林清源：AI趋势不变，围绕AI电力布局

在近日的 央视财访 直播中，平安基金基金经理林清源 做客演播室 ，对AI领域的未来投资趋势作出了 前瞻性分析与判断。

投资作业本课代表整理了要点如下：

1、 大模型已经进入了一个落地的阶段，AI正在真正地转化为生产力。

2、 光模块、PCB，我们认为这些产业趋势还在延续。然而，瓶颈可能正在从算力转向电力。

3、 算力的指数级增长与AI电力供应的线性增长之间，冲突正日益凸显。

这种情况现在是刚开始，而且订单都排到2030年了，可以说是所有链条里最紧缺的。

4、（很多电力设备出口相关的股票）说实话，股价可能略微跑在了基本面前面。很多公司的海外收入占比可能只有30%到50%，估值对应去年可能已经一百多倍了。

但业绩增速是能消化估值的，可能到今年年中就能看到明显变化。

另外，A股经常会受海外科技映射的影响。海外巨头还在涨，自然会拉高国内的估值。

5、今年还是围绕AI电力布局。虽然很多涨了，但千亿市值的公司加入后，赛道变宽了，估值也没那么高。

林清源，平安基金基金经理，证券从业年限14年， 曾担任融通基金管理有限公司权益投资部基金经理，2023年2月加入平安基金，管理基金规模31亿元。

其代表作平安鼎越混合（LOF）自2023年11月13日任职以来，已斩获187.09%的回报率，业绩表现亮眼。

他管理的另一只产品——平安鑫安混合同样表现突出：近三个月收益率超52%，近六个月收益率超70%，近一年收益率超107%，今年以来收益率超44%，在同类逾2000只产品中高居第6、7位。

在平安鑫安混合的四季报中，林清源提出对AI产业趋势的前瞻判断，指出当前产业投资逻辑正经历深刻范式转移——“算力的尽头是电力，AI的下半场是能源。”

他分析称，过去一年市场主线聚焦于算力与芯片本身，但伴随AI算力需求呈指数级增长，电力基础设施的线性升级正形成结构性矛盾，这一错配在海外尤其是北美市场尤为突出。北美电网平均服役年限已达50年，电力供给缺口显著，在本土制造业空心化和基础设施老化的背景下，难以应对AI数据中心带来的爆发式能耗需求。电力的瓶颈正在成为制约AI发展的关键短板。

基于上述判断，林清源在四季度重点布局了A股中具备全球竞争力的电力设备与新能源基础设施板块，以捕捉能源侧变革带来的结构性机会。

此次交流中，林清源观点保持不变，他再次强调，算力的指数级增长与AI电力供应的线性增长之间，冲突正日益凸显。今年的投资主线仍将围绕“AI+电力”展开。他坦言，科技投资难度最大，但能源投资逻辑最为清晰。

以下是投资作业本课代表（微信ID：touzizuoyeben）整理的精华内容，分享给大家：

AI的产业趋势还在延续

大模型进入落地阶段，AI正在转化为生产力

主持人：你在节目中也提到过，你之前主要聚焦在AI加算力这条线，比如光模块、PCB等等。去年基金的收益也很不错。

不过，去年下半年你写了一篇关于AI电力的报告，好像还做了一个PPT，里面提到了像应流股份这样的公司。

这些股票从去年到今年走势确实非常强劲。那么，从这种结构性的分化来看，你如何评估当前整个科技股的格局？

林清源：总的来说，我觉得AI的产业趋势还在延续。坦白说，AI已经发展三年了。过去两年，市场可能还在质疑它是不是一个从0到1的突破，但现在我认为，从0到1的阶段已经过去了，我们正处在从1到10的进程中。

可以从两个维度来看：第一，去年A股已经有光模块公司的利润突破了百亿，这说明它们实实在在地兑现了业绩。

第二，AI确实在转化为生产力。比如假期期间，大家可以看到港股那些AI大模型公司，它们的token数量正在快速增长。

所以，我认为大模型已经进入了一个落地的阶段，AI正在真正地转化为生产力。

但为什么今年会出现一个转化呢？因为AI算力的需求仍在持续，比如光模块、PCB，我们认为这些产业趋势还在延续。然而，瓶颈可能正在从算力转向电力。电力的瓶颈问题变得越来越突出。

电力缺口在国内可能感受不明显，因为我们的电力基础设施是全球最强的。但在海外，这个问题就非常突出了。过去这么多年，海外的制造业发展缓慢，电力需求也没怎么增长。AI的突然到来，一下子打破了原有的供需平衡。

缺电成为全球性话题

主持人：所以，你刚才提到，我们现在谈论人工智能和AI时，已经跨过了从0到1的阶段，现在是从1到N的阶段。在这个过程中，大量的新需求正在涌现。最近也有几个有意思的说法，比如马斯克提到，中美AI竞争的终极可能是电力。还有人认为，AI投资的破局点或胜负手在于对电力基础设施的关注。你怎么看这些观点？

