更大的担忧

我们最近对中东战局走向的中短期影响有了更多的担忧，尤其是输入性通胀给各行各业带来的巨大压力。

我们注意到，目前很多行业及企业都面临“上游涨价→中游承压→下游亏损”的问题，部分行业的“成本倒挂、开工不足”问题已非常严重，很多中小微制造企业陷入了“开工即亏损”的经营困境，企业成本预判难度也在大幅增加。

还有一个更奇怪的现象，据我们城投业务板块的同事反馈，目前不少城市的地方国企、城投平台都出现了投资和举债双重收缩的现象，不仅大幅收缩举债规模、严控融资成本，还严格控制项目上马数量、规模和落地节奏。

可能不少读者会很乐观地认为，伊朗和美国都会迫于各种压力做出让步，因此美伊谈判的进程和结果或许会比想象中乐观，但即便如此，国际供应链的损坏在短期内依旧无法完成修复，比如哈尔克岛的修复进度缓慢最终还是会导致伊朗原油出口在短期内难以恢复。当然，在乐观预期之下，资本市场可以提前定价，所以股市肯定会率先复苏。

鉴于中东局势会对中国稳增长、稳物价、稳就业带来持续性挑战，我们认为，国家层面的“保供稳价”措施肯定会持续加大，不然很多民营中小微制造业企业估计都挺不了多久。

如果从输入性通胀的角度来推测中国经济的实际现状，情况肯定没有大家想象中的那么乐观，比如3月份工业生产者出厂价格指数（PPI）虽然同比上涨了0.5%，结束了长达41个月的下降走势，环比涨幅1%更是创下了近四年新高，表面上让人欢欣鼓舞，但实际上更多的还是中东局势带来输入性通胀的结果。

事实上，因目前猪肉的价格还在探底，CPI也还在走低，因此内需还是非常疲软，单纯去看3月份PPI的涨幅也就没有实际意义。现在的问题就是，上游原材料在涨，下游需求却还在收缩，企业利润被进一步挤压，对居民端的就业和收入肯定也会带来持续压力。

如果油价一直处于高位，企业上游成本受中东地缘冲突影响导致无法下降，而国内政策却无法完全平抑下游的需求，比如即便出台政策也很难拉动需求回暖，那么国家在供需两端的调控都会压力重重，这也是目前中国经济面临的核心挑战。

对于上述争论，国家发改委主管的中国经济体制改革研究会、中国宏观经济学会发布的《彭绍宗|中东局势下大宗商品保供稳价：形势研判与分级分类应对建议》一文其实可以给到更直接的答案。

先简单说明一下，上述文章作者彭绍宗是国家发改委价格司副司长，因此文章内容可以更准确地理解为官方层面的风险提示，我们摘取一些要点简单说明一下。

在不考虑最悲观和最乐观假设情形的情况下，目前的基准情况是，美伊对抗呈现“打谈反复”特征，霍尔木兹海峡通航有限，哈尔克岛修复进度缓慢导致伊朗原油出口短期难以恢复，OPEC+维持暂停增产计划，伊拉克、科威特等国因储油能力不足持续减产，日本释放石油储备、韩国供应链中断形成区域供应扰动，但全球原油供应缺口难以有效对冲，国际油价在90-130美元/桶高位震荡至少持续3个月左右，地缘对抗反复下油价风险溢价持续高企，全球通胀粘性增强，中国面临的输入性通胀压力持续存在且阶段性放大。

基本的结论是，中东战局正在对中国造成超预期输入性通胀与供应链产业链安全的双重冲击。大家可以看看以下几组核心数据：

1.通道依赖度触及红线。霍尔木兹海峡日均运输原油约2000万桶，占全球海运石油贸易的30%、全球石油消费的20%，其中84%的运输量流向亚洲经济体；中国约45%-50%进口原油（日均460万桶）、38%进口天然气需经此通道运输，单一航道依赖带来的风险敞口持续扩大。

2.对外依存度居高不下。2025年中国原油进口量5.78亿吨，对外依存度达72.7%；天然气对外依存度40.5%，其中从中东地区进口的原油、天然气占比分别达52%、38%。叠加中国化工、农资等领域对伊朗进口资源的高度依赖，哈尔克岛遭轰炸后伊朗原油及化工品出口近乎停滞，供应端不确定性较此前进一步加剧，中东局势的任何反复都将直接冲击国内相关产业供应稳定。

3.价格与物流波动创纪录。3月9日，纽约轻质原油（WTI）盘中最高升至119.48美元/桶，布伦特原油最高达119.50美元/桶，为2022年以来首次逼近120美元关口；超大型油轮（VLCC）运费飙升至28万美元/日，创2008年以来新高；亚洲LNG现货价格涨幅超50%，甲醇、乙烯等基础化工品同步联动上涨15%-30%，航运保险费暴涨300%以上，哈尔克岛运输设施受损导致伊朗原油出口航线完全停滞，霍尔木兹海峡管控升级令全球油轮航线规划频繁调整，物流成本与地缘风险溢价双向大幅抬升。

