快手“抢跑”，可是，形势并不乐观

本文由无冕财经（wumiancaijing）原创发布

作者：海棠葉

编辑：程程

设计：岚昇

618还有一个月才到，快手先坐不住了。

4月22日，快手在杭州举办“赢战2026”618商家大会，提前打响618发令枪。

千亿流量、双十一级别的资源倾斜，一向低调的快手，反常地第一个冲了出去。

背后是重重焦虑，今年这场618，既是快手电商的保卫战，也是AI逻辑的试金石。

电商、AI，快手都出发得更早，却都在起跑后被人反超。电商增速掉到15%，抖音的体量已是快手的近三倍；可灵ARR（年度经常性收入）涨得飞快，字节一个Seedance 2.0就让市值两个月跌回起点。

2025年，快手交出了史上最强财报，股价却一天跌了14%，市场不再为抢跑买单了。

快手必须回答，这一次，还来得及吗？

停止单独披露电商GMV

7年时间，电商已经成为快手的第二增长引擎。

2019年，快手正式成立电商部门，那年的GMV才596亿元；到了2025年，已飙升至1.6万亿元，增长近27倍，稳居国内前五。

营收占比从0涨至15.5%，相比广告、直播，电商业务是快手业务板块中增速最快的一个。

可惜快手不快了。

2025年，快手电商增速为15%，延续2021年至2024年78%、33%、31%、17%的下行态势。

▲快手电商营收概况，图源派代

对比隔壁同行，快手电商也走得慢了些。

时间上，快手电商更早出发，成为公司一级业务部门的时间比抖音电商早了整整一年多，也更早跑通了直播电商闭环。

结果来看，却是抖音将快手甩在了身后。

据雷峰网，抖音电商2025年GMV同比增长接近30%，达到4.4万亿元，这一数据，是快手的近3倍。

而早在2024年，据多方媒体报道，其GMV已突破3.5万亿，超越京东跻身行业第三。仅5年时间，抖音电商便走完了阿里20年的路，GMV从2020年刚触及5000亿门槛到突破4万亿。

对于电商GMV的未来增长，管理层似乎已经失去了高调宣示的底气。

“从2026年第一季度起，快手将停止单独披露季度和年度的电商GMV。”业绩电话会上，CEO程一笑说到，理由是跟行业保持一致，阿里不披了，拼多多不披了，快手也跟上。

解释越是体面，现实越是直白。一家公司如果增速还是78%，会舍得不再公布这个数字吗？程一笑自己也承认，2026年电商业务将面临压力。

压力的源头并不难找，老铁不够用，也不够活跃了。

2025年前三季度，快手的平均月活跃用户同比增速分别是2.8%、3.3%、3.4%，到了第四季度直接断崖式跌到0.7%，创下2021年上市以来历史最低值。

拉长来看，2021-2025年，快手月活增速从12.68%放缓至2.11%，增速接近停滞。

日活用户方面，全年日活4.1亿，看着还在创新高，但速度已经接近静止：第四季度环比流失800万用户。

2025年，快手的流量红利摸到了天花板，增长引擎近乎熄火。在此基础上长成的电商板块，同样也结束了狂飙。

AI尚未挑起业绩大梁

今年618，AI将真正从概念走入电商战场的腹地，快手则用一场发布会亮明了态度，关键词只有一个“AI”。

按照官方介绍，快手正试图用技术重塑大促的底层逻辑：磁力金牛升级为全域生意增长杠杆，覆盖精选页、发现页、货架公域及搜索等全场景，同时升级AI选品推荐、素材生产、人群包、一键推广等能力，覆盖广告投放全流程。

这既是给电商业务赋能，也是在为自己寻找下一张船票。

事实上，快手对AI的押注远早于行业热度。2024年6月，快手推出自研的视频生成大模型可灵AI，支持文生视频、图生视频等功能。

管理层对可灵的定位，在短短不到一年间，完成了从技术项目到公司战略的跃迁。

2025年4月底，快手正式成立可灵AI事业部，将其提升至与电商、商业化等核心业务并列的一级部门，直接向程一笑汇报；同年8月，原技术负责人张迪离开后，高级副总裁盖坤接任可灵AI技术部负责人，仍向程一笑单线汇报。两轮组织调整释放出同一个信号：可灵是名副其实的“一把手工程”。

