业绩分化明显！理文造纸2025年盈利大增，两家A股公司深陷亏损

2025年，中国造纸行业在“总量增长、盈利分化”的格局中迎来了关键转折点。3月10日，多家造纸企业集中披露年度业绩，业绩表现呈现出鲜明的“冰火两重天”态势。其中，港股上市的理文造纸（02314.HK）凭借战略布局实现净利润大幅增长，而A股市场的岳阳林纸（600963）与冠豪高新（600433）则因市场竞争加剧、资产减值等多重因素，双双陷入亏损。

理文造纸：盈利能力稳步提升，纯利增长超四成

理文造纸公布的业绩显示，截至2025年12月31日止年度，公司实现收入266.42亿港元，同比增长2.49%；年度纯利达19.41亿港元，同比大幅增长42.98%。公司拟派发末期股息每股9.3港仙。

业绩增长原因深度解析

理文造纸能够在行业整体利润承压的背景下实现逆势增长，主要得益于以下战略布局：

1. 浆纸一体化战略有效对冲原材料波动风险

2025年，纸浆价格呈现前低后高、波动调整的态势。理文造纸充分发挥浆纸一体化的垂直整合优势，透过灵活调配内部纸浆产能与外部采购，有效缓解了原材料价格大幅波动带来的成本压力。这一布局使公司在行业普遍面临成本挤压时，仍能保持边际利润的稳步上升。

2. 海外生产基地分散风险，拓展新兴市场

面对地缘政治与贸易政策的不确定性，理文造纸设于越南及马来西亚的海外生产基地发挥了重要作用。这些基地不仅服务于当地及周边市场，更成为集团拓展包括东南亚地区在内的“一带一路”沿线及欧洲等新兴出口市场的桥头堡，实现了市场的多元化与风险的分散化。

3. 智能化改造与成本控制成效显著

集团持续优化国内生产基地的产能布局与能源结构，进一步降低综合生产成本。年内，集团积极推进多项生产线技术改造与效率调试项目，提升了整体效率，为产能的全面释放与效率提升奠定了坚实基础。同时，财务成本下降至2.15亿港元，主要由于银行借贷金额及利率的下降。

4. 包装纸主业受益于政策红利

作为集团的核心业务，包装纸业务显著受益于国家对塑料污染治理政策的持续推进以及电商物流的稳健发展。国内“以旧换新”等促消费政策深入实施，有效拉动了包装与消费用纸需求，亦支持了整体纸品价格上升。

岳阳林纸：由盈转亏，净亏损2.35亿元

与理文造纸形成鲜明对比，岳阳林纸2025年业绩由盈转亏。公司全年实现营业收入86.65亿元，同比增长6.78%，但归属于上市公司股东的净利润为-2.35亿元，基本每股收益-0.13元。

第四季度巨亏近4亿，亏损原因深度解析

深入分析其财务数据发现，公司全年亏损主要集中在第四季度。财报显示，2025年第四季度，公司归母净利润亏损高达 3.97亿元，扣非归母净利润亏损4.19亿元。综合年报及相关信息披露，岳阳林纸亏损的主要原因如下：

1. 文化纸行业产能集中投放，价格战加剧

近年来国内文化纸产能投放较为集中，2025年产能保持增势，主要为规模纸企产能扩张，市场竞争进一步加剧。文化纸价格近年来持续走低，2025年为近5年最低。报告期内，受纸产品市场竞争激烈的影响，销售价格较上年同期下降，纸产品毛利率下降。国家统计局数据显示，2025年全国规模以上造纸和纸制品业利润总额同比下降13.6%，超过6成的上市造纸企业均呈现业绩下行的趋势。

2. 子公司诚通凯胜严重拖累业绩

子公司诚通凯胜所属的园林生态行业市场依然低迷，该公司存量项目合同资产逐步进入结算期，利润较上年同期下降。报告期内，诚通凯胜实现主营业务收入1.41亿元，主营业务成本1.89亿元，主营业务利润 -5338.89万元，主营业务收入同比下降70.17%，净利润下降4158.58%。面对严峻的经营形势，公司采取主动收缩措施。

3. 巨额商誉减值及资产减值损失

基于园林生态行业及诚通凯胜经营情况，经减值测试，公司对商誉计提减值。年报显示，造成亏损的主要原因是商誉减值 -3.48亿元和合同资产减值损失 -0.51亿元。如除去以上非经营性亏损，岳阳林纸的2025年经营利润约为1.65亿元，与2024年基本持平。

4. 财务费用大幅上升

报告期内，公司财务费用同比上升29.08%。主要原因是上年同期公司45万吨项目处于在建过程中，项目专项借款利息予以资本化；本报告期该项目已经转固，项目借款不满足资本化条件，公司利息支出较同期增加。

值得关注的积极因素：骏泰科技与碳汇业务表现亮眼

尽管整体业绩亏损，但公司在部分业务领域仍展现出发展潜力：

骏泰科技盈利可观：作为公司转型生物基新材料业务的关键，骏泰科技在去年实现营业利润 4.56亿元。该公司是集生物基材料生产、销售于一体的高新技术企业，持续优化产品结构，加大针叶溶解浆等高毛利产品销售力度。

