上海
爱慕内衣2021年5月31日在上交所挂牌上市，上市后创下业绩高点，当年营收35.19亿，净利3.45亿，扣非3.02亿，毛利率67.55%，堪称上市即巅峰。2026年4月24日晚爱慕内衣披露2025年报，营收30.94亿（-2.21%），净利1.52亿（-6.92%），扣非1.08亿（-3.68%），毛利率66.03%；再复盘2022年到2025年财报营收、利润、毛利率等持续逐年下滑，叠加Ubras、蕉内、内外等本土新锐内衣品牌冲击，四大经营短板集中暴露，企业转型迫在眉睫。
其一，库存高企、周转效率严重偏低。近四年爱慕库存常年维持十亿级别，库存占总资产比重接近19%，跌价减值风险持续累积。库存周转天数从320天攀升至353天，在内衣主流品牌中位居高位。反观新锐品牌普遍周转仅60—150天，采用柔性供应链、小批量快反模式，库存压力极小。爱慕超高库存周转，暴露出产品开发滞后、品类规划保守、供应链反应慢、内部运营管理效率不足等深层问题，已成经营最大隐患。
其二，渠道结构失衡，线下重资产包袱沉重。爱慕线下占比近70%、线上约30%，看似渠道结构比例均衡，实则隐患突出。线下以直营为主，重资产运营下直营坪效逐年下滑；加盟收入占比仅5%左右，门店持续收缩，既无法分担企业经营风险，也难以形成渠道扩张增量。线上虽毛利可观，但仍固守传统文胸老路，与新锐品牌舒适无痕、年轻化品类形成错位竞争，没能抓住新消费风口，线上线下相互导流、全渠道融合并未真正落地。区域市场高度依赖华北、华东等区域市场，而华南、西南等潜力市场布局不足，全国渠道覆盖率渗透严重滞后。
其三，品类结构固化，新增长引擎缺失。公司业绩高度集中于文胸、家居服、保暖衣三大品类，合计贡献超七成营收。品类老化明显，传统文胸受消费趋势冲击持续萎缩，新品类迭代迟缓，没有形成第二增长曲线。区域局限北方基本盘，全国市场拓展乏力，增长空间被严重限制。
其四，多品牌矩阵势能不足，主品牌引领力弱化。爱慕主品牌、爱慕先生、爱慕儿童三大板块撑起七成营收，但主品牌缺乏绝对市场引领力，品牌形象偏成熟，年轻化、时尚化升级滞后，面对新锐品牌精准场景化、舒适化产品竞争，用户吸引力逐步分流。
笔者认为：爱慕拥有内衣品牌积淀、线下实体渠道壁垒、高毛利溢价、研发制造等四大先天优势，但短板同样突出：产品迭代跟不上内衣新消费趋势、库存运营粗放、渠道转型保守、年轻化营销与线上流量运营严重落后新锐品牌。
从内衣行业整体来看，爱慕内衣的核心困境不是行业下行，而是守成有余、创新不足。高毛利掩盖不了营收下滑、直营运营低效、库存高企、品类结构老化的问题。唯有精简低效SKU、优化供应链加快库存周转；调整直营加盟适合配比、推进线上线下全渠道深度融合；推动主品牌年轻化、品类研发创新突破、补齐全国区域网点覆盖布局短板，才能卸下重资产与高库存包袱，重塑爱慕内衣在本土内衣市场的龙头地位。
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