立案风波叠加业绩失速，南方黑芝麻面临治理与经营双重挑战

近日，拥有41年发展历程的消费品牌南方黑芝麻（下称“黑芝麻”）及企业创始人、终身名誉董事长韦清文因涉嫌信息披露违法违规被证监会立案调查，再度将公司治理与合规漏洞置于市场视野之下。此次监管立案并非个案，回溯过往，企业已多次因关联方资金占用、违规对外担保、信披不及时等问题收到监管警示与行政措施。

在合规风险发酵的同时，公司经营基本面同步走弱，2025 年业绩正式由盈转亏，营收规模连续多年呈收缩态势，原料成本上涨、研发投入不足等多重压力叠加。尽管公司尝试布局多元化新品类，但新业务贡献有限，难以扭转传统主业疲软的现状。

历史合规问题并非孤立

韦清文为黑芝麻品牌创始人，长期主导企业经营管理，曾任公司董事长，2024年8月卸任董事长职务，后续保留终身名誉董事长相关职务。时隔八个月，韦清文被纳入证监会立案调查范围，调查事由为涉嫌信息披露违法违规。

（图源：公告）

黑芝麻表示：“目前，公司各项生产经营活动均正常有序开展。在立案期间，公司及当事人将积极配合中国证券监督管理委员会的调查工作，并严格按照监管要求履行信息披露义务。”

本次立案并非孤立事件，近年监管部门已多次对公司过往经营合规问题出具监管措施。2025年6月，广西证监局下发警示函，查实公司存在控股股东及关联方非经营性资金占用、违规对外担保等问题。

（图源：公告）

警示函显示，黑芝麻2024年年报披露，控股股东广西黑五类食品集团有限责任公司，关联方广西南方农业开发经营有限责任公司，关联方天臣新能源(渭南)储能动力科技有限公司，关联自然人韦清文、胡泊存在非经营性占用黑芝麻资金的情形。黑芝麻未按规定及时在临时公告、定期报告中披露相关非经营性资金往来情况。

据黑芝麻2025年4月24日发布的《董事会关于对带强调事项段的无保留意见审计报告涉及事项的专项说明》显示，黑芝麻公司在2020年12月至2023年度通过外部单位向控股股东及其关联方转付资金，形成共8344万元的期间关联方资金占用，截至本报告日，相关的占用资金已全部归还。

此外，警示函还指出，2020年9月，黑芝麻以所持广西广投国医投资有限公司36.41%股权（对应出资额6553万元）为限，为南宁市儿童医院建设运营管理有限公司向广发银行南宁分行5.05亿元借款提供担保，担保金额为6553万元。黑芝麻未及时就上述对外担保事项履行审议程序及信息披露义务，截至2024年10月30日才对外披露上述对外担保事项。

在此之前，2021年12月20日，黑芝麻也曾因未按规定披露关联方非经营性占用资金的关联交易、变更部分募集资金使用用途未履行审议程序收到广西证监局的行政监管措施决定书。

随着本次证监会正式立案，后续监管部门将对相关违法违规事实开展全面核查，此次立案调查及后续处理结果具体会对黑芝麻造成何种影响，还有待市场后续观察。

对此，中国企业资本联盟中国区首席经济学家柏文喜表示：“在证监会严厉打击财务造假的专项行动背景下，立案信息将直接影响投资者信心与股价表现；此外，2026年1月公司实际控制人已由李氏家族变更为广西国资委，新实控人如何清理历史包袱、重建合规体系，将决定公司能否重获市场信任。若调查最终认定重大违法，公司甚至可能面临ST风险。”

业绩由盈转亏、营收长期下行

监管风险之外，黑芝麻近年财务表现呈现明显波动。结合公司披露的2025年业绩预告及定期报告数据，公司全年经营由盈转亏，盈利规模出现大幅下滑。

预告显示，2025年公司归属于上市公司股东净利润区间为-5200万元至-3500万元，扣除非经常性损益净利润区间为-3500万元至-1800万元，同比上年约7773.76万元的净利润与约6742.15万元的扣非净利润由盈转亏，基本每股收益区间为-0.070元/股至-0.047元/股，同比上年的0.104元/股由正转负。

（图源：公告）

分阶段数据来看，公司的业绩颓势早已有所体现，2025年前三季度，公司实现营业收入约14.69亿元，同比下滑约7.52%；归属于上市公司股东的净利润同比下滑约83.67%，扣非净利润转亏至约-632.85万元，同比下滑约114.28%，主业经营盈利空间收窄。

（图源：公告）

从经营端来看，公司直言因黑芝麻等主要原料市场采购价格上涨等原因，导致主营业务的产品毛利率有一定程度下降，本期实现的毛利额同比减少约8300万元；同时，公司根据市场竞争加剧等经营形势的变化和新产品上市的经营需要，本期增加市场促销活动和加大新产品宣传推广力度，因市场投入增加导致本期的销售费用支出比上年度增加约2500万元。

而公司营业收入的承压态势并非仅出现于2025年，而是呈现长期下行特征。2020年至2024年期间，公司营业收入分别约为38.41亿元、40.24亿元、30.15亿元、26.76亿元、24.64亿元，整体呈下滑趋势。其中，仅2021年实现单位数同比增长，增幅约4.79%；其余四年营业收入均同比下滑。截至2024年，公司营业收入仅为2019年水平的约55.1%，营收规模较五年前大幅收缩。

（图源：公告）

在柏文喜看来：“这一困境的根源在于黑芝麻糊等冲调类产品作为核心主业，正面临消费场景萎缩的结构性挑战——2024年上半年冲饮类产品销量同比下滑17.34%。”

在产品迭代层面，公司研发投入维持低位，新品贡献营收有限。据2025年第三季度财报，公司研发费用同比下滑约24.43%至约1124.78万元，仅为1.63亿元销售费用的约6.90%，占营业收入比例仅约2.08%。

（图源：公告）

对此，柏文喜指出：“这一数据暴露出公司仍停留在‘营销驱动’的传统思维，而非‘产品创新驱动’。在健康食品赛道竞争日益激烈的当下，低研发投入意味着缺乏技术壁垒与差异化产品，多元化布局只能沦为概念炒作。”

过往年度，公司逐步布局饮品、健康休闲食品等多元化品类，但新业务尚处培育阶段，整体营收贡献有限，未能有效对冲传统主业增长乏力的现状。从数据来看，公司三季度冲饮系列、硒食品（2021年之前推出）、第三方品牌电商业务占营收比例为双位数，黑养黑系列、直饮系列、润谷食品、其他业务收入营收占比均为单位数。

（图源：公告）

“南方黑芝麻的困境，是中国众多老牌消费品牌的缩影——创始人时代遗留的治理问题、传统主业遭遇代际消费变迁、转型过程中战略定力不足。”柏文喜对此表示，“国资入主提供了信用背书与资源支持，但唯有彻底清理历史包袱、重建以研发为核心的产品竞争力、真正理解新一代消费者的健康需求，这家41年的老品牌才有可能走出泥潭。否则，‘一股浓香’终将沦为时代记忆。”