碳汇业务突破性发展：诚通碳汇表现亮眼，2025年全年签订林业碳汇合同面积 3920.13万亩，已有20个项目处于开发阶段，7个项目完成项目公示，2个CCER林业碳汇项目申请登记。

冠豪高新：全年亏损扩大至3.04亿元，第四季度成“重灾区

同样在3月10日发布年报的冠豪高新（600433），其业绩表现更为严峻。公司2025年实现营业收入71.52亿元，同比下降5.75%；归母净利润亏损3.04亿元，相较于上年同期1.84亿元的盈利，同比大幅下降265.29%。扣非归母净利润亏损2.8亿元，经营现金流净额为-3.12亿元，均由正转负。

深入分析其财务数据发现，公司全年亏损主要集中在第四季度。财报显示，2025年第四季度，公司实现营业收入19.2亿元，同比下降14.8%；但归母净利润亏损高达 2.09亿元，这一数字占了全年亏损总额的绝大部分，同比降幅高达284.1%。扣非归母净利润更是同比骤降1109.4%。

深度解析：冠豪高新第四季度巨损2.09亿的三大主因

综合公司年报及相关公告，冠豪高新年末业绩“爆雷”是行业逆境、战略调整与财务准则共同作用的结果，具体可归因于以下几个核心因素：

1. 核心原因：红塔仁恒产线关停引发巨额资产减值

这是导致公司第四季度及全年亏损的最直接、最主要的原因。公司在2025年内决定关停控股子公司珠海红塔仁恒包装股份有限公司的前山厂BM1、BM2两条生产线。这两条产线投产于上世纪90年代，设计产能合计约30万吨/年，约占公司总产能的25%。由于设备老化、维护成本高企，在行业产能过剩背景下已成为低效资产。基于此，公司在年末根据谨慎性原则进行了大规模的资产减值测试。

年报显示，公司全年共计提资产减值损失高达 2.2亿元。其中，与关停产线直接相关的 固定资产减值准备为9273万元。此外，存货跌价损失也达到1.17亿元，另有商誉及在建工程减值。这些巨额减值准备大多在第四季度集中计提，直接大幅吞噬了当季利润。

2. 行业“内卷”加剧，核心业务盈利能力急剧下滑

2025年，造纸行业整体供大于求的矛盾愈发突出，尤其是公司核心收入来源（占总收入约50%）的高档涂布白卡纸市场，产能过剩问题严重。年报摘要显示，2025年行业总产能达2325万吨，市场由寡头操控加速进入充分竞争，价格战激烈。这直接反映在公司的毛利率上：2025年全年公司毛利率为4.91%，同比下降4.53个百分点。而第四季度的恶化尤为显著，单季度毛利率骤降至 0.67%，同比下降6.06个百分点，环比也下降5.55个百分点。这表明在年末，公司主营业务收入可能已低于生产成本，处于微利或亏损销售的边缘，主营业务的“失血”是四季度巨亏的基石。

3. 财务数据全面恶化，投资收益减少雪上加霜

除核心业务和资产减值外，其他财务指标的恶化也加剧了亏损。首先，投资收益同比减少，公司年报提及此为公司利润下滑的综合因素之一。其次，从期间费用看，尽管研发投入有所削减，但管理费用和财务费用仍在增长，尤其是财务费用同比增长14.87%，增加了公司的财务成本。此外，公司全年的经营现金流净额为-3.12亿元，显示公司的“造血”能力已出现问题，无法通过经营活动产生正向现金流来支撑利润或投资。

综上所述，冠豪高新2025年的巨亏并非单一因素造成。第四季度成为亏损“重灾区”，是 “行业周期低谷（产品降价、毛利消失）”与“公司战略性调整（主动关停产线计提减值）” 双重压力下集中爆发的结果。公司在年报中也提到，计划通过关停低效产线、推进化机浆项目建设来提升运营效率。这虽然带来了短期阵痛，但长远看，甩掉历史包袱、聚焦更具优势的湛江基地项目，是其应对市场挑战、谋求未来高质量发展的必经之路。

总结与展望

总体来看，2025年造纸行业已从简单的“规模扩张”转向“质量提升”的深度调整期。理文造纸的逆势增长印证了浆纸一体化布局、海外产能协同、智能化成本控制在周期波动中的关键价值。而岳阳林纸与冠豪高新的亏损，则揭示了单纯依赖规模扩张的企业在面对行业产能过剩、价格战加剧时的脆弱性。

值得注意的是，岳阳林纸除去商誉减值后的经营利润基本持稳，且骏泰科技、碳汇等新兴业务展现出良好发展势头；冠豪高新则通过关停低效产线主动“甩掉历史包袱”。两家A股公司的短期阵痛，或许正是其向高质量发展转型的必经之路。

展望2026年，随着中国“提振消费”政策持续发力、绿色包装需求旺盛，具备核心竞争力和战略清晰的企业有望在行业“温和复苏、格局重塑”的基调下迎来新的发展机遇。