3.7万酒店买单，绿云赴港IPO稳了？

【品橙旅游】近日，杭州绿云软件股份有限公司（以下简称“绿云软件”）正式向港交所递交招股书，拟在香港主板上市，冲击“港股酒旅数智第一股”。

绿云软件这家杭州公司的背后，有的不仅是3.7万家酒店，年入3.27亿元的光鲜数字，更有资本大鳄携程站台，首业资本加持。

实际上，绿云软件的上市之路，远不止这些光鲜数字。

©即梦AI

3.7万家酒店撑起的基本盘，与它的AB面

到今天，全国已有3.7万家酒店在使用绿云软件的产品。根据灼识咨询的报告，按销售额和覆盖客房数计，绿云软件在2024年已成为中国住宿业数字化行业中最大的PMS（酒店物业管理系统）供应商，市场份额分别达到16.8%和16.3%。

更值得一提的是，在中国前五大住宿业数字化服务商中，绿云是过去五年（2020年-2024年）内唯一持续每年实现盈利且累计净利润最高的公司。

就客户名单而言，更是相当可观。锦江、雷迪森、君亭等中国饭店协会前50强酒店集团中，一半以上是它的客户；万豪、洲际、雅高、温德姆等全球酒店集团50强中，超过三分之一也是它的客户。另外，松赞、阿那亚、地中海邻境等网红文旅项目，背后同样是绿云的数字化系统在支撑。

再看财报。

2023年，绿云软件营收3.37亿元，净利润7385万元；2024年营收3.27亿元，净利润6897万元，营收微降，利润下滑6.6%。2025年1-9月，营收2.25亿元，净利润3457.1万元。

另一个值得关注的数据是：在中国前五大住宿业数字化服务商中，绿云是过去五年唯一持续盈利、累计净利润最高的公司。在普遍“烧钱”的SaaS赛道，绿云软件是为数不多能持续盈利的“少数派”玩家。

另一个值得关注的是亮点是毛利率。绿云软件的毛利率从2023年的64.1%提升至2024年的68%。2025年1-9月的毛利率也到达66.6%，略高于同期。

图：绿云软件2023-2025年9月营收情况 来源：绿云软件招股书

但隐忧也比较明显。特别是比较大的风险点是对单一供应商重度依赖。

2023年、2024年及2025年前九个月，绿云软件向最大供应商A的采购额，分别占总采购额的65.1%、63.9%以及66.1%。这个“供应商A”，业内皆知，即甲骨文。绿云代理的Oracle Hospitality业务，是其产品体系中的重要一块。

另一个问题是增长空间。3.7万家酒店的渗透率已经不低，但绿云软件未来增量从何而来？

图：绿云软件业务营收情况 来源：绿云软件招股书

答案或许是“深挖”。绿云正在主推“第二增长曲线”，即数字营销服务。2025年前9个月，这部分收入占比已达12.9%。逻辑很简单：既然酒店的核心运营系统是绿云做的，那么做营销、拉订单、管会员也顺理成章。

还有一个故事是AI。绿云正在推行“双轨制”AI战略，即一边把AI融入现有模块，做智能客服、推荐引擎、知识库助手；一边探索原生AI系统，开发新产品。招股书里明确，本次IPO募资的一部分，将投向AI酒店操作系统和智慧住数字运营平台。

携程站台，同程离场

绿云的资本故事，从2016年开始加速。

这一年，绿云软件完成A轮融资，首业资本、博观资产等进场。2018年，B轮1.8亿，同创伟业独家投资。2020年，C轮融资，携程旗下上海科慧悄然入局。

到2023年3月，D轮5000万融资完成，投后估值25.25亿元。

图：绿云软件的五轮融资历程 来源：绿云软件招股书

携程的入局，不是简单的财务投资。招股书披露的数据显示：2025年，通过绿云管理的数字化直销平台产生的GMV超过40亿元，行业排名第二；通过OTA平台连接实现的间夜数约2100万，行业排名第一。