如果上述数据不足以让大家准确评估中东局势对国内各行各业的实际影响，那么以下的直观数据可以让大家更清晰地感受到价格变化带来的压力。

1.能源价格直接冲击：制造业成本全面抬升。国际油价暴涨直接推高国内成品油、化工原料、工业燃料采购成本，美伊对抗反复推高油价风险溢价，进一步放大涨价幅度与持续性，物流、交通、航空、航运、钢铁、有色等耗能行业综合成本增加15%-25%，企业利润被严重挤压；天然气价格同步飙升，不仅影响居民供暖民生需求，更推高工业用气、火力发电成本，进一步加剧制造业用电、用能双重压力。部分中小微制造企业已陷入“开工即亏损”的经营困境，地缘局势的反复性令企业成本预判难度大幅增加，生产经营决策趋于保守，产能扩张与投资意愿显著下降。

2.化工产业链深度传导：“一滴油”引发乘数效应。伊朗既是全球重要石油出口国，也是关键化工品核心供给方，其供应中断对中国制造业的冲击呈现显著乘数效应，上下游产业链均受波及，形成“原料断供-价格暴涨-终端承压”的传导链条。

（1）基础化工原料缺口扩大。中国约45%进口甲醇、10%聚乙烯来自伊朗，冲突导致伊朗化工装置开工率骤降、出口停滞，甲醇、乙烯价格暴涨15%-30%，直接推高中国塑料、橡胶、涂料、溶剂等产品成本，并进一步传导至家电、汽车、包装、家具等终端制造行业。

（2）农资成本飙升冲击农业生产。伊朗是全球第二大尿素出口国、重要硫磺供应国，中国56%硫磺进口依赖中东，化肥原料价格大幅上涨带动尿素、磷肥等农资产品涨价，直接增加春耕与农业种植成本，威胁中国粮食安全与农产品价格稳定。地缘对抗的反复性令农资价格长期高位波动，农业生产成本压力持续加大，农资企业生产与备货决策趋于谨慎。

（3）化纤纺织产业链全线承压。原油裂解产物是化纤产业核心原料，油价、石脑油价格上涨导致涤纶、锦纶等化纤产品成本刚性上升，纺织服装、家纺行业出口成本增加，国际市场竞争力显著下降，行业整体盈利空间被压缩。企业出口订单因成本波动面临违约风险，叠加韩国石化产业链中断引发的东亚供应链联动效应，中国化纤纺织出口环节的物流与交付风险进一步加大。

3.关键原材料与物流双重冲击：供应链“卡脖子”风险加剧。

（1）高端制造隐性风险凸显。2026年3月，卡塔尔拉斯拉凡气田因地区冲突被迫停产，导致全球超过三分之一的氦气供应中断，引发全球半导体、医疗MRI等关键产业的供应链危机，将直接影响中国半导体等产业链生产稳定，进一步加剧芯片领域“卡脖子”风险，对中国高端制造产业升级形成制约。

（2）全球物流体系紊乱推高经营成本。油轮、货轮被迫绕行好望角，航程增加40%、运输时间延长10-14天，叠加航运保险费暴涨300%以上；油轮航线规划被迫频繁调整甚至完全停滞，物流成本与时间成本双向抬升。中国非美以欧关联的原油运输也因海峡管控面临流程复杂化、通关效率降低等问题，制造业进口原材料、出口成品的物流成本大幅增加，交付周期显著拉长，部分与韩国产业链联动紧密的行业已出现“停工待料”风险，供应链稳定性受到严重挑战。

4.市场预期扰动：全行业利润挤压与投机炒作叠加。大宗商品价格剧烈波动引发投机资金入场炒作，市场恐慌情绪进一步放大，部分贸易商出现囤积居奇、哄抬物价等行为，进一步放大价格波动幅度，形成“上游涨价→中游承压→下游亏损”的刚性传导链条。其中中小微制造业企业抗风险能力弱，受冲击最为严重，部分行业已出现“成本倒挂、开工不足”现象。地缘局势的不可预测性持续发酵，市场恐慌预期与实体经营压力相互叠加，不仅挤压企业盈利空间，更对中国产业链供应链安全形成持续挑战。

总的来说，当前美伊冲突升级引发的大宗商品价格波动，对中国经济的冲击具有系统性、超预期、反复性特征，不仅带来直接的输入性通胀压力，更通过全产业链传导影响实体经济运行，因此大宗商品保供稳价工作既是攻坚战，也是持久战。

面对复杂严峻的外部形势，国家已经摒弃侥幸心理，坚持底线思维、极限思维，以国内保供稳价确定性对冲外部地缘不确定性。

在新一轮冲击来临之际，你准备好了吗？