林清源：我非常认同。

马斯克站在海外的角度说这句话，是因为他意识到海外的瓶颈非常突出。其实有一句话说得很有道理，那就是第一性原理：算力的尽头是电力。

大家可以想一想，无论是token还是最终的输出结果，本质上都是电力经过芯片处理后转化成的信息。所有的源头，最上游其实都是能源，都是电力。

主持人：所以这种缺电的预期，现在似乎已经成了一个全球性的话题。

林清源：不是预期，而是实实在在正在发生的事。

看海外的科技巨头，比如微软的CEO就说过，我们现在不缺芯片，缺的是电。如果没有供电的数据中心，服务器就没法正常运行。这就是他们面临的困境。而且他们的电网老化得非常严重。

电力产业链：发电、输配电、变压器、服务器

主持人：那么，我们接下来就把与AI相关的电力产业链拆开来看一看，具体哪些环节有机会？因为肯定有一个先后的顺序。首先，是不是在发电端？

林清源：我们把整个链条梳理一下，首先是发电，然后是输配电，变压器是关键。变压器就像大河分流，把高压电逐级降到芯片需要的低电压。

到了数据中心，机柜内也有变压器。最后才是服务器。目前最紧缺的环节就是发电。

在海外，比如北美，主要依赖天然气，所以燃气轮机环节最紧缺。

全球前三大燃气轮机厂商在过去三年里涨幅都超过了十倍。大家可能更多关注英伟达，但这些传统发电巨头的涨幅其实毫不逊色。

主持人 ：这可能会映射到国内把。

林清源：对。

主持人：最近我也在复盘，发现过去两年的投资可能更多集中在大模型和AI算力基础设施建设上，忽略了电力基础设施这一块。

林清源：而且这一块恰恰是中国最强的领域。

AI的发展，可能会改变软件公司

几十上百倍市盈率，传统行业十几倍市盈率的情况

主持人：对，最有优势。以前这些公司的需求主要面向国内，市盈率也就十几二十倍。现在，估值的压制可能正在被解除。

林清源：大家看科技公司时，总觉得软件公司天生就该有几十倍甚至上百倍的市盈率，而传统行业只能有十几倍。但随着AI的发展，这种情况可能正在改变。

最近海外的软件公司其实在下跌，因为大模型对它们的替代效应很明显。

主持人：比如AI编程的压力。

林清源 ： 对，就是AI编程带来的冲击。

主持人：而设备类公司反而起来了。

林清源：从全球来看，传统行业的估值反而在提升，这一点很有意思。

主持人：你刚才提到燃气轮机，可能会让大家联想到煤炭或天然气这些传统能源。那你认为，未来什么类型的能源能满足计算中心的电力需求？

林清源：长期来看，肯定要依靠新能源，比如绿色能源。但远水解不了近渴。

数据中心的用电场景和传统用电不同，它需要24小时稳定供电，对基荷能源的要求很高。从海外来看，天然气是最适合的，这也是为什么燃气轮机现在这么紧缺。而且燃气轮机生产出来后，部署时间短，科技公司等不了。

