从2025年报看DDC，自带现金流的BTC标的

先说结论，DDC算是一家结构比较少见的公司。一部分业务是一个盈利且持续增长的消费食品平台，资产端BTC跻身全球前30，管理层又在尝试做体系化管理，推出自主研发的Treasury AI平台，三件事叠在一起，12个月之内搞定，对执行力要求很高，市场上确实不多，后续可以加强关注。

最近美股这段行情挺神奇，不仅是股票在涨，包括黄金、原油也一起涨，甚至BTC这种高波资产也回到了8万左右，都在一个比较强的区间震荡上行。资金感觉有点偏好确定性和稀缺性了。

特别是BTC的走势有点反直觉，根据10x research最新的数据显示，过一周价格上涨，但总体成交量不大，特别是资金费率下降至-6.9%，处于过去12个月的第2分位，总体杠杆也没起来。

4月ETF累计流入25亿美元，并已经连续9天净流入，叠加MicroStrategy这种还在不断加仓，对价位形成重要支撑，上行过程中爆仓风险有限，10x research给出了88,000美元目标价。

自己这两年一直在看BTC相关的上市公司，最早盯类似MicroStrategy，后面包括矿企，以及转AI/HPC等。毕竟长期是看好这条赛道，有点FOMO的感觉。毕竟像MicroStrategy这种，已经把这条路走通了。

今天聊一家有点另类的BTC公司，美股代码DDC。同样赶上了去年这波BTC大牛市开始介入财库业务，正好公司发了2025年报，结合当前市场转牛，聊聊这家公司。

1. EBITDA首次转正

DDC最早起家于香港，属于美食内容平台，后来进军内地，还能拿过阿里、K11的融资，转型内容电商赛道。2019年左右赶上了预制菜浪潮，公司也推出过自己的品牌，后续公司核心增长逻辑就是并购整合、多品牌战略。

2025年公司收入3920万美元，同比增长4.6%，毛利率提升到31.4%，同时调整后EBITDA首次转正。

2025年全年净亏损为4,830万美元,2024年同期为净亏损2,150万美元。管理层给的口径是，主要原因是3,120万美元的非现金股权激励费用，包括用于组建比特币储备管理团队、将薪酬架构与行业同业对标,并为资本市场项目提供支持等。

若剔除非现金激励费用,核心销售及市场费用下降54%,一般及管理费用下降44.4%。

从这几个指标来看，公司基础食品业务经营效率在好转。感觉主要是两层考虑，一个是因为公司又开始扩表了，进行重大业务转型BTC财库，这样报表也会干净。再一个，猜测食品业务被定义为持续提供正向现金流即可。

现在看这家公司，核心还是要看公司到底把钱变成了什么。

2.一整套金融结构去做BTC配置

得益于BTC储备战略的推进，公司股东权益在2025年同比提升约600%，达到7,890万美元。驱动报表的核心，正在从经营利润逐步切换到资产端。

从资产负债表来看，这种变化更加直观。2025年底公司持有1181枚BTC，到2026年4月已经增长到2383枚，三个月基本翻倍。按BitcoinTreasuries.net的统计，截至2026年4月下旬，DDC在全球上市公司持币排名大约在第30位，这个爬坡速度是比较激进的。

要知道，2026年一季度不少矿企在卖币缓解现金流压力，而DDC是在逆周期加仓，这个节奏在上市公司里不多见。对应到报表端，数字资产规模已经从几千万美元跃升到超过1亿美元，占总资产比重迅速抬升，同时公司当前市值明显低于所持BTC的市值，这本身就是一个典型的“资产折价”。

公司过去一年搭了一整套融资结构来支撑财库策略，核心是解决买币资金来源问题。

目前披露的数据是，实际用于购入BTC的资金大约5300万美元，而整体融资框架远高于这个数，绝大部分额度还没有动用。这一点反而更关键，意味着现在的持仓规模，并不是能力上限。

从财务角度看，这套策略已经开始影响利润结构。2025年公司确认了约550万美元的数字资产未实现损失，平均持仓成本约7.99万美元/枚，而当前BTC在8万美元附近震荡，公司整体处在盈亏平衡区间。换句话说，未来利润弹性非常简单，就看两个变量：BTC价格，以及持仓规模。

如果放到行业里对比，像Riot Platforms、MARA Holdings这类矿企，本质还是靠算力和电价赚价差，是生产型逻辑；而MicroStrategy则是典型的融资加仓模型。DDC更接近后者，但结构更轻，没有算力负担，只是对融资依赖更强。

这种结构带来的结果是行情向上的时候，弹性会更纯粹，基本跟着BTC走；但一旦市场波动或者融资环境收紧，压力也会同步放大。这是一种典型的“高弹性+高路径依赖”的模型。