程一笑在财报电话会上的表态，一次次加重可灵的分量。

他先是抛出愿景“力争可灵AI早日成为全球营收规模第一的视频生成AI应用”，又定下硬性目标“2026年可灵收入实现同比100%以上增长”，两者叠加可见，可灵已经被他押注为这场AI革命的决胜点。

从数据上看，2025年的可灵确实配得上这份期待：全年收入突破10亿元，四个季度依次贡献1.5亿、2.5亿、3亿和3.4亿元，稳步攀升。

另据程一笑披露，今年1月可灵单月收入已升至3亿美元以上，全年有望突破20亿元。

▲可灵2025年各季度营收，图源虎嗅

用户规模同样可观，截至2025年底已突破6000万，累计生成超过6亿个视频，为超过3万家企业客户和开发者提供API服务。

在财报中，快手将AI能力定义为“驱动公司长期增长的核心引擎”，可灵则承载着快手打造新增长曲线的希望。

但这个新故事，尚在耕耘阶段。

截至2025年末，可灵AI占快手总营收比重不到2%，在整体营收大盘中，仍是一个小数点后的存在。暂时，它还挑不起业绩的大梁。

而行业并非真空地带。就在可灵高歌猛进的同时，阿里、腾讯、字节跳动等巨头也在视频生成模型赛道密集落子。

以快手的“老对手”字节跳动为例，今年2月，视频创作模型Seedance 2.0上线，嵌入旗下AI产品豆包和即梦，背靠剪映和抖音的庞大生态迅速走红，被称为AI视频生成的“DeepSeek时刻”，连马斯克都惊呼其“发展速度惊人”。

据第三方数据，Seedance 2.0春节期间月活达到4500万左右，是同期可灵AI月活的近4倍。

资本市场的态度最为直接。

此前，可灵ARR的快速攀升曾让市场为快手画出一张AI叙事的新饼，股价从50港元一路推高至90港元以上。然而，Seedance 2.0的登场迅速改变了预期。对手入局、竞争加剧的担忧，在两个月内将快手股价打回起点，可灵带来的估值溢价几乎全部回吐。

机构普遍大幅下调目标价

其实单看这些业绩数据，快手的盈利能力依然可观。

全年营收达1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利206亿元，同比增长16.5%，双双刷新历史新高，2025年财报堪称最强年报。

快手却迎来当头一棒。

财报发布次日，快手港股股价大跌14.04%，创下近11个月以来最大单日跌幅，市值跌破2000亿港元。

截至4月27日，快手报收43.64港元/股，总市值1897亿港元，较上市首月高点1.67万亿，累计缩水超8成。

很难想象，一年净赚200亿的公司，市值只剩当年之零头。

▲快手近一年股价走势，图源网络

多家国际投行还集中下调了快手的目标价。

富瑞对快手的目标价由106港元下调至82港元，降幅达22.6%；花旗将快手的目标价从95港元下调至72港元；汇丰对其目标价从89港元下调至65港元；摩根士丹利将目标价从73港元下调至55港元。

综合多家机构的评级调整来看，虽然普遍维持“买入”或“增持”评级，但目标价从财报前的80港元-108港元区间整体下移，反映市场对快手未来增长预期正在降温。

重金豪赌AI带来的不确定性，一定程度降低了市场对于快手的乐观。

快手CFO金秉在财报电话会上表示，计划投入约260亿元用于可灵大模型等相关建设。

这意味着快手将在去年150亿的高基数上，再追加110亿投入，远超市场此前预期的180亿元，也直接覆盖去年全年的净利润总额。

尽管快手在财报中浓墨重彩地描述了AI对广告和电商的改造，拿260亿的确定性投入，去赌一个20亿级别的营收增长，还是让一众投资者侧目。

更不提，据华泰证券预测，AI投入将带来折旧与薪酬费用的上升，2026年快手经调整净利润或同比下滑15%至176亿元。

时代早变了。

过去十年，中国互联网公司的估值逻辑很简单：用户增长、交易额增长、收入增长，三者同步向上，投资人就会给出高溢价。快手2021年上市时，市场给的PE高达数百倍。

但2026年的市场，只为算得过来的账买单。快手交出史上最强财报，却因为260亿的AI赌注而遭遇股价重挫，这本身就是信号。

可灵或许是未来，只是市场眼下更关心的是：260亿的投入，什么时候能赚回来？