上海
这是一份亮丽的财报，但发布后股价却出现暴跌。
2026年3月25日午间，泡泡玛特（09992.HK）发布2025年业绩报告，2025年，泡泡玛特实现营业收入371.2亿元，同比增长184.7%；归母净利润127.76亿元，同比增长308.8%。
业绩增长主要来自两个方面的驱动。
一是海外扩张非常迅猛：2025年，中国收入占比从68.2%降至56.2%，海外收入占比大幅提升至43.8%。其中，美洲收入增长748.4%，欧洲及其他地区增长506.3%，亚太（除中国）增长157.6%。
二是产品品类成功拓展：2025年，毛绒产品收入从28.3亿元暴增至187.1亿元，增长560.6%，占收入的比例达到50.4%，首次超越手办成为第一大收入来源，这标志着成功开辟并主导了一个新的巨大品类市场。
泡泡玛特的核心壁垒是IP。现在泡泡玛特的头部IP矩阵强大——共有17个艺术家IP收入过亿。其中，THE MONSTERS收入达141.6亿元，同比增长365.7%，成为“百亿IP俱乐部”成员，是绝对的顶流。现在泡泡玛特的IP运营多元化：不仅限于玩具，还通过主题展览、音乐、城市乐园、品牌店（如HIRONO小野店）、饰品店（popop）、甜品店（POPBAKERY）等形式，构建了丰富的IP体验和商业化生态，极大延长了IP生命周期和价值。
但出人意料的是，3月25日-3月26日两个交易日，泡泡玛特的股价暴跌30.62%。
投资者们究竟在担心什么？
尔尔财经认为，投资者可能在担心泡泡玛特出现滞销。
2024年末，泡泡玛特的存货只有15.2亿元，2025年6月末，存货增加至22.7亿元，但在2025年末，存货突然暴增至54.7亿元。
可以看到，2025年下半年存货出现了暴增。
拉通全年来看，2025年，泡泡玛特的存货增幅为259.9%，远高于收入184.7%的增速，这有可能意味着是对于需求过于乐观，所以生产过量了，造成了库存积压，未来有可能面临巨大的减值风险或降价清仓压力。
尔尔财经认为，投资者可能在担心泡泡玛特内生增长乏力。
泡泡玛特变更IPO募资用途，动摇了投资者的信心。
泡泡玛特H股上市募资57.8亿港元，截至2025年末已动用38.5亿港元，公司将原计划用于收购IP的钱，转而投向海外扩张，大约为5.6亿港元；将原本用于数字化的钱，转而投向营运资金，大约为1.2亿港元；将原本用于产业链潜在投资及收购产业链上下游公司的钱，投向海外扩张和营运资金，大约为12.5亿港元。
在一些投资者眼中，泡泡玛特当前增长对现金消耗极大，需要“输血”维持，这意味着不能靠自身利润滚动发展；再加上放弃IP收购，泡泡玛特长期的IP储备可能存在不足。
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