深度 |  Robotaxi 营收创新高后，小马智行离盈利还有多远？

文：林非

编辑：文蔚

在经历了多年的烧钱投入之后，Robotaxi 的盈利曙光真的要来了吗？

如果把眼光放到「全球 Robotaxi 第一股」小马智行的 2025 年 Q4 业绩，这个答案似乎是肯定的。毕竟，从财报的账面数字来看，在这一季度，小马智行的的确确实现了人民币 5.28 亿元的单季度盈利。

但如果细细考究，可以得出一个结论：曙光来了一点，但还不多。

原因是，小马智行的 Q4 盈利,更多是得益于其战略股权投资的收益。而从 2025 年全年成绩来看，小马智行虽然在 Robotaxi 业务上取得了 1.16 亿元的收入和 128.6% 的同比增长幅度，但公司依旧整体出现了 7675.8 万美元的亏损。

不过，好消息是，亏损大幅度收窄了。

事实上，对于当前的小马智行来说，Robotaxi 依旧是业绩核心，它依旧在被寄予厚望，也确实在 2025 年提供了一定的业绩增长助力——但总体来看，这一业务板块依旧处于爆发之前的大力度投入期。

2025 年有亮点，也有遗憾

从财务的角度来看，小马智行在 2025 年的表现，确实有可圈可点之处。

数据显示，2025 年，小马智行全年总营收达 9000.1 万美元（约为人民币 6.29 亿元），相比于 2025 年全年的 7502.5 万美元同比增长 20%，实现了连续四年保持增长的态势——其中值得一提的是，在 2025 年的四个季度，小马智行的营收呈现出逐季提升的增长态势。

那么，小马智行在 2025 年的增长动力是什么？

从业务板块来看，小马智行在财报中将营收板块分为三个部分，分别是：「自动驾驶出行服务 Robotaxi」、「自动驾驶卡车服务 Robotruck」和「技术授权与应用」。

具体来看，2025 全年，小马智行来自于自动驾驶卡车服务 Robotruck 的营收为 4060 万美元，相比于 2024 年的 4040 万美元，同比增长幅度为 0.6%，增长幅度并不大。对此，小马智行表示，该公司与中国外运的深化合作，持续提升自动驾驶卡车服务车队运营。

与此同时，来自于技术授权与应用的收入为 3280 万美元，相比于 2024 年的 2740 万美元同比增长幅度为 19.7%。对此，小马智行强调，这主要是收到自动配送领域的客户对其自动驾驶域控制器 ADC 需求的日益增长所推动。

对比之外，来自于自动驾驶出行服务 Robotaxi 的营收就比较明显了。

数据显示，小马智行 2025 年来自于Robotaxi 业务的全年收入为 1660 万美元（约为人民币 1.16 亿元），相比于 2024 年的 730 万美元，同比增长幅度高达 129%。小马智行表示，这是因为一线城市日益增长的用户需求，车队运营的持续优化和第七代车队推出以来的强劲的订单增长。

值得一提的是，小马智行 Robotaxi 在 2025 年第四季度的表现尤为亮眼——其在该季度的 Robotaxi 业务收入达到了人民币 4660 万元，同比增长 160%，约占全年 Robotaxi 业务收入的四成，其中乘客车费收入同比增长超 500%。

从以上三大业务板块的表现来看，很明显，在小马智行 2025 年的整体营收增长中，Robotaxi 扮演了关键增长引擎的角色。

不仅如此，从营收结构来看，伴随着 Robotaxi 业务的爆发式增长，小马智行 Robotaxi 的业务营收占比也从 2024 年的 9.7% 提升到 2025 年的 18.5%，接近于翻倍——这也意味着，小马智行的营收结构也变得更加健康。

需要明确的是，除了营收表现，小马智行 2025 年的毛利相比于 2024 年增加了 24.2%，毛利率也从 2024 年的 15.2% 提升到了 2025 年 15.7%——这同样是受益于毛利率较高的 Robotaxi 业务增长的影响。

从净利润的表现来看，小马智行 2025 年的净亏损额度为 7680 万美元，相比于 2024 年的 2.75 亿美元同比大幅度减少了 72.1%，主要原因是交易性金融资产公允价值的提升。

