“零营收”闯关北交所破冰告败，普祺医药果然孤注一掷速闯H股IPO

导读：从北交所上市失败后迅速抽身申报H股，在资金和对赌双重重压来袭之际，孤注一掷押注H股IPO，也可能是目前普祺医药唯一能选择的“更契合自身发展需求的资本化路径”了。

本文由叩叩财经（ID：koukouipo)独家原创首发

作者：周嘉薇@北京

编辑：翟 睿@北京

在2025年底主动终止新三板挂牌而自断北交所上市的“后路”后，仅用了一个多月时间，北京普祺医药科技股份有限公司（下称“普祺医药”）果不其然又迅速“整合内外部资源”向“更契合自身发展需求的资本化路径”迈出了实质性一步。

公开信息显示，在几日前的2026年1月21日，普祺医药这家专注于免疫炎症领域的生物科技公司已正式向港交所递交了IPO申请。

这显然并不让人觉得意外。

对于普祺医药这家备受业内关注的身份特殊的拟上市企业，叩叩财经在此前就曾对其资本化的进程进行过持续关注（详见叩叩财经相关报道《提交上市申请已长达近四个月仍未获受理，普祺医药A股闯关起步受挫，北交所首家“0营收”企业且待破冰！》、《递交申请长达4个月终未获受理，普祺医药上市计划宣布铩羽：北交所首家“0营收”企业破冰告败，金融生的资本医学梦难圆？》）。

在2025年11月初，普祺医药欲闯关北交所上市受挫之后，就有接近于普祺医药的中介机构人士告诉叩叩财经：“普祺医药不会轻易放弃资本化的计划，首先，身为一家创新药研发企业，其需要大量的资金用于研发投入，其次，重压在普祺医药身上的资本‘对赌’协议，也迫使其不得不尽快寻求上市的最佳路径。”

2025年11月12日，普祺医药突然宣布拟终止在全国中小企业股份转让系统挂牌。

众所周知，北交所上市申报的前提之一即是企业需为在新三板创新层挂牌交易的非公众公司。

普祺医药毅然决然终止其在新三板的挂牌，此举无疑也预示着其已全然放弃了筹谋多时的北交所上市计划。

当初为了谋划北交所上市，普祺医药就为此足足耗费了长达三年的时间。

“普祺医药资本化的目标已确定锚向了H股”，在普祺医药即将正式挥别新三板的前夕，上述中介机构人士也进一步向叩叩财经透露了其此后的上市部署。（详见叩叩财经相关报道《北交所首家“0营收”企业上市破冰告败再追踪，普祺医药自断北交所上市后路从新三板摘牌！“对赌”重压来袭，下一站H股？》）

如前文所述，普祺医药彼时北交所上市进程的一举一动都曾吸引着业内诸多人士的目光，此前，多位关注A股发审动向的资深投行人士皆向叩叩财经表达过对普祺医药申报北交所上市结果的关注，无一例外的主因都得益于其较为特殊的身份——首例以“零营收”企业的身份申报北交所上市的公司。

作为一家聚焦免疫/炎症性疾病和以外用药为特色的新药发现、研发和商业化的企业，普祺医药产品管线覆盖了皮肤、呼吸、眼科、肾科等疾病领域，其目前核心在研产品为PG-011（普美昔替尼），是一款选择性靶向JAK1/2的小分子抑制剂，属一类创新药，核心适应症包括轻中度特应性皮炎、季节性过敏性鼻炎，其他主要适应症包括非节段型白癜风、 放射性皮炎、日光性皮炎等。

据叩叩财经获得的一组数据显示，在2022年至2023年里，普祺医药的营业收入皆为0元，对应的扣非净利润分别为-1.24亿、-1.43亿。

2024年中，除因受北京民康百草医药科技有限公司所托研发取得了4.7万元收入外，其主营业务收入依然为0元，但亏损额度进一步放大至1.89亿。

虽然在前些年就曾有过亏损企业成功在北交所挂牌上市的先例，在A股科创板IPO中，“零营收”企业成功上市也屡见不鲜，但在北交所上市申报和审核中，自开板以来尚未有“零营收”企业的身影出现，如果此次普祺医药的上市申请一旦获得北交所受理，那么其将是北交所开板以来首例受理的“零营收”企业。

还需指出的是，在2025年6月下旬，即普祺医药向北交所递交上市申请之时，“尘封”多日的助推未盈利企业IPO的科创板第五套上市标准正式被监管层重启，创业板也宣布对优质未盈利创新企业申报IPO敞开大门，越来越多尚处“亏损”之态的潜力企业看到了登陆A股的希望。

