购的机构超过460家，包括阿布扎比基金、韩国未来资产等14家顶级基石投资者。值得注意的是，新加坡、南非、中东及加拿大等多家主权基金的单笔认购金额均超过10亿美元，长线基金的认购订单总额超过60亿美元。

为什么资本如此青睐这家年轻的AI公司？

一位参与早期投资的风险投资人给出了这样的观察：“在AI这个赛道，我们正在见证一个分水岭时刻。经过几年的‘百模大战’，行业已经从单纯的技术竞赛，进入了商业化能力验证阶段。”

MiniMax的特别之处在于，它展示了一条不同于传统AI公司的路径。

与专注B端大客户的智谱AI不同，也与追求极致技术参数的月之暗面有所区别，MiniMax更像是一个“AI时代的产品公司”，其核心能力是，将技术转化为普通人愿意付费使用的产品。

这种特质在二级市场尤其受到青睐。相比依赖少数大客户的项目制收入，基于全球海量用户的可持续收入模式，为投资者提供了更易理解、更具确定性的增长故事。

而在关于“产品”与“技术”的战略取舍上，MiniMax的创始人闫俊杰曾经历一场深刻的内在思考。

当时，他定下“用户翻十倍、冲击千万日活跃用户数（DAU）”的目标，背后是行业一度普遍的认知逻辑——用户越多，数据反馈越足，模型就越“聪明”。不过，这种对用户规模的执着追求并未能带来预期的效率，反而让他的团队陷入了方向焦虑。

直到他逐渐意识到：“智能的提升，并不必然依赖海量用户。”这种想法的突破，驱使闫俊杰做出了关键战略转向——不再盲目追求用户规模的扩张，而是聚焦于技术本身的核心突破与深度创新。这一决策，也标志着MiniMax告别了近半年的战略徘徊期，更加笃定地走上以技术驱动未来的路径。

不一样的AI公司

翻开MiniMax的招股书，有一些数据特别引人注目。

图源：MiniMax招股书部分截图

根据MiniMax的财务数据，“AI原生产品”是其绝对支柱。这项业务从2023年相对起步的75.8万美元收入，迅猛增长至2024年的2180万美元，并在2025年前九个月达到3802万美元，占公司总收入的比重超过七成。

《华尔街见闻》分析指出，支撑这一惊人增长的是其产品用户基数和付费能力的双重飞跃。

以MiniMax旗下产品如Talkie/星野为例，其月活跃用户（MAU）从2023年的310万激增至2025年9月的2760万。

同样值得关注的是其商业化质量的提升：其付费用户数在2025年前9个月达到177.16万，每位付费用户的平均支出（ARPPU）从2023年的6美元提升至15美元。

这一系列数据清晰地表明，MiniMax不仅成功吸引了海量用户，更构建起了一个可持续的“用户获取、留存并最终实现价值转化”的商业闭环。

此外，MiniMax自成立以来的总研发成本约为4.5亿美元。放在全球AI研发投入的背景下，这一数字显得格外“克制”。

然而，看似有限的资源，却支撑了MiniMax在文本、语音、视频、音乐全模态领域的技术突破。根据全球权威测评榜单Artificial Analysis数据,MiniMax-M2位居全球大语言模型第五、开源第一；语音模型综合性能全球第一；视频模型在权威评测中排名第二。

这种“小成本办大事”的能力背后，是闫俊杰和他的团队对“有限资源创新”的深刻理解。

闫俊杰做客《罗永浩的十字路口》节目

“中国算力相比美国存在差距，这种硬约束逼迫中国公司必须回到‘第一性原理’去拆解人工智能。”闫俊杰曾在一次访谈中这般解释他们的研发哲学。

这种基于现实条件的创新思维，贯穿了MiniMax从算法设计、数据链路搭建到训练效率优化的每一个环节。

而在公司内部，超过80%的代码由AI生成，大量Agent被部署为“AI实习生”，直接参与代码开发和优化。这种深度融入研发流程的人机协作模式，重塑了软件开发的成本结构。

385名员工，平均年龄29岁，研发人员占比超过73%，CEO以下职级不超过三层——这个极度扁平、年轻的团队结构，是MiniMax能够保持高效创新的组织基础。

从第一天起就面向世界

在MiniMax的成长故事中，“全球化”不是一个后期添加的战略选项，而是从公司创立初期就刻入基因的核心特质。

截至2025年9月，MiniMax拥有来自超过200个国家及地区的2.12亿名个人用户，海外收入占比超过70%。这个比例在两年前还不到三分之一，显示出其全球化拓展的加速态势。

这种“生而全球化”的特质，在MiniMax的产品布局和商业模式上得到了充分体现。

C端产品构成了公司收入的基石。主打海外市场的Talkie和面向国内用户的星野，通过AI语音聊天功能为用户提供情感陪伴体验，累计用户达1.47亿。2024年推出的海螺AI，凭借强大的视频生成能力，迅速吸引了全球超过4200万用户。

在这些产品背后，是一套成熟的商业化设计。Talkie采取了“广告+订阅+内购”的混合变现模式；海螺AI则提供从9.99美元到199.99美元不等的月费订阅方案。这种多元化的收入结构，既保障了稳定的现金流，也为不同消费能力的用户提供了选择。

B端业务则坚持轻量化、标准化的API路线。截至2025年9月底，开放平台已服务来自超过100个国家的约13万企业客户和开发者。通过按使用量计费的模式，这部分业务保持着接近70%的毛利率和仅38天的应收账款周转周期。

从2023年346万美元的营收，到2025年前九个月5344万美元的收入，近15倍的增长背后，是全球化用户基础带来的规模效应和多元业务结构提供的抗风险能力。

如今，回顾MiniMax创始团队的来时路，从2021年底成立到上市，四年时间里，他们完成了从技术愿景到全球商业化的闭环。

“过去四年，我们从零开始，靠一群年轻人构建了全球领先的全模态能力，服务了全球2亿多用户。”创始人闫俊杰在上市致辞中这样总结，“但这一切只是刚刚开始。”

在AI这场长跑中，上市不是终点，而是一个新的起点。面对国际巨头的竞争、全球市场的合规挑战，以及技术本身的不确定性，这家年轻的中国AI公司，如何将短期的资本热度转化为长期的竞争优势，或将是其下一个四年需要回答的问题。

新博弈（ID：newgametheory）原创

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