国内燃气轮机方面主要有两类公司：一类是做整机的，比如东方电气；另一类是做零配件的，比如技术壁垒较高的叶片和铸造件。

主持人：所以从燃气轮机到整个产业链都被带起来了。这些公司可能五到十年都没怎么涨过。

林清源 ：以前大家觉得这些公司就是“打铁的”，给不了高估值。

主持人：给个十倍十五倍就顶天了，而且这种状态可能持续了八到十年。但这一轮，很多公司从二三十亿市值涨到百亿甚至更高，只用了一年时间。你怎么看这种投资逻辑的变化？

林清源：我觉得有它的合理性。比如海外的燃气轮机整机厂商，现在市值已经接近2万亿人民币，涨了十倍。主要原因是稀缺性，瓶颈太明显了。

另外，传统制造业的利润率可能只有三到五个点，但如果某个环节变得稀缺，利润率弹性会很大。比如净利率从三个点提到六个点，对利润来说就是翻倍。

还有一点，客户对价格的接受度会很高。现在的科技巨头今年要投7000亿美金，发电设备对他们来说占比很小，但非常迫切。

最大投资机会来自变压器

主持人：除了发电端，输配电和电网改造这些环节，你怎么看？

林清源：国内做得很强，比如全国一张网。但在海外，AI带来的需求链条可能更短。数据中心会自建发电站，加上变压器直接接入机房，这可能是未来的标配。

所以最大的投资机会可能在变压器上。

有些公司股价跑在了基本面前面

主持人：所以最近大家可能多关注变压器、变电站相关的股票。不过，很多电力设备出口相关的股票已经涨了不少，有的甚至翻了三五倍。你怎么看当前板块的估值？

林清源：说实话，股价可能略微跑在了基本面前面。很多公司的海外收入占比可能只有30%到50%，估值对应去年可能已经一百多倍了。

但业绩增速是能消化估值的，可能到今年年中就能看到明显变化。

另外，A股经常会受海外科技映射的影响。海外巨头还在涨，自然会拉高国内的估值。

主持人：所以科技股估值在往下走，传统行业估值在往上修复。

林清源 ：对，这是一个很有意思的变化。

这几年我有个深刻的感受，就是科技发展的速度在加快。过去认为很深的护城河，可能很快就被迭代掉了。所以一定要紧跟时代的变化。

AI电力可能会成为最大的瓶颈

主持人：就像这次从算力切换到电力，很多人没想到。高科技突然就转到了最基础的电力领域。

林清源：有个很有意思的例子。有家公司以前做不锈钢管，以前市盈率也就十倍。但它同时也给海外供燃气轮机用的钢管，市盈率就从十倍涨到了二十倍，股价先翻一倍。

主持人：从算力到电力的切换，还是伴随不同的产业周期。但任何一个大周期里，都会有阶段性的风险。你怎么看科技巨头今年的资本开支？比如7000亿美金，会不会最后实际支出没那么多？

林清源：目前看，海外科技巨头的进展还是符合预期的。至少今年，这些钱还是会投下去。

从风险来看，AI电力可能会成为最大的瓶颈。即使其他环节采购暂缓，电力问题也必须先解决。所以，即便资本开支遇到阻碍，电力的瓶颈依然要解决。

主持人：所以你的投资组合会参考海外的映射？

林清源：对，全球科技是一个竞合的状态。比如光模块也是给英伟达和谷歌供货的，所以看最终客户的股价，也能映射到国内这些公司。

主持人：对，互相印证，坚定自己的判断。

林清源：而且他们会公布积压订单。比如全球前三的厂商，订单已经排到2030年了，而且是交了定金的。所以这个环节非常紧缺。

算力指数级增长与AI电力供应线性增长间的矛盾正日益凸显

主持人：回顾你这几年科技股投资，分哪几个阶段？

林清源：从大语言模型开始，第一阶段是语料；第二阶段是光模块和PCB；第三阶段是AI电力。

主持人：你第一次买AI电力股票，是逻辑推导出来的，还是偶发事件引起的？

林清源：可能更像后者。但这其实也与我的研究方式有关。正如刚才提到的，我倾向于长期跟踪科技趋势。其实早在马斯克发表这一观点之前，也就是两、三年前，西门子能源的股价就已经开始上涨了。西门子能源是海外知名的燃气轮机龙头公司。不过在当时，这个瓶颈问题还并不突出。

关键在于，以人工智能为例，我们都知道其增长模式是指数级的。然而，现实世界的资源增长往往是线性的。这种指数级与线性增长之间的差距，必然会越来越大。

这正是当前海外市场面临的核心矛盾：算力的指数级增长与AI电力供应的线性增长之间，冲突正日益凸显。

主持人：这种情况，你觉得现在是刚开始？

林清源：对，而且订单都排到2030年了，可以说是所有链条里最紧缺的。

主持人：A股这些公司，给海外巨头供零配件的，订单也排到2030年了？

林清源：整机厂商的订单确实排到了2030年。这体现了中国制造的优势。海外缺乏熟练工人，这些老师傅成了最稀缺的资源。

主持人：燃气轮机这种庞然大物，造一台要好几个月，没法批量复制。

林清源：对。

主持人：所以今年的矛盾会很突出。

林清源：对。

今年还是围绕AI电力布局

主持人：那是不是今年可以把电力设备公司买一遍？

林清源：可以做个组合。发电侧买燃气轮机整机，再买些叶片、铸造件，变压器买龙头，还有有色小金属。

主持人: 小金属跟这有什么关系？

林清源: 燃气轮机的叶片要承受几千度高温，必须掺杂有色小金属增强耐热性。国内在这个环节确实卡脖子。

主持人: 我们原来以为小金属上涨是地缘政治因素，现在看也有实际需求？

林清源: 兼而有之。有些金属，AI对它的拉动占比更高。

主持人: 所以不能只看铜铝这种大品种，得看钨、钽这些。

林清源: 对。

主持人: 比如东方钽业，去年涨得很好。

林清源: 钽电容在服务器里也用。以前市场容量小，估值合理，现在新需求出来了，空间就打开了。

主持人: 能不能举几个小金属的例子？

林清源: 钨涨得很猛，钽也持续看好，还有锗。

主持人: 今年你收益率已经40%了，调仓概率大吗？

林清源: 今年还是围绕AI电力布局。虽然很多涨了，但千亿市值的公司加入后，赛道变宽了，估值也没那么高。

科技投资最难，但投资能源最清晰

主持人: 对中小投资者有什么建议？

林清源 : 科技投资最难，但投资能源最清晰。比如买电网设备ETF。

主持人: 跨行业，又有机械，又有有色。

林清源: 对，我自己拼了个AI电力指数。

主持人: 今年方向不变？

林清源：对，AI加有色。

主持人：半导体、机器人还关注吗？

林清源：也有在关注技术，但AI电力确定性最强。

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