这一次，全球央行都懵了！

今年全球的经济剧本，本来在半年前就已经写好了。

通胀回落，经济软着陆，央行顺势降息，利率从高位缓慢下行，风险资产重新定价，全球流动性逐步松绑。

这是过去半年里，几乎所有机构、所有分析师、交易员默认的主线。

但现在，油价在地缘冲突中被重新点燃，能源重新成为通胀的源头；市场刚刚建立起来的降息共识，开始迅速动摇；

更微妙的是，当不确定性回来的那一刻，所有本该给出方向的央行，却同时选择了一个动作，按兵不动，对未来的展望也是打太极。

美联储这边的鲍威尔表示，“我们的确不清楚能源价格上涨会带来怎样的影响。”属于是两眼一抹黑，跟着通胀数据走；

日本央行行长植田和男也直言，受伊朗局势影响，难以明确表态是应更侧重抑制通胀还是支持经济。

欧洲央行和英国央行也是齐刷刷把降息两个字咽回了肚子里，甚至给了加息可能。

说实话，我全程盯完这一轮决议，最大的感受也不是什么鹰派超预期，而是荒诞。本该引导全球经济走势的各大央行，这次是真的被干懵了，没有人再愿意给出明确路径。

当全球央行集体慌神，在同一时间失去方向感时，问题往往不在央行。而在于，那个曾经可以被预测、被建模、被引导的宏观世界，开始偏离轨道了。

世界央行都懵了

把时间往回拨三个月，全球央行其实都在同一轨道上。

• 美联储已经接近降息门口，市场甚至在讨论一年降多少次；

• 欧洲央行则也确认了通胀回落，准备进入宽松周期；

• 英国央行虽还在和顽固通胀拉扯，但方向同样指向迟早要降；

• 日本央行，则刚刚结束负利率时代，试图完成一场迟到二十年的正常化。

根据真实通胀水平去调节货币政策，把未来的利率路径提前画出来，这是央行的主要目的，简单来说就是给市场提供稳定性和确定性。当然，市场可以不同意，但至少知道参照系在哪里。

但现在，这个参照系开始模糊。

通胀原本可以像预期那样平稳下行，但中东冲突的不确定性直接让能源价格重新抬头了，原本一个霍尔木兹就够大家吃一壶了，现在全球最大天然气田也遭袭了，再加上美国的就业和消费问题没有明显转弱。

图源网络

结果就是，美联储从何时降息的问题，退回到了能不能降的问题。所有表述都在收缩，从路径指引，退回到一句最保守的话：看数据。

大哥亦是如此，小弟更难抉择。

相比美国，欧洲以及日韩对能源的依赖更高，这意味着一旦油价出现波动，通胀就不再是内部可以调控的变量，而是一个外生冲击。

几个月前，欧洲还在为通胀回落感到轻松，但现在，输入型通胀重新抬头，让整个政策逻辑出现反转。欧洲央行甚至给到年内将加息两次的预期。

降息的前提，是通胀确定性下降；而现在，这个前提本身消失了。

于是，一个非常微妙的变化开始出现。市场想降息，因为通胀、就业、消费仍未达到目标，并且冲突结束后，这些输入性通胀会直接清零，但关键在于，全球都不清楚冲突何时结束能结束。

所以，这些央行只能放弃原有规划，从主动的政策制定者，变成被动的局势应付者。

战争的影响还在扩大

坦白讲，各大央行难以对当下局势给出准确引领也不意外，因为支撑过去十年货币政策运转的那套逻辑，在中东冲突逐渐加剧后，近乎失效。

之前通胀的传导路径很清晰，需求上来，价格上涨，利率收紧，需求回落。全球化下能源等大宗商品供给价格大体稳定，但现在，这些都失效了。

油价重新变成一个由地缘政治驱动的变量，不再遵循供需的缓慢变化，而是被突发事件直接重定价。

对央行来说，这意味着一件很麻烦的事：通胀的源头，部分脱离了利率工具的控制范围。你可以压制需求，但你无法决定一条海峡是否被封锁。

另外还有一个值得关注的点，过去的通胀，是线性的，是可以遇见并且调控的；但现在的通胀，反复横跳，这一轮消化完了，马上就会有新的冲击拉起。这种不规则波动，让所有基于趋势判断的模型失去参考意义。

坦白讲，现在整个世界都陷入一个巨大的不确定中。

企业不再确定成本，消费者不再确定价格，就连美联储这样的超级央行，都不敢做出利率指引。于是，原本可以通过预期管理解决的问题，开始失控。因为预期本身，已经没有锚点。

这一轮各大行长的发言也有一个细节，表述中，都不约而同地减少了承诺，增加了条件句，如果怎么样就怎么样。还有就是每句话里面几乎都有“可能”一词。

这就说明，他们已经无法再给出确定路径。可问题在于，当所有人都在等不确定性消失时，不确定性本身，往往只会变得更大。

全球经济驶入无人区

如果说央行还在原地权衡，那么市场已经先一步做出了选择。

亚特兰大联储的市场概率追踪器显示，目前6月加息概率为19.2%，而降息概率为17.3%。要知道2月下旬中东冲突爆发前，降息可能性为39.7%，加息概率仅为个位数。

这个概率一出，受影响最大的便是金银。按照常理，战争会推高金价，但我们之前已经说了，冲突已经远超预期了，霍尔木兹被封导致的通胀和美联储加息几乎抵消了任何涨幅。

所以美联储整体偏“鹰”的基调叠加市场对国际油价维持高位的忧虑，带动隔夜美股、黄金大跌，美元和美债收益率上涨。如果美联储无法忽视油价上涨，导致降息暂停甚至转为加息，黄金的处境可能会更加艰难。

• 若油价能够较快回归正常，通胀表现为尖顶回落，那今年流动性有望进一步宽松；

• 若高油价持续全年，则会造成通胀持续高企，流动性收紧的担忧或贯穿全年。

当然，从中长期来看，黄金对冲地缘风险与通胀风险的配置价值仍将持续吸引资金布局，随着波动率回归合理区间，黄金仍然有望迎来新一轮涨势。

除了贵金属外，另外一个受影响较大的是以美元体系为主的市场。

虽然现在美元走强，但所有人都知道，这不是因为美国更强，而是因为在不确定性上升时，流动性本身成为稀缺资源。资金需要一个临时停靠点，而美元依然是那个默认选项。

只是对于美股来说，美联储放鹰、美债收益率上行、不降息等等，这种“流动性收紧”也不是好的信号。

在我看来，全球现在只需要盯紧的只有一个信号，就是美国是否进入滞涨。

什么样的状态才算“滞胀”？

这个触发标准大约是核心CPI>5%且持续时间大于6个月，同时失业率>6%且连续上升。

截至目前，虽然离整个水平还很远，但是3月冲突爆发后，能源带来的影响是线性增长的，美国能否撑住，就得看他的国力到底强不强了。

最后，回到最开始那个问题，为什么这一次，看起来所有央行都被干懵了？

因为他们面对的，不再是一个可以通过利率调节的周期波动，而是一个由能源、地缘政治、通胀预期共同驱动的复杂体系。在这个系统里，政策不再是答案，而只是变量之一。我们普通人能做的，也只有少博弈，少操作，静下心来，稳稳扛过去最重要！