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“先导智能”能否更进一步?

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先导智能作为锂电卖铲人,去年受益于锂电大规模扩产,业绩非常亮眼,而且今年的业绩肯定也很好,因为行业在使劲卷储能,都在上产能。

设备行业其实是比较辛苦和委屈的行业,行业低迷的时候面临回款难的问题,行业正常的时候面临自己垫资只赚账面利润的问题,只有行情极度繁荣的时候,才会利润和现金流双丰收。

设备这个产品,结构复杂,单个产品价值高,和普通消费品不一样,不可能提前大规模量产,尤其是不同的客户对设备的需求可能还会有差异,即便是部分成熟设备,也可以说是半定制化。

所以常规的业务流程,都是客户先支付很少比例的定金,公司先垫资采购原材料,垫资生产,如果再加上交货、安装调试和试用,这个周期非常长,中间会收到部分款,但是尾款很难收到。

所以这个过程充满着博弈,只有行业季度繁荣,很多客户都非常着急要货,那个时候就可以尽可能多收款。



去年先导智能的营收144亿,同比增长22%,算是表现不错,但是经营现金流流入182亿,其中经营业务收到现金175亿,远高于营收。

几年前也出现过一次,那次主要是动力电池,这次主要是储能电池爆发。

所以看设备企业的业绩,利润表是没太大用的,都是失真的,如果未来货款收不回来,账面再多的营收和利润都没用。



你看2023年和2024年也有一百多亿的营收,尤其是2023年归母净利润也有18亿,但是那两年的经营现金流金额都是负的。

2024年利润虽然很少,但是现金流高达负16亿,这里面有些钱肯定是会打官司的,有些是会计提坏账的。

所以近几年先导智能的营收虽然都很不错,只能证明公司规模不小,但是业绩的含金量,去年才算是有一个翻身。

不但业绩和现金流大幅度好转,应收款的表现更好。



去年业绩这么高的情况下,应收款反而下降到只有74亿,一方面肯定是之前客户的欠款收回来了,不还钱就不接你订单。

另一方面公司去年地位强势,新接业务以及订单执行过程中,收回货款的比例比较大,所以业绩和订单量增长,应收款反而下降。

很显然去年的供需关系博弈中,先导智能是优势方,难得过个丰收年。



去年合同负债129亿,同比增长11%,创历史新高,手里订单非常充足。

去年国内动力电池装车量769.7GWh,同比增长40.4%,全球动力电池装车量1187GWh,同比增长31.7%,中国储能锂电池出货量630GWh,同比增85%。

这么大的增量,当然造就了繁荣的设备行业。

先导智能除了做锂电池设备,还做光伏设备,提供光伏组件和光伏电池制造设备及整线解决方案,而且不止是BC和TOPCon,HJT和钙钛矿都做。

先导智能在锂电设备领域的技术肯定是龙头,不过在光伏设备领域,技术肯定是一般般的,去年这个业务的营收11个亿,虽然增长了近30%,但是规模很小。

还有个汽车智能产线业务,以前我都没关注过这个业务,因为太小了,但是去年营收9个亿,同比大增了616%。

公司年报的原话是聚焦Pack&CTP、智能电动、智能座舱、车身底盘系统及智能驾驶领域,提供全流程智能装备解决方案,这个我是不信的。

还有智能物流、勤能装备和激光加工装备就不提了,反正按照公司的说,都很厉害,要么具备全产业链解决方案的能力,要么具备全新的解决方案能力。

我个人还是倾向单纯定位于电池设备企业,所以固态电池装备我是比较关心的,固态电池虽然距离大规模商业化量产还早,但是每个产品都是设备先行,总得先有设备,才有生产。



公司主要研发项目里面,第一个就是固态电池设备,但是公司没有详细介绍进展情况,只提了一下涂布设备和镀锂机等等。

公司说具备领先的技术储备和工程化能力,如果是真的,那这波储能过去后,未来还有一波,我看前段时间公司在港股上市,发布的招股书讲得比年报详细一些。

目前已知的是先导智能已经交付了全球首条车规级全固态电池整线,主要解决了三个关键问题,第一个是干法电极设备解决了粉体混合和成膜的均匀性问题,第二个是固态叠片设备解决了极片易碎的问题,第三个是等静压机则解决了固-固界面接触不良的问题。

这三个确实是固态电池的核心问题的一部分,所以这些设备已经被国际电池企业采用,这也是去年公司国外业绩增长的原因之一。



去年国外营收31亿,已经连续4年增长。

很多人可能不知道,国外的电池企业,在固态电池的研究上比我们更激进,国内的电池企业其实速度并不快。

我前两天讲宁德时代的时候还在说,宁王现在主要研发的是纳新电池,固态电池都没进入主要研发项目列表,优先级并不高。

可能是国外的电池企业想着反正液态电池不可能再有建树,还不如全力押注下一代技术固态电池,欧美和日韩都在这样做。

说到出海,国内的电池企业在海外大幅度扩产,也是拉动先导智能业绩的原因之一,这都是增量市场。

先导智能一直都是深度绑定宁德时代的,宁王一家的订单就占了总订单的1/4,这几年也是宁德时代飞速扩产的关键时期。



宁德时代现在的产能是772GWh,在建产能还有321GWh,这些都是先导智能未来的业绩来源之一。

除了宁德时代之外,其他所有电池巨头,也都有很大的扩产计划,反正就是卷。

除了新建之外,上一批锂电扩产高峰期所用的设备,这两年也到了该替换的时候,按照公司自己的说法,今年的替换需求占总订单的10%~15%,明年会达到30%。

那这个需求就很恐怖了,但是这个需求的量我觉得取决于固态电池的发展进度,如果发展比较快,电池企业肯定会放慢传统生产线的替换或者扩张步伐。

不过也有可以兼顾的情况,比如先导智能的干法混料涂布设备,这个设备既能用于固态电池,也能用于液态电池,而且还能降低35%的能耗,确实很厉害。

固态电池对于电池企业来说,可能还有点早,但是对于上游设备来说,其实有点迫在眉睫了,因为设备企业需要先全产业链模拟跑通,然后研发满足工艺需求的设备,并且测试之后才会投入实验性使用,再然后就是中试,最后才是批量试生产。

这个过程还需要三五年,现在行业处于中试阶段,这里面肯定还有很多问题,而且即便中试完成后,也还有良率问题和成本问题,都需要先导智能去解决。

这也是宁德时代可以暂时不把固态电池列入主要研发项目,但是先导智能必须作为第一个主要研发项目的原因,他才是先锋。

现在欧美日韩正在大力研发固态电池,希望弯道超车,先导智能作为上游龙头,总不能掉链子,总不能让我们用国外的固态电池设备吧。

所以接下来的两年对先导智能很关键,守住基本盘肯定没问题,能否成功卡位下一代电池技术,是先导智能能否更进一步的关键。

我对优秀公司的看法放在专栏里面,公司的估值请参考下面这个《A+H股核心资产研究汇总》表。



所有分析过的公司都会在上面这个表里更新数据。

#股市分析#

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