龙头失色：威高股份致歉难掩合规漏洞，业绩与声誉双重承压

　　随着医疗领域对行贿行为打击尺度的不断收紧，医药企业行贿将面临单位与个人同步追责的严厉惩戒。

　　就在近日，国内医疗器械龙头企业威高股份（01066.HK）在云南省医疗保障局官网发布致歉声明，就旗下昆明分公司业务员慈某龙长期行贿事宜公开认错。

　　此次商业贿赂丑闻曝光之际，公司2025年财报亦交出“增收不增利”的惨淡答卷。

　　行贿丑闻密集爆发：合规体系形同虚设

　　根据国家医保局2026年1月15日通报的“慈某龙行贿案”，威高股份昆明分公司业务员慈某龙在2011年至2020年期间，为向普洱市人民医院销售医疗器械，持续实施商业贿赂行为。

　　根据中国裁判文书网公开信息，慈某龙不仅直接向医院工作人员行贿现金39.5万元、美元9900元以及200克金条1块，还向医院近20个科室支付耗材回扣119.12万元，累计行贿金额高达168.52万元，时间跨度长达9年。不仅如此，案件提到慈某龙的行贿范围覆盖普洱市人民医院放射科、眼科、产科、感染科、呼吸内科、急诊科、泌尿外科、内分泌科、普外烧伤科、手术麻醉科、消化内科、儿科等近20个临床科室，涉及静脉留置针、精密输液器、避光输液器、一次性输液器、高压注射器等医用耗材。

　　云南省相关法院刑事判决书显示，慈某龙犯行贿罪、对单位行贿罪，被判处有期徒刑二年六个月，并处罚金20万元。2026年4月9日，威高股份在云南医保局官网发布《致歉声明》，承认“在执行落地、人员管控环节还存在漏洞，公司对此负有严格的管理责任”，同时披露公司已采取解除涉案人员劳动合同、惩戒相关管理责任人、全面整改内控流程三项措施。

　　值得一提的是，云南案件并非孤例，2026年初至今，威高股份已卷入多起商业贿赂丑闻，暴露其销售网络长期存在的合规漏洞。其中，国家医保局2026年2月通报及青岛中院裁定书显示，2012年6月至2022年8月期间，威高股份代理商李某刚按骨科钢板价格的30%给予平度某医院骨科负责人郝某刚回扣，累计金额达238.5万元；郝某刚因受贿罪被判有期徒刑，涉案金额365.65万元，其中超六成涉及威高产品。

　　梳理裁判文书网及地方医保局通报信息可见，2023年至2025年，威高股份销售代表在江苏、贵州、湖南等地多次卷入医院采购受贿案，涉及输液器、骨科耗材等核心产品。作为国内医疗器械龙头，威高股份在全国设有25个销售办事处、38个客户联络中心及170家城市代表处，庞大的销售网络背后，是长期失效的合规管控，也让商业贿赂行为得以在多个区域、多条产品线蔓延。

　　依据《医药价格和招采信用评价的操作规范（2025版）》，行贿金额200万元以上将被评为“特别严重失信”，10万至200万元为“严重失信”。据此，此次云南案涉案金额达168.52万元，已接近“特别严重失信”门槛，公司拟被评为严重或特别严重失信，面临涉案产品挂网、投标、配送资格受限的惩戒；若被认定为特别严重失信，公司全部产品的采购资格都将被取消。

　　中国企业资本联盟副理事长柏文喜表示，威高股份近期连续曝光两起跨省商业贿赂案暴露出该龙头企业在合规体系建设上存在系统性、结构性缺陷：

　　第一是销售体系“唯业绩论”的考核机制缺陷：两起案件均呈现"时间跨度长（9-10年）、涉案金额大、回扣比例高（30-40%）"的特征，反映出销售人员的KPI与产品入院数量、使用量直接挂钩的激进考核模式。当销售人员的收入、晋升与临床使用量强绑定时，商业贿赂就从个体道德问题异化为组织生存策略。慈某龙案中“每月核对使用明细、签字确认”的操作流程，更表明这种利益输送已形成相对固定的“行规”。

　　第二是直营与代理“双重体系”的监管盲区：涉案主体涵盖公司直属业务员与外部代理商，说明威高在渠道管控上存在“灯下黑”。直营团队本应更易监管，却能长期通过现金、美元、金条等多种形式行贿；代理商体系则通过“30-40%高额回扣”与医生形成利益共同体，暴露出公司对第三方合作伙伴的尽职调查、行为审计机制形同虚设。

　　第三是区域分公司的“诸侯化”管理漏洞：从云南普洱到山东平度，跨区域作案且持续多年未被发现，说明总部对区域分公司的垂直管控失效。慈某龙作为昆明分公司业务员，能够独立操作长达9年的行贿链条，涉及医院总会计师、科室主任、护士长等多层级人员，却未触发任何内部预警，反映出区域财务审批、客户拜访记录、费用报销审核等内控环节存在严重漏洞。

　　第四是合规文化“形式化”而非“实质化”：威高股份在致歉声明中承认“尽管持续推进内部合规体系建设，仍发生个别员工违规行为，暴露出在执行落地、人员管控环节存在漏洞”。这印证了其合规建设仍停留在“制度上墙”层面——2019年威高骨科IPO时，曾因“人均销售奖金73.84万元”遭证监会三轮问询，被质疑现金奖励是否用于不正当交易，但公司仅对“现金交易事项进行了规范”，未从根本上重构销售伦理。

