四大地产央企，业绩撕裂了！

4月21日，保利发展业绩会收官。

至此，四大地产央企2025年成绩单全部摊开。

结论先行——2024年分化初显，2025年格局已经撕裂：华润从容领跑，保利负重守擂，中海主动收缩，招商加速掉队。

以前说房企分化，是梯队之间的事。现在站在行业最顶端的四家央企，彼此之间的裂缝也越撕越大。

同一赛道，同是央企，同一个寒冬，活法已经完全不同。

数据来源：财报

01

三张牌，三种命

先看规模。

数据来源：财报

2023年，保利3468亿领跑，华润2511亿居次，中海2025亿第三，招商1750亿垫底。

2024年，保利3230亿守住头把交椅，中海异军突起冲到3106亿，华润2611亿微调，招商2193亿，落后保利近千亿。

2025年，保利2530亿勉强保住榜首，华润2336亿稳扎稳打登顶第二，中海2313亿紧随其后，招商继续下滑至1547亿。

三年看下来：保利规模第一但在缩，华润最稳，中海大起大落，招商一路向下。

规模守得住，但越守越吃力。

再看利润。这才是真正见血的地方。

2023年：华润313亿 > 中海256亿 > 保利120亿 > 招商63亿。

2024年：华润256亿 > 中海157亿 > 保利50亿 > 招商40亿。

2025年：华润254亿 > 中海127亿 > 保利10.34亿 > 招商10.24亿。

2025年，保利营收是华润的1.1倍，利润却只有华润的1/24。

营收超中海1.8倍，利润只有中海的1/12。

常年全行业销售额第一，融资、现金流、回款样样顶级——偏偏利润成了最大的伤口。

规模之王，利润之痛。保利的这六个字，比任何分析都残酷。

保利发展2025年报

问题出在哪？

69亿大额资产减值出清历史包袱，叠加非经常性收益腰斩，账面直接承压。

但更深的病根是高合作、低权益，全年权益销售占比仅79%，大量联合项目层层分摊利润。

增收不增利，不是偶然，是结构性顽疾。

华润254亿净利润靠的不是运气。219亿租金收入，71.8%毛利率，商业板块早就是压舱石。开发走量、持有收租、轻资产输出，三条线并行。

别人还在赌行情，华润已经在收租。

中海走另一条路：高权益、重仓核心、少减值。全口径规模不算亮眼，但权益销售额行业第一，利润不外流、不分摊。924亿砸向一二线城市，土储质地顶尖。

中海2025年报

更狠的是，2025年商业收益刚好覆盖全年利息，完美实现内生造血。

不冲规模，不搞扩张，低调攒资产，底盘硬得像水泥。

招商蛇口呢？

净利润从63亿缩到40亿再到10.24亿，三年跌去84%。收入高度依赖住宅开发，运营转型喊了很久，财报上看不到兑现。

再看负债。

2023年：中海57.5%，招商67.34%，华润67.75%，保利76.5%。

2024年：中海55.8%，招商62.4%，华润64.9%，保利74.3%。

2025年：中海54.1%，华润61.1%，招商64.1%，保利72.2%。

四家全线降杠杆，但起点不同，终点差距巨大。

中海连续三年最低，财务结构最干净。

华润持续优化，攻守兼备。

保利虽年年在降，72.2%的基数摆在那里，长期偿债压力明显高出一截。

招商反复波动，安全边际最弱。

02

财报是照妖镜，人事是手术刀

数字背后是战略，战略背后是生存逻辑。

四家央企的底牌，其实泾渭分明：

保利——规模庞大，但利润被层层分摊。增收不增利的顽疾不解决，规模再大也是虚胖。

华润——转型最成功。经常性利润占比过半，商业第二曲线已经从"故事"变成了"报表"。开发+商业双轮并行，是当下最抗跌的模型。

华润置地2025年报

中海——利润质量最高。高权益、低负债、少减值，传统开发的净利率依然碾压同行。

招商——规模、利润、转型三条线都在滑坡，短板已经不是某一项，而是系统性的。

好行情大家普涨，差的只是赚多赚少。寒冬里拼的是战略、组织、土储、现金流，每一步都关乎排位生死。

今年开年，四家密集调整人事架构，这不是简单换岗，是财报承压下的战略自救。

保利升级总部架构、新设不动产运营中心，本质是治"虚胖"。强化总部集权、严控合作风险、提速利润转化。再强的现金流，填不满长期利润荒。

华润启动城市公司合并，深化三大航道市场化改革，总部转型赋能平台，核心是把转型优势从"领先"变成"甩开"。

华润置地最新城市构架图

中海精简降本，补强高端产品力，宁舍短期规模，也要守住利润底盘。

招商在区域权责和存量盘活上做了动作，但从结果看，运营提效的速度还没跑赢行业下行的速度。

03

财报逻辑的延伸

Q1数据出来了，验证的就是财报里那套逻辑。

众所周知，土拍热度较去年同期回落，核心城市以托底成交为主，四家各守各的牌面。

保利121亿重仓长三角。上海长宁精准落子，杭州5天拿2块地，广州"马场地王"之争虽败犹荣，拿地姿态激进，说明规模扩张的决心没变。

华润82亿从容拿地，节奏均衡，贴合财报设定的盈利目标。

中海死磕上海核心地块，为长期利润底盘续弹药。

招商拿地偏保守，但仍在稳步补充货值。

我们再聚焦到四大地产央企最重要的豪宅战场——上海。

沪7条落地后，上海高端市场活力持续释放，四大地产央企在上海的豪宅市场也是各有建树。

华润由澐起滨江领衔，士林润园、外滩瑞府、翡雲悦府同步发力，产品线铺得最宽。

保利手握世博天悦这张塔尖牌，搭配珺园、外滩曜、外滩序，全维度覆盖。

中海以安澜上海为主力，但受联合开发和持股比例限制，对年度业绩拉动有限。

环宇玖章持续加推，云邸玖章热销，加上徐汇滨江云锦路、静安东斯文里、黄浦建国东路旧改静待入市——后手牌不少。

徐汇滨江云锦路项目意向图

招商目前手握海上·清和玺、康定壹拾玖、苏河湾地块等豪宅项目，而在上海的最新一批次的土拍中，招商以25%溢价率拿下徐汇植物园地块，进一步补充了自己的豪宅货源。

总体而言，一季度华润以127亿继续领跑，招商95亿跟进，中海45亿明显靠后。

不过，虽然中海目前销售额落后，但是目标却是四大央企巨头里最宏伟的——挑战单城销售破800亿元。

而想要完成这个目标，中海在上海的货值是充足的，就看后续的市场表现了。

04

四种活法，四种命运

过去楼市拼规模、拼销量、拼排名，做大就是王道。

现在拼的是货值质量、利润含金量、资产硬实力。

保利深耕规模、华润做强商业、中海严控权益质量——三家各有各的锚。招商的锚在哪里，财报还没给出答案。

地产下半场，规模不再是护身符，利润才是硬底气。

不能把规模变现利润、无法自我造血的房企，不是死在某个节点，而是每一天都在被淘汰。

强者恒强这句话，放在今天有了新的注脚——强的不是规模最大的那个，而是最先把规模转化成利润的那个。

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