CoinShares在2026年Q1报告里提到，减半之后矿业利润被明显压缩，行业正在从“生产BTC”向“配置BTC”分化。同时链上数据也在验证这一点——算力持续上行，挖矿收益下降，一部分矿机已经进入亏损区间。

叠加价格周期看，2025年减半带来的供给收缩仍在持续，虽然2026年一季度市场出现回调，但整体仍然处在高位震荡区间。在这种环境下，像DDC这种基于波动做配置的策略，反而更容易在周期中拉开差距。

3.把“持币”做成能力

这次年报里，有个点我觉得是可以单独拎出来看的，就是公司发布了号称是全球首个专为企业比特币储备打造的AI操作系统与储备图谱。

简单说，是一套“怎么管理BTC”的系统。

现在大部分公司做BTC储备，其实很粗糙，并没有当成是资产进行管理，要么是一次性买入，要么是简单定投，更多是决策驱动，买了就拿着，涨跌交给市场，缺乏交易体系。感觉DDC这个产品想解决的，是把财库这件事从“经验判断”，变成“结构化决策”。

这套系统核心有两块，一个是“储备图谱”，一个是“买入信号系统”。

储备图谱本质是一个数据底座，把公司持仓、资金流、市场数据、历史操作全部打通，最后会形成一套可持续更新的知识体系。系统背后记录“决策过程”和“市场反馈”。这样每一次买入、每一次波动，都会形成可复盘的数据闭环。时间拉长之后，这东西会沉淀成一套专有资产，类似一家公司自己的交易记忆账本。

另一块是买入信号系统。这套东西放到传统金融里，挺像资管机构的内部系统，比如投研数据库+风控模型+决策记录系统的组合，提高决策的一致性和可复盘能力，每一笔资产配置都有过程记录，结果可归因。

从公司自己的表述来看，这套系统有几个核心目标：一是提升决策质量，二是保证过程可审计，三是通过不断积累数据形成“复利优势”。

短期看，这一块对利润没有直接贡献，甚至还在增加成本。但从中长期来看，非常有价值。

首先就是内部效率提升，跟资产管理同理，如果这套系统真的能在波动市场中优化买入节奏，本身能保证少犯错，在高波动资产里，这一点的价值非常大。BTC资产作为公司报表一部分，以后能避免公司公允价值的大幅回撤。

其次是对外输出能力。公司提到，未来可能把这套能力封装成软件或知识产权产品，对其他企业储备团队输出。如果这条路走通，公司相当于还可以“提供持币解决方案”，带有一点轻金融科技，或者轻资管公司的意思。如果行业继续往企业持币方向发展，这种基础设施很可能会变成稀缺资源。

4.最后说下估值

公司持有2383枚BTC，对应资产规模已经在1亿美元以上，但公司整体市值明显低于这部分资产，本身是一个净值折价。

年报口径BTC per 1000 Share值为0.057626，算是起步偏低的阶段，但公司财库这部分累计收益达到了1,493%，管理水平还是非常惊人的。

像Strategy这类，市场已经愿意给明显高于BTC净值的溢价，是因为它的融资路径、市场认知和“BTC per Share增长”逻辑已经被反复验证。而且Strategy仍在通过股票和优先股发行持续买币，CEO Saylor最近又开始充值信仰，放话“只要我拿下BTC 7.5%的筹码,届时单枚币价就能冲上1000万美元。”

1000万美元这个价格当个乐子，但是这种思路背后本质，还是看好数字资产未来。

从宏观角度看，2025年是少见的打破此前连涨节奏的一年，加密总市值全年下滑8.6%，BTC价格下滑6.1%，市场对2026年的预期出现分歧。BTC价格走势与全球M2增速、美联储降息节奏、以及风险资产偏好高度相关，2026年的关键变量仍然是全球流动性环境（比如即将上任的Warsh在听证会表现出偏鹰派、改革的立场）。

政策方面，像美国去年落地了天才法案，其他主要经济体总体政策还是偏利好。

而DDC现在处在更早期的阶段，市场还没给溢价，目前的股价已经把融资风险提前反映了一部分。

只看食品业务，DDC属于一家刚刚修复盈利能力的小盘消费公司；

只看BTC持仓，它就是一个明显折价的“类MicroStrategy标的”，股价弹性角长期公司市值会与BTC走势高度相关，更像一个带杠杆的BTC Beta。

叠加管理层新拓财库体系，属于典型的自带现金流的BTC配置平台。随着公司BTC持仓规模扩大，财库体系不断被市场验证，中长期视角有望享受估值溢价。