然而，在更能体现出主体业务盈利能力的非公认会计准则下，小马智行在 2025 年的净亏损为 1.74 亿美元，相比于 2024 年的 1.323 亿美元同比提升了 31.5%。对此，小马智行表示，这主要是受到了支持持续业务扩张以及提升研发能力所产生的经营开支上升所驱动。

所以整体来看，对于小马智行来说，2025 年的总体业务依旧处于营收和净利润之间的某种不平衡状态——尽管有业务增长和毛利率上升为支撑，亏损本身依旧是一个大问题。

Robotaxi 业务，依旧处于扩张期

对于小马智行来说，2025 年具备着特殊意义。

一方面，继其在 2024 年登陆纳斯达克之后，小马智行在 11 月份完成了在港交所的上市，形成了「美股+港股」的双重主要上市格局，这对公司的发展来说，是另一个里程碑。

另一方面，则是 RobotaxI 业务的大规模落地。

毕竟，尽管小马智行的业务体系分为三大板块，但 Robotaxi 一直是重中之重，也是整个小马智行业务发展和市场估值逻辑的核心。在这个逻辑下，Robotaxi 大规模落地并走向商业化，对于小马智行的整体发展有着非常关键的意义。

而根据彭军的说法，2025 年是Robotaxi 量产元年，也是小马智行 Robotaxi 量产计划「昆仑计划」成果落地的第一年。

实际上，从 2025 年的情况来看，小马智行也确实在从各个角度努力推进 Robotaxi 业务在技术的演进中不断走向落地，并不断扩大规模。

比如，从 Robotaxi 车队的角度，小马智行在 2025 年 4 月发布了第七代车规级自动驾驶软硬件系统方案和相应的量产车型，并且在年中开启量产并进入到规模化部署阶段。

在这一背景下，小马智行的 Robotaxi 车队数量在 2025 年实现了快速增长，该增长态势还在 2026 年得到了延续。

其中，来自小马智行的最新官方数字显示，其 Robotaxi 车队规模已从 2024 年 12 月 31 日的 270 台扩展至 2026 年 3 月 25 日的 1446 台自动驾驶出租车，这个扩张规模确实是比较快速的。

另外一个就是运营范围的扩大。

关于这个问题，小马智行表示，其目前是国内售价在北上广深四大一线城市开展全无人 Robotaxi 收费运营服务的公司，其在一线城市运营总面积已经超 2000 平方公里，运营范围覆盖了中央商务区、机场、高铁站、广州大学城等复杂城市场景。

另外，小马智行还表示，计划将商业化版图拓展到杭州和长沙。

在中国市场之外，小马智行还在中东、欧洲和东亚的八个国家开展了 Robotaxi 的业务布局。

其中在今年，小马智行通过与 Uber 及 Verne 合作将 Robotaxi 业务拓展至克罗地亚；在中东市场，小马智行通过与 Mowasalat Karwa合作，在卡塔尔多哈推出了商业化收费的 Robotaxi 服务。而在 4 月 7 日，小马智行宣布与 ComfortDelGro 合作在新加坡开启自动驾驶载客运营。

小马智行还表示，预期于 2026 年底前将旗下 Robotaxi 的营运版图扩展至全球 20 个城市，其中将近一半将布局在海外市场。

当然，另外一个关键的要素，实际上是用户活跃度的提升。

在财报中，小马智行表示，其 Robotaxi业务继 2025 年 11 月在广州达成城市范围单车盈利转正后，又在 2026 年 2 月进一步在深圳达成这一里程碑。不仅如此，在深圳单一城市，小马智行 2026 年 1 月 1 日至 2 月 16 日的付费订单量，已超 2025 年全年付费订单总数。

值得一提的是，在 2026 年 3 月 22 日，小马智行深圳地区第七代 Robotaxi 单日车均净收入创下 394 元的历史新高，当日车均订单量达 25 单。

另外，对于小马智行 Robotaxi 业务发展来说，还有一个非常有利的数据——截至 2026 年 3 月下旬，小马智行中国区的 Robotaxi 总用户已经达到了 100 万，其规模已经跃升到去年同期的将近 3 倍。