此后，在科创板和创业板相继迎来未盈利企业的上市闯关“试水”后，业内也纷纷呼吁北交所为类似企业的资本化提供更大的可能性。

也正是在此背景下，普祺医药向北交所迈出的这果敢一步自然被视为“第一个吃螃蟹的人”。

但最终，身为“0营收”企业的普祺医药还是未能撕开北交所的这道口子。

“从普祺医药的上市申请最终未能获得北交所受理的结果来看，也在一定程度上反映了监管层对‘零营收’企业资本化的审慎。”在彼时普祺医药宣布撤回北交所申报材料后，一位来自于华南某券商的资深投行人士向叩叩财经坦言，像普祺医药这样尚处于产品研发阶段的创新药企业，在“零”营收条件下，若想要实现A股上市，应更适合采用科创板第五套标准申报科创板IPO。

但并非普祺医药不愿意向科创板IPO发起冲刺，关键问题还是在于其关键性指标难以满足科创板第五套上市申报标准。

当年，科创板在设立之初便推出了“市值+研发”的第五套上市标准，旨在支持尚未盈利但具备高成长性的科技企业上市，核心是“以市值换时间”，为真正有核心竞争力的未盈利科技企业提供资本通道。

按照科创板第五套申报标准，采用该标准申报IPO的公司需要符合“预计市值不低于人民币40亿元，主要业务或产品需经国家有关部门批准，市场空间大，目前已取得阶段性成果”等要求，而医药行业企业需至少“有一项核心产品获准开展二期临床试验”。

普祺医药早前就已公开表示，其核心药品 PG-011预计 2023年年底前将完成III期临床入组工作”，但目前其预计市值却难以企及40亿。

2024年中，普祺医药正式进入北交所上市辅导流程后，其曾先后进行了两轮上市前的增资扩股。

按照2024年12月，普祺医药距今进行的最后一轮增资扩股的估值测算，其市值仅18亿出头。2025年12月22日，普祺医药在新三板挂牌交易的最后一日，其股价最终落定在25元/股，市值也仅有24亿出头。

正因如此，普祺医药要想迅速推进上市计划，就恐怕只有H股这一条路可以选择了。

1）孤注一掷押注H股IPO

在2025年12月，被北交所拒之门外后，心灰意冷的普祺医药在眼看A股上市无望后，决定从新三板“摘牌”，在谈及此次终止新三板挂牌的缘由，普祺医药也公开表示目的是为了“结合当前资本市场环境，公司为更有效地整合内外部资源并推进更契合自身发展需求的资本化路径，以更好地实现公司及全体股东的利益最大化”。

孤注一掷押注H股IPO，也可能是目前普祺医药唯一能选择的“更契合自身发展需求的资本化路径”。

在刚刚过去的2025年，港交所医疗健康企业IPO继续热潮涌动，成为了国内生物医药创新公司的“融资主场”。

据相关数据统计，2025年共有26家生物医药企业登陆港股，较2024年增加17家；实际募资总额达292.65亿港元，同比大幅增长751.7%。尤为引人注目的是，共有16家未盈利生物科技公司通过港交所“18A章”上市，合计募资137.71亿港元，占总募资额的47.06%，成为融资主力军。

所谓“18A章”，即是2018年4月，港交所在《主板上市规则》中新增了第18A章—《生物科技公司》，即允许未有收入、未有利润的生物科技公司在港股IPO上市融资。

普祺医药此次申报H股IPO即是采用港交所“18A章”相关规则。

按照港股“18A章”的规定，尽管对拟申报企业盈利没有要求，但也设有较为严格的门槛以确保拟上市公司具备一定的质量和潜力，其中如要求“至少一项核心产品通过概念阶段（如完成I期临床试验）”、“上市前至少六个月前已获得至少一名资深投资者，为公司提供相当数额的第三方投资”且“上市市值不低于15亿港元”。

反观普祺医药，其皆符合上述条件。

如叩叩财经获悉，在2025年11月，普祺医药的核心产品之一的 PG-011（Pumecitinib，普美昔替尼）鼻喷雾剂已进入III 期临床试验阶段。

在近几年中，普祺医药也曾进行了多轮融资引入了多家战略投资机构。

即便如此，普祺医药能否顺利获得H股的投资者们的认可从而成功上市依然存有变数。

“对于尚未有核心产品实现收入的企业来说，其核心产品的研发进程和商业化的推进，将直接左右市场对其估值的认可度，从而也将对其H股上市造成影响。”在日前获悉普祺医药转投H股IPO时，上述资深投行人士向叩叩财经表示。

据叩叩财经获悉，在几个月前，普祺医药申报北交所上市之所以此次未获得受理并最终被“拒之门外”，除了对其“零营收”企业身份的审慎外，还或与其核心产品的研发进展不及预期有关。

普祺医药目前在研的核心产品为PG-011凝胶和PG-011鼻喷雾剂，前者号称为全球首款进入III期临床试验阶段的采用凝胶剂型的外用JAK抑制剂。

在2022年10月，普祺医药申报新三板上市时，其就向监管层坦言，其核心药品PG-011预计2023年年底前将完成III 期临床入组工作，2024 年上半年，预计可以附条件获取药品上市批件，2024年下半年，预计将同时准备并提交国谈所需的申请资料。

