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撰文|蜜妹
这是@闺蜜财经的第1778篇原创
图片来源|AI自动生成
霸王茶姬“水银奶茶”事件48小时内大反转。
4月29日傍晚，安徽宿州砀山县联合调查组的官方通报，为持续发酵近两天的霸王茶姬“水银奶茶”事件画上了戏剧性句号。
经市监局、公安联合核查，涉事门店原材料、生产流程均无异常，饮品中银色异物系购买人王女士自行投放，涉案人员已被警方控制，案件进入侦办阶段。
从“水银疑云”到“自行投放”，剧情在48小时内急转直下，速度之快也让蜜妹不禁想到霸王茶姬当下的处境。
当我们站在这家茶饮巨头前不久披露的2025全年财报面前，你会发现水银事件不过是一道转瞬即逝的聚光灯。
而在灯灭之后，霸王茶姬真正需要面对的，是一场更难破解的困局。
01
2025年是霸王茶姬美股上市后的第一个财年。此前的2025年4月17日，该司在纳斯达克上市，发行价28美元，估值51亿美元（约372亿元人民币），成为中国茶饮赴美第一股。
然而对于这位茶饮巨头而言，霸王茶姬上市的开局之年，似乎阴云密布。2025年，霸王茶姬告别了前三年的高增长，似乎过早地步入了躺平阶段。
此前财报蜜妹看到，霸王茶姬全年净收入仅微增4%至129.07亿元，归母净利润更是大幅下滑约53.4%至11.71亿元。
要知道前两年，霸王茶姬这两项数据都是翻倍的，尤其2023年营收增幅超8倍、归母净利润增幅近10倍。
三年以后，霸王茶姬的狂飙剧情急转直下。
图表来源｜东方财富（特此感谢！）
更值得注意的是2025年第四季度。财报显示，霸王茶姬该季度营收29.74亿元，同比下降约10.8%；营业利润由盈转亏，亏损3550万元（上年同期为盈利6.4亿元）；归母净利润仅2853.8万元，同比大跌约95.3%。
股价这边，上市不到一年，霸王茶姬已较发行价跌去近七成，每股最新价格10.93美元。
02
横向对比来看，霸王茶姬的增速也是明显落后的。
蜜妹看到，行业老大蜜雪冰城2025年营收335.6亿元、净利润58.87亿元，同比分别增长35.16%、32.69%。
曾经的小弟古茗也追上来了。2025年营收129.14亿元，与霸王茶姬持平，但净利润31.09亿元，同比增长110.29%，利润规模接近霸王茶姬的3倍；
图｜古茗历年业绩 图表来源｜东方财富（特此感谢！）
茶百道净利润8.21亿元，同比增长71.2%；
沪上阿姨净利润5.01亿元，同比增长52.4%……
霸王茶姬业绩失速的原因是多重的。如创始人张俊杰曾在财报电话会议上坦承：“2025年的（新茶饮）市场内卷超出预期，我们也确实低估了外卖平台价格大战对线下的冲击。”
他复盘说：“2025年基本是耽误了半年的时间。”
张俊杰口中的耽误，指的是霸王茶姬2025年下半年推动的组织架构优化和商业模式切换。其从原有的向加盟商销售原材料的“供销模式”，全面转向基于门店GMV分成的新模式，同时对中后台职能进行整合。
但在蜜妹看来，这原因恐怕远非“耽误”二字就可以简单概括。
公开数据显示，霸王茶姬国内同店销售额已连续八个季度下滑，单店月均GMV已从高峰期的近60万元跌至2025年第四季度的33.74万元。
图表来源｜网络（特此感谢！）
同店销售是零售行业最直白的健康指标，霸王茶姬持续下滑，背后的问题可能还是在品牌的核心吸引力上。
显然霸王茶姬也意识到这一点。2025年财报电话会上，管理层明确把2026年的首要目标从开店转向“恢复同店销售额”，国内全年新增门店计划锐减至300家。
新增300家门店是啥概念？可能还不到霸王茶姬某年一个月增加的门店多。要知道2022年末其门店仅1087家，但3年之后的2025年，这一数字已经扩张到7453家。可以说霸王茶姬如今是在补课阶段，补的是此前疯狂扩张留下的管理“后遗症”。
03
综上，在蜜妹看来，霸王茶姬目前面临的最严峻挑战，从来不是单个的舆情事件，而是一个多维承压的复合困局。
2026年霸王茶姬似乎开始将重点聚焦在海外。创始人张俊杰将2026年定义为“海外筑基年”，计划海外新增约200家门店。
就在4月30日，霸王茶姬将在首尔江南、龙山和新村三地同步开出韩国首批门店，正式登陆第八个海外市场。
的确，当国内遭遇增长天花板，海外往往都会被塑造为新的故事主线。但这条路要走通，注定不会立竿见影。
回过头看，霸王茶姬这场水银事件是一次“假摔”。但发生在平台期的假摔比高增长期的真摔更能照见问题。
平台期的企业最怕闪失。资本市场盯着每一个细节评估你是否还能重拾增长，消费者带着更审慎的眼光审视你的产品是否值那个溢价，加盟商计算着坪效和回本周期……
说白了增长一减速，所有摩擦都会放大。
这一次霸王茶姬算是虚惊一场，也好在是虚惊一场，因为还有更加沉重的问题需要等待它去回答。
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