美国金融的鬼故事：越监管，风险越大

这是波士顿联储在去年5月份的一篇文章：

这是前几天贝莱德集团的私募限制赎回

贝莱德资产管理规模12万亿美元，不是一般的资产管理公司。

但凡你不瞎，应该看出美国私募可能已经出问题了。所以私募到处哪里出问题了？私募私募，怎么会影响到美国金融的？

一个金融鬼故事

我说：由于国家结构性的问题，美国越是金融监管，所引发的金融风险越是大，你信吗？所以这叫鬼故事。

08金融危机说到底就是这么个逻辑： 坏贷款 → 打包 → 再打包 → 再卖给别人，只要不断换包装，就可以把一袋烂苹果变成“AAA级金融资产”。

然后突然有一天，人们意识到一个问题：这些贷款可能真的还不上。 于是全世界金融系统开始连环爆炸。当时美国政府和监管机构痛定思痛，决定干一件大事：给银行套上紧箍咒。于是2010年，美国推出了一个法案：

《多德-弗兰克法案》

说实话，美国人制定法律的水平还是很高的，这个法律的核心精神四条：

提高银行资本充足率

限制高杠杆贷款

加强压力测试

限制银行自营交易

一句人话：银行你们别再乱搞杠杆贷款了。

问题在于：需求还在。

既然需求在，世界上仍然有很多企业想借钱，很多投资人想赚大钱，而很多金融精英想拿奖金。所以金融体系开始发挥一种非常人类的智慧：既然银行不能做，那就找别人做。

08年之前，金融风险在银行。

2010年以后，监管机构看住了银行。

行 减少 高 风险 贷款 之后， 大量 企业 融资 需求 并 没有 消失。 中型 企业、 并购 基金 以及 高 成长 公司 仍然 需要 大量 杠杆 资金。 这些 需求 开始 转向 私募 基金 和 非 银行 金融 机构。

出现了一种新的融资结构： 银行资金 → 私募基金 → 企业贷款

银行不再直接承担高风险贷款，而是通过向基金提供融资或信贷额度，间接参与这些交易。这种结构在监管上属于“非银行金融中介”，风险从银行资产负债表上消失，但并没有从金融体系中消失。

私募信贷是2008年之后增长最快的金融领域之一。简单来说，它是由私募基金直接向企业提供贷款，而不是通过公开债券市场或传统银行体系。

银行在这个体系中并没有完全消失，很多私募信贷其实就是银行贷款的“表外版本”，例如银行可能向私募基金提供信贷额度、杠杆融资或资金托管服务。

有什么坏处？很显然：

既然是私募，所以它可以不披露信息，资产估值以及违约风险很难评测。

流动性差，通常锁定资金5到10年，很难退出。

依然和银行高度关联。

美国的私募在全球找钱，然后借钱给企业，收取高额利息。

其实就是一种高端放贷而已。

私募能够爆炸式增长，原因很简单：

世界上有很多钱，且不知道干什么，比如养老金，很多养老金必须每年赚7%以上的收益，不然的话会有巨大的缺口，一般大额资金，比如这些养老金会投资一些比较稳定的收入，比如说国债。

但是国债收益率不高，股票时好时坏，那怎么办？

华尔街就出手了：我有一个稳定10%收益的项目。

那风险呢？

私募资产，不会天天波动。

实际上是：“跌了你也看不见”

于是一堆的养老金，保险公司和主权基金纷纷把钱交给了华尔街。

既然有风险，为什么美国政府当没看见？

其实很简单：美国经济非常依赖于金融，而金融市场可以吸收全球资本，给企业融资，支持资产价格，如果完全限制私募信贷，很多企业融资会突然消失。

因此美国政府的态度是：知道有风险，但是不想动。

所以只要拉长时间线，就出现了鬼故事：

2008年危机导致了监管银行，其结果催生了更大的影子银行。

私募市场流传一种说法：贷款是浮动利率，分散在很多企业，私募基金是专业管理。

可是在次贷危机之前，市场也是认为风险是分散的，每一轮危机之前，都会有一套听起来非常合理的解释。

监管限制银行之后，风险只是转移到了私募市场。于是金融系统出现一个非常讽刺的局面：银行更安全了但整个系统不一定更安全。

为什么美国一直摆脱不了金融危机？

美国的金融危机不是监管问题导致的，美国的金融化是一种结构性以来，一旦试图摆脱金融，就会引发整个经济体系的系统危机，这如同前几年美国一直高呼的制造业回流一样，制造业不可能回流，因为制造业回流会冲垮金融。

