辽宁
一季度收入100.73亿，同比+6.93%；如果剔除汇率影响，按恒定汇率口径增速约8.58%。
归母净利润8.71亿，同比+13.87%；归母扣非净利润5.01亿，同比+21.96%；利润结构上，归母和扣非之间差了3.7亿，其中金融资产公允价值变动及处置收益2.71亿元，非流动资产处置损益1.48亿元。
接近5亿的归母扣非净利润，同比增长22%，对比2025年全年1%左右，这个算是实打实的盈利能力指标修复信号。
另外经营现金流11.49亿，同比+8.8%，延续了去年全年+16%的趋势。现在复星医药依然是属于高研发投入阶段，叠加业务也比较复杂。利润和现金流都在涨，进一步坐实经营层面改善。
费用端，研发费用8.97亿，同比增加1.59亿，占收入接近9%。财务费用下降，主要是这两年公司在做去杠杆和债务结构优化，融资成本是持续往下走的，历史平均融资成本已经从大约5%降到4%左右区间。
财务指标上看，去年是利润修复、现金流改善，主业弹性还不够强。今年一季度扣非净利润开始提速，算是一个比较积极的信号。
去年2025年新管理层上来以后，公司聚焦“创新和国际化”双引擎驱动的决心非常坚定。
管线和业务进展方面，公司一季度有4款创新药上市申请获受理，14项临床获批，节奏在加快。
拆开细看，暂时还没有哪只特别爆的感觉，但是码一起感觉也不少，用数量换质量逻辑，不赌单品，把研发体系做成平台。比如抗体/ADC、小分子、细胞治疗同时在推进，覆盖不同技术路线的成功概率。
HLX14、HLX04这类生物类似药在海外注册推进，更多承担现金流和确定性，HLX43、HLX3901这类ADC和多特异性抗体，创新药方向天花板会更高一些。
另外国际化这一块，地舒单抗在加拿大获批、贝伐珠单抗在美国申报，实现产品出海，具备把产品推到欧美监管体系的能力，后面复制的边际成本会越来越低，商业价值也会逐步体现出来。
自研的罕见肿瘤创新药芦沃美替尼成功入选ASCO快速口头报告，子公司复宏汉霖在2026年美国癌症研究协会（AACR）年会上披露了HLX3901、HLX3902临床前数据，后续BD合作、海外授权可以期待一下。
最后说下AI，FoSTRAID和PharmAID算是AI for Science逻辑，重点是提升研发效率和决策能力，对复星这种管线比较多的公司来说，感觉是个必选项了，只不过目前还没有对应数据披露。
横向对比看的话，复星医药的收入体量不小，但利润效率仍在修复，研发强度属于一梯队。恒瑞是高研发、高利润创新药兑现型，华东是靠产品放量利。
模式和路径不太一样，复星医药在聚焦创新药的同时，国际化能力更强，去年海外收入超三成，算是除百济外中国药企全球化做得最扎实的一个。更均衡、更稳，所以基本不会单季度失速的问题，不过创新药行情好的时候可能就吃点亏，后续相信复星医药会加大创新药的投入，现在算是平台折价吧。
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