券商观察 | 商业健康险千亿增量支付蓄势，镁信健康有望受益行业扩容

在多层次医疗保障体系持续推进的背景下，中国医疗健康产业正站在支付格局重塑的关键节点。随着基本医保管理边界逐渐明晰、可持续发展机制不断强化，商业健康险被寄予厚望，加速迈向万亿规模的历史性节点。中信证券发布研报指出，商业健康险有望成为医疗健康产业支付端的核心增量，而兼具药险资源整合能力与技术壁垒的平台型公司将在赛道红利中脱颖而出，成长为引领行业的龙头。

中信证券认为，我国已迈入中等老龄化阶段，未来老龄化程度将进一步加深，居民对优质药械需求具有无限性。随着基本医保边界逐渐明晰，商业健康险有望撬动日益增长的个人支付部分。

研报进一步指出，下一阶段商业健康险行业将迎来边际加速发展，而商保综合服务提供商将扮演核心赋能角色。这类企业能够有效破解保险公司在人才、数据方面的发展制约，同时打通创新药械企业面临的价值兑现瓶颈，推动产业链各环节协同升级。中信证券强调，随着商保支付渗透率持续提升，以及数据智能驱动的控费模式日趋成熟，具备核心竞争力的平台型公司将凭借资源整合与技术壁垒，抢占行业发展制高点。

在这一宏观判断下，以镁信健康为代表的平台型公司正处于产业红利释放的关键位置。作为国内少数具备医药与保险深度整合能力的平台型公司，镁信健康正在推进港股IPO进程，公司在资本市场的关注度持续提升，其清晰的成长逻辑与突出的产业价值，持续受到资本市场的广泛关注与机构看好。

政策与数据双轮驱动

商业健康险打开长期增长空间

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从行业层面来看，商业健康险正向“重要支柱”转变。

一方面，政策端持续释放明确导向。近年来，围绕创新药支付与多层次保障体系建设，监管机构不断推动商业保险参与医疗保障体系。商保创新药目录的落地标志着商业健康险开始从制度层面具备承接创新药支付的能力；另一方面，数据基础设施的逐步完善正在显著改变行业运行效率。根据国家数据局2025年11月发布的试点经验，医保行业可信数据空间已在11家头部险企中实现规模化应用。这标志着数据端已跨越“合规准入”门槛，通过90%的理赔提效和50%的核验成本降幅，切实改善商业健康险的精算模型。而随着数据的有序开放，还将进一步为商保和医药服务场景提供体系化支撑。

在政策红利和数据开放的双重驱动下，商业健康险的增长空间逐渐清晰。据中信证券测算，到2030年，商业健康险有望贡献3000亿元增量支付额，医疗险对创新药械赔付支出则有望达到1253亿元，2023年至2030年的复合年增长率高达50.1%。与此同时，我国医疗卫生支出结构正加速优化，逐步从“医保+自付”向多层次保障体系转型，预计商业健康险支出占比有望从2024年的7.70%增长至2030年的17.00%，成为支付端的核心增量。

支付困局凸显：镁信健康构筑产业枢纽

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然而，在需求与供给同步扩张的过程中，支付端的结构性失衡成为行业掣肘。数据显示，尽管创新药市场规模持续扩大，但在现有支付体系中，医保与患者自费仍承担绝大部分费用，商业健康险占比仍处于较低水平。据弗若斯特沙利文预测，中国创新药械市场规模将从2024年的1620亿元增至2030年的4102亿元，年复合增长率约16.7%；同期中国商业健康险市场规模将从9773亿元扩容至2.36万亿元，年复合增长率15.8%。但在当前创新药械支付体系中，医保与患者自费合计承担超九成压力，商业健康险占比仅约一成。

