杀疯了，瀑布式下跌！到底在跌什么？要准备抄底了么？

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边江|作者

钱唐|编辑

价值线导读

杀疯了，瀑布式下跌！全球市场正在经历一场无差别的抛售风暴。

周一，日经225跌超3%，韩国综指暴跌6.49%，A股近5200只个股飘绿，沪指险守3800点。

恐慌背后，是高盛捅破的那层窗户纸：市场至今只交易了“通胀”，完全没给“衰退”定价。

还有诡异的是，被认为战争受益资产的黄金近期也持续下跌。泡沫褪去后才看清：过去两年堆积的投机仓位，让避险之王早已蜕变为风险资产，在“鬼故事”来临时成了最先被踩踏的筹码。

当恐慌情绪加速释放后，A股抄底的“击球点”是否临近？

到底在跌什么？

周一，从日韩到大A，全球市场再次开启无差别抛售模式。

日经225指数收跌3.48%，韩国综指收跌6.49%。A股三大指数均跌超3%，沪指盘中跌破3800点，尾盘勉强守住3800点关口。

A股5172家下跌，305家上涨，当日成交2.44万亿元。板块方面，除了石油和煤炭勉强收红，其余悉数下跌。

为什么市场的恐慌情绪加速升级？

此前，高盛解读“伊朗战争会持续多久”：市场只交易了“通胀”，还未交易“衰退”。

高盛首席外汇与新兴市场策略师Kamakshya Trivedi指出，当前全球市场定价结构中最致命的脆弱性：市场完全没有计入“增长下行”的风险。

Trivedi分析称，全球资产迄今仅仅将这场冲突作为一次“通胀冲击”进行交易。这表现在：利率市场出现鹰派重定价（G10和新兴市场前端收益率急剧上升，此前计入降息预期最多的英国和匈牙利反应最剧烈）；外汇市场严格沿着贸易条件（ToT）轴线分化（美元走强，挪威、加拿大、巴西等能源出口国货币跑赢，而欧亚进口国货币承压）。

这种定价逻辑隐含了一个极其危险的前提——市场坚信战争是短暂的（向下倾斜的油气期货期限结构也印证了这一点）。

Trivedi警告，一旦这种盲目乐观被证伪，能源价格证明具有持久性，市场将被迫对全球增长和企业盈利进行猛烈的下修定价。届时，“增长下行”将成为掉落的第二只靴子。在这一衰退交易逻辑下：

迄今表现相对坚挺的发达市场和新兴市场股市将面临巨大抛压；

铜、澳元等顺周期资产将遭到猛烈抛售；

前端收益率的鹰派定价将发生逆转；

日元（JPY）将取代美元，成为股债双杀环境下的终极避险货币。

中东（MENA）地区已率先感受到经济寒冬。高盛MENA经济学家Farouk Soussa测算，海湾国家（GCC）每天仅石油收入就损失约7亿美元，若中断两个月，总损失将逼近800亿美元。阿曼、沙特、科威特等国的非石油GDP降幅，甚至可能超过2020年新冠疫情期间的水平。在资本外逃和避险情绪踩踏下，埃及镑（EGP）已沦为开战以来表现最差的前沿市场货币。

黄金为何也持续大跌了？

周一，现货黄金日内跌幅超8%，一度跌破4100美元/盎司，目前报4212美元/盎司。

以色列-美国对伊朗开战以来，黄金已较战前高位累计下跌约15%。

一向被认为战争受益品种的黄金为何近期价格持续下跌？

据媒体分析，黄金此番"失灵"的根本原因在于：过去一年，黄金已演变为一笔高度拥挤的交易。战事爆发后，投资者将其视为最显眼的筹码率先抛售——无论是出于规避风险，还是为偿还杠杆债务。美元升值、实际利率走高等技术性因素虽提供了部分解释，但均不足以支撑这一量级的跌幅。

也有资深人士分析称，黄金死于泡沫。投资者借央行之势，用乱世之名，讲述黄金避险叙事，试图投机获利，直至非理性泡沫。

数据显示，2024年-2025年代表投机性的黄金非商业净多头头寸持续攀升，常年在20-30万张之间，巅峰时期甚至触及38万张。这远远高于2012年-2019年15-18万张的平均水平。

避险叙事下的投机主义给黄金带了一个巨大的潜在危机：在被注入大规模的投机资本后，黄金的避险属性蜕变为与实际利率脱敏、与通胀强负相关、与美股强正相关的风险资产特性。

从“避险资产”大逆转为“风险资产”后，此黄金，非彼黄金；此泡沫，风险加倍。

在风险事件（“鬼故事”）来临时，黄金不仅无法启动避险功能而上涨，反而在被识别到风险特征后，资金恐慌性出逃，多头踩踏式平仓，价格雪崩式下跌——正如慌不择路的羊群疯狂窜入挤满饿狼的雪屋。

A股什么时候抄底？抄什么？

国泰海通证券最新：中国股市有望出现重要底部与击球点

微观交易冲击的影响预计时间不会很长，当前位置不宜盲目杀跌，中国股市有望出现重要底部与击球区。通胀风险虽仍有待过峰，也应看到中国资产既有科技生产力提高，也有相对稳定的安全形势、经济社会与资本市场，中国多元化的能源储备与多样化的增长，即便从全球看也是稀缺的。

行业比较：金融和稳定依旧首选，中国科技制造与稳定内需是打破滞胀风险叙述的关键。1）金融与稳定板块：市场重要稳定器，高股息率有配置价值推荐：银行/电力/高速公路/煤炭。2）科技制造与能源转型：中国具有全球竞争力与成本优势的资本品与设备类公司受益能源冲击与转型，推荐：电力设备/新能源车/工程机械。AI空间广阔，2026年中国加大科技投入，有望推动国产线加速增长。推荐：半导体/通信设备/机械设备。3）内需价值：政策部署稳定投资，叠加通胀回升有望拉动补库需求，推荐：建材/建筑/酒店/大众品。

主题推荐：1、能源转型：地缘冲突扰动关键能源供应，政策聚焦新型能源体系构建与未来能源，看好电力电网/新型储能/核聚变能。2、算电协同：打通算力、电力与源网荷储一体化通路，看好算力设施、电网数字化与绿电算力运营商。3、Token出海：国产大模型全球调用量领先，看好大模型/AIDC /国产算力。4、商业航天：打造航空航天新兴支柱产业，看好中大型火箭制造与发射服务产业链。

总之，再往后，市场可能随时会出现阶段性底部。题材方向上，马斯克近期的太空光伏叙事值得关注。