在2023年年报中，普祺医药还透露称公司“已着手搭建销售团队，筹备市场前期推广活动”。

然而，到了2024年年底，普祺医药却承认，“公司核心产品尚处于临床试验阶段。公司现有的进入临床阶段的管线较少，公司无法确保在研产品能够取得上市批准，即使公司在研产品未来获准上市，公司在研产品的商业化前景依然存在不确定性”。

如今时间已进入2026年，据目前普祺医药此前披露的2025年中报显示，在2025年上半年，其营业收入依然为0元，而且大概率，在今后较长一段时间里，普祺医药还将一直保持主业“零营收”状态。

原本按预测在2024年上半年“可以附条件获取药品上市批件”的核心产品，如PG-011凝胶，其用于治疗 12 岁及以上青少年和成人轻、中度特应性皮炎的 III 期临床试验，直到2025年4月才完成中期数据分析，而用于治疗成人中重度季节性过敏性鼻炎的PG-011鼻喷雾剂，也在2025年11月才进入 III 期临床试验阶段。

2）刻不容缓的金融生资本医学梦

和目前大多数申报上市的生物医药领域企业不同，普祺医药的实控人并非“科班”出身。

据普祺医药此前披露的2025年中报显示，其实际控制人为李雨亮、王红梅夫妇二人，其中李雨亮直接持有普祺医药29.0952%的股权，并通过赤峰清溪企业管理中心（有限合伙）和赤峰名泉企业管理中心（有限合伙）控制普祺医药14.0592%的股份，合计控制公司43.1543%之股权，为单一持股比例最大股东，为公司的控股股东。

而李雨亮的配偶王红梅，虽未持有普祺医药股份，现目前担任着其董事一职，故亦被认定为普祺医药的实际控制人。

出生于1980年的李雨亮，其职业经历颇为丰富。

据早前普祺医药申报新三板挂牌时披露的相关信息显示，李雨亮曾先后在内蒙某电子产品公司任职，也开过文化传媒公司，还曾在一家名为赤峰中誉置业有限责任公司的房地产企业中担任执行董事兼经理。

在2016年成立普祺医药之前，李雨亮就曾在2011年创立了一家名为赤峰赛林泰药业有限公司（下称“赛林泰”）的药企。这也算是李雨亮初涉药品行业。

李雨亮目前作为一家号称深耕生物医药行业多年企业的实际控制人，其实则是一位不折不扣的“金融生”。

据叩叩财经获悉，李雨亮毕业于保定金融高等专科学校（现河北金融学院）99级金融专业。

2024年6月，李雨亮还曾作为校友代表在河北金融学院2024届毕业典礼上致辞，其表示，毕业20年来，其从事过多种行业，从机械电子产品到建筑工程领域；从生物医药到大健康行业，每一段经历都曾跌宕起伏最后又峰回路转柳暗花明，其还坦言“目前我从事的是生物医药行业，属于科技驱动型行业，做好这个行业需要不断地创新，需要不断地试错、更需要长期的坚持。”

或许正是实控人李雨亮的“金融”出身，普祺医药如今上市的部署就更容易被外界理解了。

不过，从北交所上市失败后迅速抽身申报H股，在资金和对赌双重重压来袭之际，留给李雨亮实现其医疗资本梦的时间窗口已不算宽裕了。

在过去几年中，一直未能形成可商业化产品的普祺医药，在研发驱动的背后，是居高不下的资金投入与持续扩大的亏损缺口。

在2024年中，普祺医药在研发上的投入就高达1.46亿元，同期其一般及行政开支则为4075.3万元，而在2025年的前三季度中，普祺医药用于研发上的投入也达到了9707.4万元，一般及行政开支为2794.7万元。

据普祺医药刚刚披露的H股招股书显示，截至2025年9月30日，其持有的现金及现金等价物仅为1.55亿元，也即是说若以2025年前三季度的净亏损率推算，这些现有现金余额仅能支撑普祺医药约一年的运营。

除了急迫需要扩充融资渠道缓解资金不足的燃眉之急，一份份以上市为目的“对赌”协议，也成为了悬挂在普祺医药上市路上的达摩克利斯之剑。

2024年4月和12月，北京市医药健康产业投资基金（有限合伙）、北京屹唐创欣创业投资中心 （有限合伙）、北京屹唐鼎芯科技合伙企业（有限合伙）、北京首发展华夏龙盈接力科技投资基金（有限合伙）、北京北科正奇国信医药产业投资基金（有限合伙）等5家机构作为新增投资者出现在了普祺医药的股东名单中，这些机构皆以18.8元/股的价格认购了普祺医药在明确启动上市流程后的新增股份。

这批新增投资者自然对普祺医药的资本化也有着明确的要求。

普祺医药的实际控制人李雨亮曾与上述新增投资机构签署相关特殊投资协议，约定，普祺医药需在2026年6月30日前完成合格发行上市，否则，相关投资机构将有权利要求普祺医药实控人对持股进行回购。

不过，上述“对赌”协议也约定，“但若根据届时发行上市审核及发行速度导致公司合格发行上市进度递延的”。

（完）