但资本的故事里，也有离场的人。

同程旅行旗下的海控天程，曾间接入股。2025年2月，投资期限届满，以3.83亿元对价减持退出。陪跑几年，落袋为安。

图：绿云软件股权结构 来源：绿云软件招股书

绿云软件如今的股权结构是：杨铭魁直接持股27.19%，高亮持股26.75%，新余夏菊（杨铭魁控制）持股4.87%，三人合计控制58.81%。外部股东中，首业资本持股约11.31%，携程旗下上海科慧持股约2.66%。

浙大IT男的资本往事，与540万的代价

1989年，杨铭魁的硕士论文《Unihis宾馆管理系统的研究和开发》被评为浙大优秀毕业论文。三十多年后的今天，这篇论文变成了绿云科技IPO的奠基石。

1993年，杨铭魁创立杭州西湖软件，成了中国酒店信息化最早的拓荒者之一。2006年，他做了一个重要的决定，即把西湖软件卖给石基信息，套现5700万后离场。

同时，这份收购还附带了一份竞业协议：数年内不能在酒店信息化领域搞事情。对一个刚拿到钱、浑身是劲的创业者来说，这等于被绑住了手脚。但杨铭魁没闲着。

2010年，杨铭魁便悄悄注册了一家新公司，取名“绿云科技”。同时拉上了同是浙大毕业，并在西湖软件共事的高亮和郭迪胜。

问题是，这些人都有“硬伤”。特别是作为创始人的杨铭魁身上背着竞业协议。于是，一场复杂的“代持大戏”上演了。也为今天的股权历史留了无法改变的印记。直到2016年，五年竞业期满。杨铭魁等联合创始人才终于从幕后走到台前，成为实控人。

但故事的另一条线，也在2015年展开。此时的石基信息也终于反应过来，发现杨铭魁正在外面另起炉灶，还撬走了不少客户。于是，一纸诉状，把杨铭魁告上法庭。官司打了两年。2017年12月，法院终审判决：杨铭魁违反竞业协议，赔偿540万。

540万，换一个东山再起的机会。值不值？现在看来，值了。

但麻烦没完。

2024年6月，绿云软件拟申请新三板挂牌，耗时三个月，两轮问询后，选择主动撤回。在问询期间，绿云软件就历史沿革、财务资料、业务运营以及法律合格等问题，进行了充分回应。

根据绿云软件拟申请挂牌新三板审核时回复的问询函知晓，当年帮杨铭魁代持股份的两位合伙人（郑某和谢某），后来退出了绿云。但他们的亲属，曾经代持过股份。主办券商及律师曾实地走访过两位合伙人亲属家所在地，其中一位家属拒绝接受访谈，另外一位则表示对相关事项不了解，均由其儿子操作。

尽管绿云方面称证据充足，代持人至今也没有起诉，但在绿云软件新三板的招股书里，这段历史还是被完整写了进来。而在此番港交所的招股书中，绿云软件则极力回避了这段历史。

更戏剧性的是，就在绿云软件向港交所提交上市申请书前不久的2026年2月，另一位联合创始人高亮在2024年作为被告卷入与杨铭魁同类诉讼，刚打完终审，法院驳回原告全部诉求。

回溯过往，资本市场可以讲情怀，但更讲利益。

包括绿云软件、杨铭魁等在内的创始人，在创业的十余年时间里，经历540万元赔款、一场耗时六年的代持大戏、五轮累计近5亿元融资、一次IPO撤回等，终于走到了港交所门口。

如今，面临的是2024年下滑的业绩、对单一供应商的依赖、创始团队的诉讼阴影、尚未彻底解决的股权历史沿革问题。

至于能不能敲响港交所的钟，答案或许就在这薄薄的招股书之外。

（梁青 本文仅代表个人观点，与平台无关）