短剧出海火热，为什么中文在线还亏钱？

文：相青，编辑：嘉辛，出品：增长工场

短剧出海越火，亏损越大？

近日，中文在线交出了一份冰火两重天的财报。一方面营收大幅增长，全年16.57亿元，同比增长42.92%，创2019年以来最高增速，另一方面是利润同样扩大，归母净亏损6.71亿元，同比扩大176%。

拆解营收结构来看，短剧业务首次超过了传统网络文学业务。

去年，中文在线短剧及IP衍生品业务收入达到8.96亿元，同比暴增125%，在总营收中的占比首次突破54%，把做了二十多年的网络文学业务挤到了身后。

一个靠数字出版起家的公司，现在最大的收入引擎变成了短剧，这件事本身比任何战略叙事都更有说服力。但是，当增长真正由短剧驱动时，这门生意，是否具备持续造血的能力？

一、短剧“上位”背后

中文在线2025年的最大变化，在于短剧及IP衍生品业务完成了对传统网络文学业务的历史性反超。

2025年，短剧及IP衍生品收入达8.96亿元，同比增长125.02%，营收占比升至54.09%；网络文学及相关业务收入6.73亿元，同比微降1.83%，占比滑落至40.65%。

过去三年，中文在线把战略重心持续向短剧倾斜。

从2022年开始布局，到2023年靠ReelShort打开海外市场，再到2025年自建平台FlareFlow冲进美国应用商店榜首，短剧业务完成了一场从0到1，再到第一大收入来源的三级跳。

目前，海外成为公司增长的主要引擎。年报显示，境外收入达到6.78亿元，同比增长123.94%，占公司总营收的比例突破40%。

虽然营收增长很快，但花钱的速度更快。

2025年，中文在线销售费用高达9.53亿元，同比暴增105.02%，增速是营收增速的两倍多。这个数字占到了全年营收的57.51%，也就是说，公司每赚100块钱，有将近58块钱直接砸进了推广费里。

投流有多疯狂？

根据DataEye-ADX数据，ReelShort仅2025年上半年就累计投放了13.7万组广告素材，较去年同期增长661%，是去年全年投放素材量的1.5倍。而中文在线自建的旗舰平台FlareFlow，自2025年4月上线以来累计投放素材超过14万组，日投放量从约5000组一路攀升，日均峰值一度突破万组。

但烧钱的代价是真金白银的窟窿。

FlareFlow 2025年全年营收3.5亿元，看起来是个不错的起步成绩。但它的净亏损超过了4.7亿元。也就是说，这个被寄予厚望的自建平台，每赚1块钱就要亏掉1块3毛钱。

公司在财报中坦承，FlareFlow对整体净利润的负面影响占比高达70%。与此同时，ReelShort的母公司枫叶互动也未能幸免，全年收入57.2亿元，同比翻了近一倍，却从盈利转为亏损，净亏超8500万元。

短剧烧钱亏损，其实不是中文在线一家的问题。有媒体援引短剧制作人的估算称，目前80%-90%的出海短剧项目无法回本。DramaBox母公司点众科技也公开表示，点众公司整体的毛利率在10%左右，其中短剧业务的净利率不到1%。

另外，现金流端也在恶化。

中文在线2025年经营活动现金流净额为-2.04亿元，净流出同比扩大288%，资产负债率从年初的38.45%一路攀升至66.56%。

但对于销售费用翻1倍，收入却只增长4成，经营现金流还在加速失血，用资本换规模很常见，但问题是一旦投流停下来，增长还能不能维持？

二、烧钱能否烧出壁垒？

市场真正关心的问题是，钱烧完了，壁垒有没有烧出来？

从表面数据看，这门生意确实跑得很快。

FlareFlow于2025年4月上线后，一度登顶美国区App Store免费娱乐榜。截至2026年初，累计注册用户已超过3300万，月充值金额突破1000万美元。短短一年时间，中文在线就在北美市场站稳了脚跟。

但问题在于，这种增长的代价异常昂贵。

北美本就是全球买量成本最高的市场。根据移动营销平台 Adjust 数据，北美的移动应用平均CPI（每次安装成本）约 5.28 美元，远高于拉丁美洲（0.34 美元）、亚太（0.93 美元）和欧洲/中东/非洲（1.03 美元）。

短剧行业的实际投放压力远不止于此。

由于短剧路径依赖社交平台广告，而北美市场广告价格本身就高昂，加之要覆盖目标用户、维持支付转化、测试不同创意素材等因素，短剧在北美的用户获取成本更高。

据报道，一部短剧在北美的制作成本通常在15万-20万美元，并且平均每个获客成本在15美元左右。

这意味着，短剧出海从一开始就不是一门“轻资产”的内容生意，而是一场资金密集型的投放竞争。公司在港交所招股书中：“业务模式高度依赖分销成本及市场推广开支。”翻译成更直白的话就是，这门生意的增长引擎目前不是内容，不是IP，不是品牌，而是你愿意花多少钱去投流。

中文在线2025年的故事，本质上就是一个“用亏损换规模”的经典案例。

这并不罕见，几乎所有互联网公司早期都经历过同样阶段。只要最终能烧出规模壁垒和正向现金流，前期的亏损，往往可以被市场视为必要的“学费”。

但目前，中文在线还停留在故事的第一章，烧钱。

更大的挑战在于，市场环境正在发生改变，字节已经开始加速短剧出海。

2024年11月，字节在东南亚上线免费短剧App Melolo；2025年12月，又在美国推出PineDrama，主打全程免费、无广告。据Sensor Tower数据，2026年1-3月PineDrama累计下载684万次。

这是一场典型的不对称战争。

中文在线2025年销售费用9.53亿元，TikTok正是其最重要的投流渠道之一。但当平台本身下场做内容、做分发时，关系迅速发生反转，中文在线既要在对手的流量体系中高价买量，又要在同一体系内争夺同一批用户。

更深层的冲击来自短剧免费的用户心智。

免费模式的渗透速度远超预期，一旦用户在TikTok上养成“短剧应该免费”的消费习惯，中文在线赖以生存的付费模型将被釜底抽薪。它既没有字节的广告变现底盘，也没有自有流量池支撑免费模式的规模效应。

在字节的“免费”面前，中文在线烧钱通往盈利的路又增添了不确定性。