　　第五是行业转型期的“路径依赖”困境：威高股份长期依赖“重销售、轻研发”的扩张模式。在骨科耗材集采大幅降价后，传统“高毛利-高回扣”的商业模式遭遇阻力，但销售团队仍习惯通过灰色手段维持市场份额。这种路径依赖使得合规转型面临巨大惯性阻力。

　　风波未停之际，威高股份的业绩压力接踵而至。

　　2025年业绩“增收不增利”：净利暴跌22%，毛利率持续承压

　　2025年年报显示，威高股份营业收入达133.89亿元，同比增长2.3%；本公司拥有人应占纯利16.12亿元，同比下降22.0%；扣除特殊项目及汇兑损益影响，经调整后公司拥有人应占纯利约16.21亿元，同比下降19.9%。

　　盈利能力方面，威高股份销售毛利率从2024年的50.30%下降至2025年的47.59%，降幅达2.71个百分点，公司将其归因于“通用医疗器械板块的主营产品价格下降等因素所致”。

　　现金流与资产端，2025年威高股份经营活动现金流净额为25.51亿元，同比下降8.6%，2024年这一数据为27.90亿元；截至2025年末，公司总资产360.48亿元，总负债102.28亿元，资产负债率为21.2%，较上年的17.7%上涨了3.5个百分点。

　　从威高股份2025年年报披露的分业务板块数据来看，受集采降价等因素影响，各核心业务板块普遍表现疲软。其中，通用医疗器械（低值耗材）作为公司第一大业务，2025年实现营收63.65亿元，同比仅增长1.1%，毛利率为38.2%，同比下降4.5个百分点；该板块核心产品如输液器、留置针等因集采大幅降价，平均降幅达35%-50%，尽管销量增长8%，但价格下滑导致收入仅实现微增，利润被严重挤压。

　　骨科植入（高值耗材）板块2025年实现营收15.23亿元，同比增长5.78%，毛利率65.3%，同比下降1.2个百分点；脊柱、创伤类产品集采后价格下降20%-40%，关节类产品虽销量增长12%，但单价下降25%，增长势头被价格下滑抵消。

　　药品包装板块营收22.88亿元，同比仅增长0.41%，增长近乎停滞，其核心产品预灌封注射器国内市占率虽达75%，但单价稳定、销量仅实现个位数增长，难以支撑板块业绩突破。

　　唯一实现高增长的是血液管理板块，该板块2025年营收9.95亿元，同比增长13.50%，主要受益于基层医疗扩容带来的血透器、采血管产品需求增长，但该板块规模较小，对公司整体业绩的拉动作用有限，难以抵消其他板块的增长乏力影响。

　　在威高股份2025年业绩发布会上，公司管理层解释了利润下滑的主要原因，结合国信医药研报分析，主要是三重压力叠加所致。首先是集采降价的持续冲击，2025年全国及省级耗材集采落地23轮，覆盖威高80%的核心产品，其中通用耗材板块因降价减少利润约4.5亿元，占净利下滑额的65%，成为利润下滑的主要推手。

　　其次是销售费用激增带来的渠道转型阵痛，2025年公司销售费用达28.5亿元，同比增长12.3%，远超2.3%的营收增速，销售费用率升至21.3%，同比提升2.0个百分点。

　　最后是研发与管理投入的加大，2025年公司研发费用6.47亿元，同比增长8.5%，占营业收入的比例为4.8%；管理费用12.1亿元，同比增长7.2%，其中内控整改、合规体系建设等相关开支的增加，进一步挤压了利润空间。

　　受行贿丑闻及业绩下滑双重影响，威高股份股价持续下挫，港交所行情数据及东方财富网信息显示，2026年初至4月20日，公司股价从5.8港元跌至3.7港元，跌幅达36.21%；2025年全年，股价跌幅更是高达41.5%，大幅跑输恒生指数35个百分点。股价的持续下跌导致公司总市值大幅缩水，从2024年底的280亿港元缩水至2026年4月20日的167.2亿港元，短短16个月内蒸发110多亿港元。

　　中金公司、中泰国际2026年4月研报显示，截至2026年4月17日，威高股份市盈率（TTM）仅为9.2倍，创上市以来新低，显著低于医疗器械行业平均15-20倍的市盈率水平；市净率为1.3倍，同样低于板块平均2.5倍的水平，估值已处于历史底部。

　　从云南行贿案的全面曝光，到2025年业绩的大幅滑坡，威高股份正陷入合规危机与经营困境的双重泥潭。针对此次商业贿赂、公司合规体系、业绩暴跌等方面，大公快消向威高股份发出采访问题，但截至目前仍未得到回复。

　　在柏文喜看来，威高股份当前面临的合规危机与业绩困境本质上是同一问题的两面：依赖灰色营销扩张的旧模式在政策高压（集采+反腐）下难以为继，而转型“学术推广+国际化”的新模式又需要时间与资本投入。公司需从“形式合规”转向“实质合规”，建立首席合规官（CCO）制度、独立合规委员会及举报人保护机制，同时加速产品创新与出海步伐，方能穿越行业阵痛期。