金融行业贡献了25%的企业利润，还有大量城市，例如纽约，它整体结构式高度金融化的，如果金融活动被压缩，那么高收入岗位减少，税收下降，资本市场萎缩。

且美国政府财政也极度依赖金融体系，美国政府每年需要发行大量国债，如果没有全球金融市场的需求，美国财政会面临极大的压力。金融市场对于美国作用就是：全球资本购买美国国债，来支持美国财政。

而对于企业来说，企业并购扩张都需要股票市场，公司债，私募股权，私募信贷，如果金融体系收缩，企业融资会极其困难、

对于美国普通人来说，退休金核心是401K，养老金，退休账户，大学基金大多投资于股票，债券和私募基金，股市和金融资产的价格直接影响到居民财富，一旦金融市场大幅度下跌，消费和经济增长都会受到严重冲击。

美国政府还经常使用金融体系实施制裁，比如说大家都知道SWIFT，金融霸权也是美国的国际力量之一，而且非常重要。

金融对于美国和对于中国的意义是完全不同的。对于美国，金融是决定国家生死的。

美元的过高估值是必然的，美元价格下跌等于美国资产的价格下跌

中东资金有多大？

王爷国其实挺有钱的，中东国家最重要的投资主体就是主权财富基金，比如说沙特，阿布扎比，你去翻翻A股，都有类似的资金，举个例子：阿布扎比投资局，这是它们在A股的投资：

当然，这些中东投资基金在A股里面的投资份额很小，他们的配置结构主要是：40%左右的股票，30%的私募股权/信贷，20%房地产，剩下的就是债券，基础设施等等。

主权基金希望的就是：投资周期够长，不需要短期流动性，这对于私募来说是好上加好，很多中东国家和华尔街有长期的合作

全球的私募，中东资金占比8%，看起来不高，但是大部分集中于美国。

而且他们是最优质的资金：最稳定，最长期。

尤其是大型私募，占比高达20%到30%，举几个例子：

Blackstone Infrastructure Partners

Blackstone Real Estate Funds

Apollo Global Management

Abu Dhabi Investment Authority

Kuwait Investment Authority

这些差不多都是20%

软银那个愿景基金比较夸张，能到60%

私募市场里面有两个大头，一个是中东的资金，一个是加拿大的养老金。

私募和股票市场不一样，股票市场有一个天然的缓冲机制：

如果资金流出，那么股价下跌，估值变得便宜，然后新资金进入。

俗称抄底。这样形成自动平衡。毕竟便宜资产总有人买。

但是私募不行，很多资产不上市，不交易，每个季度估值一次，资产价格不能快速调整。

如果投资人减少投入，那么新基金募资困难，导致企业再融资困难，导致债务压力上升，违约增加。

如果退出市场不好，IPO就会减少，并购减少，于是退出困难，投资方拿不到钱，就无法投资新基金，直接导致私募市场被按下暂停键。

因此私募其实怕的不是股市下跌，而是投资人不再投钱，一旦募资停止，整个循环就枯竭了，私募市场不像股票市场，但是很像房地产市场。

房地产市场最怕什么？

银行不贷款。

而一旦中东发生大规模战争，或者战争持续过长，毫无疑问：战争会让更多的国家重视外汇储备，国内投资和军费支出，主权基金可能会减少投资。

如果中东资金和加拿大养老金同时减少投资，美国私募市场可能会突然出现募资断崖。

王爷们和华尔街的关系很好，我猜想这段时间王爷对华尔街应该施压不少，华尔街肯定会转向对特朗普施压。

另外，现在私募市场暴雷有点过多了，而且不是一般的公司暴雷，都是一些旗舰公司暴雷，我都不敢想那些更小一些的私募是怎么个情况。

另外吐槽一句，前几年拜登扔战略石油储备的时候，我就想着油价上涨就扔石油储备，是应该很快补回来吧。

这是美国目前的战略石油储备：

也不能说没补，但是都这样了……也敢继续打下去吗？