关键数据，关键转变，务必读懂！

4月10日上午，国家统计局公布了3月工业生产者出厂价格（PPI），成为宏观层面最值得关注的价格信号！

因为——

3月PPI同比上涨0.5%，为连续41个月、将近3年半的同比负增长后，首次实现转正；

环比则上涨1.0%，比上月扩大0.6个百分点，为48个月以来最高。

源：国家统计局

在中东地缘冲突导致的油价飙升下，PPI的回升在大多数人眼里是意料之中。

难道，这次PPI同比转正只是昙花一现？

没有地缘冲突等外部冲击，PPI就没可能在上半年回正？

更关键的是，上游涨价能否顺利传导到下游，带动经济的全面持续复苏？

我们首先要清楚，PPI到底是什么？

大家都知道PPI是工业生产者出厂价格指数，可它到底包含哪些东西，这才是我们理解数据的关键。

PPI分为两大类。

一类是生产资料，包括采掘、原材料、加工业，比如煤炭、原油、有色金属等，是工业生产的上游成本；

另一类是生活资料，包括食品、衣着、一般日用品、耐用消费品，和我们普通人生活息息相关。

很明显，决定PPI的主要是生产资料。

源：信达证券

理解这点，其实就能理解，去41个月，PPI持续下行，其实就是工业产品的出厂价格一直在下跌。

注意，这不是“我们能买到更便宜的东西，有啥不好的”这么简单。

企业的产品卖不出好价钱，甚至卖一件亏一件，谁还敢扩大生产、加大研发投入？甚至不得不通过给员工降薪、缩减人员规模等以控制成本。

如果企业和居民都预期未来产品价格将继续下跌，就会陷入“企业不敢投资→居民不敢消费”的循环，想必大家在过去几年深有体会，由此会压制企业投资积极性。

而3月PPI的转正，正是打破了这种负反馈循环，它释放出一个强烈信号，工业领域的压力得到显著缓解，利润驱动下企业的投资积极性大大提高！

上月末国家统计局公布的PMI数据是个极好的佐证。

3月PMI回升到50.4%，比上月上升1.4个百分点，重回50荣枯线上方，制造业景气水平回升。

最主要的分项新订单指数，较上月上升3.0个百分点，为51.6%。

注意，新订单指数反映的是内需变化，这就意味着制造业市场对内需景气水平的预期明显乐观起来了。

另一个重要分项生产指数，较上月上升1.8个百分点，为51.4%，制造业生产活动在加快。

毋庸置疑的，工业经济正在逐步回暖，企业投资信心大大恢复！

但很多人担忧的是，这轮PPI同比转正，主要是中东地缘冲突、国际油价快速飙升影响。

局势的不确定性因素太大，且随着油回落，到时PPI会不会再次拐头下行？

前边我们讲到，决定PPI的主要是生产资料，而3月国际原油月均价环比涨幅突破40%。

据统计局数据，3月石油和天然气开采业价格、石油煤炭及其他燃料加工业价格、化学原料和化学制品制造业价格分别环比上涨15.8%、5.8%、3.6%。

国际油价飙涨，确实是PPI涨幅扩大的主因。

但很多人没看到的是，即使没有油价的短期冲击，PPI同比也很可能在上半年回正！

首先，PPI的涨跌有着明显的延续性。

从历史上看，PPI的平均上行周期长达36个月，最短的上行周期也有16个月。

国内的反内卷政策，通过推进产能调控、行业整合，减少无序竞争，为工业品价格提供了托底支撑。

因此，虽然PPI同比长期处于负增长区间，从去年8月份开始，近3个季度降幅都在持续收敛，整体或处于上行周期的前半段。

其次，宏观领先指标同样指向PPI上行。

M1-M2剪刀差通常领先PPI生产资料当月同比的拐点约2-3个季度。

因为流动性宽松会逐步传导到实体经济需求端，进而带动企业生产与补库存，最终推动工业品价格。

当前M1-M2剪刀差已连续第3个月收窄，存款活期化趋势持续，也就意味着后续PPI依然有可能继续上行。

所以，PPI同比转正并非油价带动的短期“虚火”，而是有着一定的内生复苏动力，期待它的持续上行！

这对我们普通人来说，至关重要。

毕竟，价格上去了，工业企业的生产“有利可图”，盈利持续改善，才会更愿意扩大生产、增加就业、提高薪资；

我们大多数人最大的现金流袋子——工资，才会越来越稳、越来越大！

但要警惕的是，在PPI高歌猛进的同时，CPI却让人失落。

由于猪肉价格大幅下降，3月CPI同比仅上涨1%，较2月的1.3%收窄，低于市场预期的1.2%。

扣除食品和能源价格的核心CPI，同比上涨1.1%，低于上月0.7个百分点。

理论上说，PPI的波动应该会向CPI传导。

因为价格水平的波动会先出现在生产领域，而后通过产业链逐步向下游传导，最后影响消费品。因此PPI的上行最终会带动CPI同步回升。

但从PPI和CPI的分化看，这条传导链条似乎被卡住了，上游涨价了，下游消费品却没啥动静。

为啥会这样？

从CPI的细分项看，工业消费品价格是最大亮点，上涨2.2%，拉动CPI同比上涨约0.67个百分点，但它的结构分化比较明显。

汽油价格由降转涨3.8%，直接受国际油价带动，贡献约0.11个百分点；黄金饰品价格涨65.8%，但涨幅已回落10.8个百分点；家用器具和服装涨幅也都在回落。

更关键的是，CPI中的权重大户猪肉价格大跌11.5%，鸡蛋跌3.3%。叠加节后出行服务价格回落，彻底拖累了整体CPI。

总结起来，虽然国际石油大涨带动油气价格上行，但大多数和油气不直接相关的普通工业消费品、节后出行和人工服务类价格，涨价乏力，猪肉更是持续下跌。

本质就是，上游价格上涨向中下游的传导并不顺畅，居民对收入预期依然偏弱，因此谨慎对待消费，不愿也不敢花钱，需求不能有效释放，导致价格还无法涨起来。

这么一来，带来的问题便是，企业只能自己消化成本上涨的压力，会让价格持续上涨的可持续性大打折扣。

不过，我们也不用悲观。

3月CPI的回落，有一部分是春节后的季节性因素。春节次月，CPI环比往往会出现回落。

而且，今年1-3 月CPI累计同比为0.9%，是2023年二季度以来的最高表现。

消费复苏虽然慢，但一直在路上。

相信随着后续促消费、收入稳增长等政策的继续加大，经济复苏的步伐会更加稳健，我们普通人也能切实感受到收入提升这样实实在在的红利！

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