乳企年报观察：分化、阵痛与三条突围路

作者：胡静婕

原创：深眸财经（chutou0325）

去年，整个乳制品行业都笼罩在一片“寒意”中。尼尔森IQ数据显示，2025年前11个月，国内乳制品全渠道销售额同比下滑8.8%。此外，超六成企业营收负增长，盈利面持续收窄。

然而，在2025年财报季收尾之际，多数上市乳企交出的成绩单却意外地实现了账面盈利。

比如新乳业归母净利润7.31亿元，同比增长35.98%；蒙牛乳业权益股东应占利润15.45亿元，同比上升1378.9%；中国飞鹤每股基本盈利及每股摊薄盈利均为0.21元，但较2024年的0.39元有所下降……

可这丝微弱的曙光，在原奶价格低位运行、供需尚未平衡、行业整体承压的背景下，显得并不“明亮”。当“普适性量增”的时代逐渐落下帷幕，行业迈入“结构性质升”的深水区，曾经靠规模筑起护城河的乳企们，正集体面临一场关于生存与转型的大考。

01

双寡头失速液态奶的“黄金时代”落幕

当一份份年报逐一揭晓，行业内部的分化图景愈发鲜明。不过，站在第一梯队的，依然是伊利和蒙牛这对中国乳业无可争议的双寡头。

目前伊利暂未公布2025年的“年终成绩单”，但根据去年的三季报数据来看，其在2025年前三季度实现营业总收入905.64亿元，同比实现正增长；扣非归母净利润达101.03亿元，同比增长18.73%。

在行业整体承压的背景下，这份“增收更增利”的成绩单，凸显了其全品类布局的抗风险能力，但更值得关注的还是伊利业务结构的持续优化。

根据财报数据，去年前三季度，伊利奶粉及奶制品营收达242.61亿元，创历史同期新高，同比增长13.74%；液态奶收入占总营收的比例已从2023年末的67.79%下降至2025年Q3的60.66%，而奶粉、冷饮等业务的合计占比提升至接近40%。

这种“多引擎”结构，在一定程度上对冲了液态奶下行的影响，但这并不意味着伊利可以高枕无忧。

根据财报数据，2025年前三季度伊利液态奶营收为549.39亿元，同比下降4.44%，进入三季度后降幅甚至有所扩大。

与此同时，经营性现金流减少、短债偿付压力上升等问题也在三季报中有所显现。2025年前三季度，伊利股份经营活动现金流净额为94亿元，同比下降32.23%；筹资活动现金流净额-53.9亿元，同比减少4472.92万元；投资活动现金流净额-156.1亿元。这些信号表明，如何在高基数上维持增长，仍是伊利接下来面临的长期课题。

相比之下，蒙牛2025年的成绩单则更为复杂。其全年实现收入822.45亿元，同比下降7.3%，主要是由于支撑其业绩的液态奶出现了下滑，尤其是常温奶的下滑拖累了整个集团业绩；但权益股东应占利润同比暴增1378.9%至15.45亿元。

（图源：蒙牛财报）

区别于伊利，蒙牛的核心痛点主要在于业务结构失衡。2025年上半年，其液态奶收入占比仍高达77.4%，而奶粉业务收入仅16.8亿元，大约只占伊利奶粉及奶制品业务165.78亿元的十分之一。这种对单一品类的过度依赖，使其在本轮行业下行周期中缺乏足够的缓冲。

不过，蒙牛的财报也有一些“亮点”。2025年，蒙牛继续大规模计提减值，对闲置资产、应收账款、低效业务等计提22亿元—24亿元一次性减值。有机构认为，此举意在出清历史并购遗留的包袱，优化资产质量，让2026年的财务报表轻装上阵。

与此同时，蒙牛的鲜奶、奶酪、冰激凌等板块还在2025年实现了双位数增长，“一体两翼”战略正在逐步见效。不过，这些新兴板块的增长能否在2026年持续并逐步弥补液态奶的下滑，仍有待观察。

归根结底，一个不可回避的事实是，常温液态奶的黄金时代已经结束，即便是蒙牛和伊利这样的双寡头，也需要尽快回答，在存量市场中，如何找到下一个确定的增长引擎。

02

光明亏损、飞鹤下滑、君乐宝抢位,谁在裸泳？

如果说双寡头面临的是增长失速，那么第二梯队则陷入了一场关于生存的混战。

光明乳业，这个曾经稳坐第三把交椅的老牌乳企，在2025年遭遇了滑铁卢。全年实现营收238.95亿元，同比下降1.58%，归母净利润亏损1.49亿元，同比下滑120.67%。

（图源：光明乳业财报）

这是光明乳业连续16个完整年度盈利后的首次亏损，直接导火索是新西兰子公司新莱特。报告期内新莱特营收76.50亿元，净利润却亏损4.07亿元，巨额亏损吞噬了母公司全部盈利。

不过，更根本的问题在于，光明坚守的低温奶战略虽然构筑了华东根据地的壁垒，却也让其全国化扩张迟滞。当伊利、蒙牛在常温奶市场完成全国布局，君乐宝、新乳业又在低温赛道加速追赶，光明陷入了“两头受压”的困境。