中信证券分析指出，保险公司面临精算数据与人才的制约，由于精算数据与人才的缺失，导致精算与销售团队难以将前沿临床路径快速转化为精准的精算模型，产品无法进行创新性突破。与此同时，创新药企则遭遇创新价值兑现的瓶颈，最新上市的前沿疗法（CAR-T、ADC等）及部分未获医保覆盖的创新品种在院内市场面临“准入天花板”，支付能力的断层导致大量高阶临床需求被抑制。平安证券从DRG（疾病诊断相关分组）政策角度分析称，DRG规则下医院使用创新药械动力下降，需探索其他支付来源。

正是在这一格局下，链接医药与保险支付的中间层平台开始显现出战略价值，以镁信健康为代表的这类商保综合服务提供商扮演起产业枢纽角色。

根据公司招股书，镁信健康构建了“智药解决方案”与“智保解决方案”两大核心业务板块，形成双向赋能的业务闭环：智药解决方案为药企提供覆盖产品全生命周期的商业化服务，帮助药企整合多元支付方；智保解决方案则整合AI技术与医疗健康资源，为保险公司提供涵盖精算设计、营销分销、理赔运营、健康管理等环节的系统化能力。本质上，镁信健康构建的是一个以数据为核心、以支付为导向的能力平台，将分散在医药与保险体系中的资源进行标准化整合。

从竞争壁垒来看，镁信健康的核心优势首先体现在资源整合能力上。公司已深度覆盖国内头部保险机构，并与众多跨国及本土药企建立长期合作，构建起横跨支付方与供给方的双边产业网络。在此基础上，公司进一步延伸药房网络与医院服务体系，持续强化服务落地能力，推动支付方案真正嵌入患者用药全流程。随着合作网络不断扩大，平台效应持续显现，边际成本逐步下降，规模优势正加速转化为难以复制的竞争壁垒。截至2025年10月末，公司已与超过100家保险公司合作，100%覆盖国内排名头部险企，所服务的商业健康险保单约4.43亿份；合作药企逾140家，包括按2024年收入计的全球前20强药企中的90%；覆盖中国40%已上市的1类新药，其中60%以上为肿瘤相关药物

更为关键的是，公司在数据与技术层面的持续投入，正构筑长期差异化竞争力。近年来，镁信健康围绕医疗支付场景搭建 AI 数据智能中枢平台，并推出面向理赔、精算、风险控制与经营决策的系列应用产品。与通用大模型不同，该体系基于真实医疗与保险场景数据深度训练和迭代优化，在精算定价、风险识别及运营提效等方面具备更强场景适配性。长期来看，数据积累与模型迭代将形成正向循环，进一步夯实其技术壁垒。

从财务表现看，镁信健康已走出规模与效益双升的良性曲线。2025年前十个月，公司营收18.73亿元，同比增长34%，经调整净亏损持续收窄至0.55亿元，较2024年同期改善36.8%，减亏速度明显加快。由此同时，公司的运营费用率持续优化，人均产出实现大幅提升。这表明，前期在基础设施与核心能力上的投入，正逐步转化为经营效率改善，规模效应进入加速释放期。对于仍处于发展初期的多元医疗支付市场而言，这种从投入期向收获期的过渡，具备重要行业信号意义。

横向布局上，镁信健康的外部合作生态持续拓展。从与创新药企在商业化、患者支付等领域的深度协同，到与前沿科研机构在AI大模型领域的联合研发，公司正逐步构建以多元支付为核心的产业生态网络。此类跨界协同不仅拓宽了业务边界，更强化了其在产业链中的枢纽地位。

整体来看，商业健康险的发展，本质上是医疗支付结构的一次再分配。在这一过程中，连接药企、险企与医疗服务体系的能力，将成为重要变量。从发展路径来看，镁信健康作为行业龙头，凭借其全面的药险资源整合能力、领先的技术创新水平以及广泛的行业影响力，已成为承接行业红利的核心标的。随着多元化支付体系的持续完善，商保支付渗透率的不断提升，镁信健康有望进一步巩固行业地位，在推动医疗健康产业高质量发展的同时，实现自身价值的持续提升。