这也意味着，小马智行 Robotaxi 在中国区的用户群体和接受度确实在不断提升。

2026 年，依旧要大力投入

小马智行在 2025 年实现 Robotaxi 扩张的大背景，是全球范围内 Robotaxi 的落地。

比如，特斯拉 2025 年在美国得州奥斯汀推出无人驾驶出租车 Robotaxi 服务并向公众开放，还将运营范围扩张到旧金山地区。在中国市场，包括小马智行、文远知行、萝卜快跑、小鹏、地平线等玩家在内，Robotaxi 的商业落地同样也在逐步推进。

在这一背景下，考虑到 Robotaxi 落地本身的技术难度和高运营成本，小马智行在投入层面确实是不遗余力。

比如，在 2025 年，小马智行在非公认会计准则下的研发开支为 1.963 亿美元，相比于 2024 年 1.378 亿美元同比增加了 42.5%，这背后的主要原因是为了扩大大规模部署的能力，而增加了研发人员，以及第七代车辆的开发开支增加。

同样，在 2025 年，在非公认会计准则下，小马智行的销售、一般和行政开支为 4790 万美元，相比于 2024 年 3210 万美元同比增加了 49.1%，这背后的原因，同样是因为要支持大规模商业运营的加速部署，而增加了人员开支，以及随之而来的专业服务费用上升。

正是这些方面的投入，才在很大程度上影响了小马智行在 2025 年的利润表现。

那么，2026 年呢？

根据小马智行创始人兼 CEO 彭军的说法，展望 2026 年，小马智行将加速推动营收增长，将 Robotaxi 车队规模扩大至 3000 辆以上，并在全球超 20 个城市部署 Robotaxi。看起来，这确实是一个非常清晰的目标。

但这个目标背后，同样意味着更大的投入。

毕竟，自动驾驶还处于技术演变期，落地的泛化难题依旧亟待解决。而 Robotaxi 落地的最大难点在于，它高度依赖于技术能力的实现和持续提升，这包括自动驾驶在软硬件等方面的突破和产品提升，也包括产品的成本、安全性和可靠性问题。

正是因为如此，小马智行在财报中表示：计划持续在人工智能技术与人才方面推进战略性投资，旨在进一步提升技术实力，优化 BOM 成本，并稳步推进其智慧驾驶解决方案。

值得一提的是，就在 4 月 10 日，小马智行还发布了其在物理 AI 领域的最新技术成果，也就是PonyWorld 世界模型 2.0——其最本质的变化在于让世界模型具备了自我诊断与定向进化的能力，其目的是不断提升安全性、舒适性和通行效率，从而带动更快的扩张速度和商业变现能力。

所以很明显，在自动驾驶技术路径依旧在演进的大背景下，小马智行在技术层面依旧在大力投入，而这种投入是非常必要的。

除此之外，包括小马智行在内，所有的 Robotaxi 玩家都需要迎接终极挑战：获取消费者的绝对信任。

毕竟，从过往历史来看，在科技发展的过程中，人类对于技术发展带来的各方面变化往往一开始是非常警惕的，这种警惕性也只能随着技术持续发展带来的便利性、安全性、可靠性、可控性和低成本本身来逐步化解。

而 Robotaxi 更是涉及到生命安全这样的落地场景，它更需要在技术、安全、可靠等方面做足功夫，满足行业、法规和消费者的严苛要求。换句话说，只有远超人类的安全性，才能大规模上路运营并被公众接受。

这依旧是一个漫长的发展过程，整个过程也需要大量的投入。

那么，Robotaxi 何时能够迎来盈利曙光呢？

此前，在彭军的公开表达中，预计小马智行将在 2028 年或 2029 年迎来盈亏平衡点，大概投放 5 万台左右的 Robotaxi。他还预计，到 2030 年左右，Robotaxi 市场规模将达 2000 亿元，届时其占全国共享出行的比例，大概会在 30% 以上。

这些预期中的商业化图景，固然令人兴奋，但也并不轻易到达。

毫无疑问的是，尽管其 Robotaxi 的商业化飞轮已经在 2025 年开始转动，但是 2026 年的小马智行，依旧需要继续深耕于技术、运营、安全等各个维度，才有机会在未来获得消费者的信任并且最终到达盈利的彼岸——这是一条没有任何捷径的道路，而小马智行还需要更多的时间来证明自己。