中国飞鹤则代表了另一种困境。

2025年，飞鹤实现营收181.1亿元，同比减少12.7%；净利润20.9亿元，同比减少42.7%。作为婴幼儿配方奶粉市场市占率连续六年第一的“王牌选手”，飞鹤的命门在于业务结构过于单一，婴配粉就占了总营收比重超过90%。

（图源：飞鹤微博）

国家统计局数据显示，2025年我国出生人口已降至792万人，较2020年锐减三分之一。当新生儿数量连年下滑，这个“最坚固的城堡”反而成了围城。

为守住份额，飞鹤陷入了“烧钱换销量”的泥潭，2024年销售费用飙升至71.81亿元，2025年上半年销售费用率仍高达34.61%。高额的营销投入侵蚀了利润，而第二增长曲线，成人奶粉、儿童营养品等却尚未形成规模。这意味着，飞鹤在单一赛道上的绝对优势，似乎正逐渐演变为结构性风险。

至于君乐宝，则是最活跃的挑战者。

2026年1月递交港股招股书的君乐宝，依据2024年中国市场零售额，宣称自己是“中国综合性乳制品公司第三”，市场份额4.3%，仅落后于伊利、蒙牛。

2025年前三季度，君乐宝实现营收151.34亿元，净利润9亿元。其增长动力来自多点开花，据悉，君乐宝在低温液奶市场份额全国第二；旗下“悦鲜活”登顶高端鲜奶第一品牌；“简醇”0蔗糖酸奶连续五年全国销量第一；就连奶粉业务，也连续五年位列本土婴幼儿配方奶粉企业前三。

可见，君乐宝已构建起覆盖低温、鲜奶、酸奶、奶粉等多条赛道的综合产品矩阵，正以“全能选手”的姿态向行业第三发起冲击。

不过，多点开花的背后，君乐宝同样面临隐忧。根据财报数据，其净利率长期徘徊在3%—4%，远低于伊利、蒙牛，更不及飞鹤。可见，以高性价比策略攻城略地的代价，是利润空间受限。

如此看来，第二梯队的混战揭示了一个残酷事实，那就是存量时代，没有谁的位置是稳固的。光明守住了华东却守不住增长，飞鹤守住了份额却守不住利润，君乐宝抢到了市场却抢不到高利润。“第二梯队之争”，本质上或许是一场生存权之争。

03

低温化、功能化、B端化,什么才是真正的“出路”？

如果说 透过 2025 年的“成绩单”能给行业带来什么 真正的启示，那或许并非巨头们体量上的差距，而是在分化中逐渐清晰的突围路径。

路径一，是押注低温，以“新鲜”对抗同质化。

常温奶增长见顶的同时，低温鲜奶正加速渗透。《2024中国鲜活牛奶白皮书》显示，低温鲜奶全国渗透率从2018年3月的28%升至2024年3月的39%。在中国下沉市场（如甘肃兰州），单一低温鲜奶的年增速超过15%。

这一趋势下，聚焦低温赛道的企业展现出更强韧性。新乳业2025年全年营收112.33亿元，同比增长5.33%，归母净利润7.31亿元，同比大增35.98%。其低温鲜奶、特色酸奶销量实现双位数增长，毛利率提升至29.18%。君乐宝同样受益于低温业务，2025年前九个月低温液奶收入占比已提升至42.5%。

（图源：新乳业财报）

低温奶不仅是产品差异化的抓手，更考验企业的冷链能力和区域深耕功底，这恰恰是区域乳企抵御巨头蚕食的护城河。

路径二，是转向“功能”，以“营养”重构定价权。

当基础乳品陷入价格战，功能化产品成为利润高地。飞鹤虽然整体业绩下滑，但超过60%的毛利率依然让其他企业望尘莫及；伊利、蒙牛纷纷加码成人营养品、运动营养赛道；光明乳业推出针对健身人群的高蛋白酸奶，以及低敏牛奶、功能化专利益生菌等精准营养产品。

从“喝奶”到“获得特定健康解决方案”，功能化让乳企从“产品提供商”转型为“健康方案定义者”，从而摆脱低价竞争。

路径三则是发力B端，以“专业”打开增量空间。

咖啡、茶饮、烘焙市场的爆发，为乳企开辟了新战场。蒙牛与星巴克、霸王茶姬等头部品牌达成战略合作，带动鲜奶产品销量突破；新乳业也成了喜茶、Manner、M Stand等咖啡品牌的供应商……

华安证券推测，2025年咖啡赛道将为乳业带来265亿元的市场扩容，新茶饮对厚乳、奶基底的需求年增速预计超过20%。B端业务不仅消化了上游原奶产能，更以稳定、规模化的订单为乳企提供了对抗C端波动的缓冲。

这三条路径并非互斥，但指向同一个方向，即乳企必须告别对单一液态奶业务的依赖，向“以营养健康为核心的综合消费品与服务集团”进化。

总而言之，2025年的财报季，让中国乳业的分化与阵痛暴露无遗。伊利和蒙牛的双寡头格局依然稳固，但液态奶基本盘的失速让它们必须加速多元布局。光明亏损、飞鹤下滑、君乐宝抢位，第二梯队的混战远未结束。

行业增量消失，意味着所有的增长都只能从对手的份额里抢，这是存量时代的残酷法则。或许只有那些能够在低温化、功能化、B端化中找到自己位置的企业，才能穿越周期，成为真正的价值创造者。