谁在买？蒙娜丽莎三连板！半导体收入为0

创业圈聚焦创新经济，关注创投机构

英伟达产业链的外溢效应，正在A股催生新的概念炒作。

5月12日，主营建筑陶瓷的蒙娜丽莎（002918.SZ）再度一字涨停，已斩获三连板。市场追捧的逻辑，并非地产复苏，而是其被贴上“陶瓷基板”概念标签。

在AI服务器与高速光通信场景中，GPU功耗与热密度持续攀升，对散热与电气稳定性的要求明显提高。相比传统PCB板，陶瓷基板机械应力强，形状稳定，且具备高强度、高导热率、高绝缘性等特性，因此被广泛应用于IGBT模块、光模块、车规级功率半导体以及高端算力设备中。

尤其随着英伟达新一代Rubin架构功耗不断突破，陶瓷基板正在成为英伟达产业链中的关键环节。资本市场随之迅速寻找映射标的，而带有“陶瓷”属性的蒙娜丽莎，被纳入想象空间。

但这种联想，很快遭到上市公司与业内人士双重“降温”。

5月12日晚间，蒙娜丽莎公告称，公司主营业务仍为建筑陶瓷产品研发、生产和销售，主营业务没有发生重大变化。公司2025年度营收和利润构成主要系建筑陶瓷产品主营业务收入，未因半导体材料业务产生收入和利润。同时，公司提示近期股价明显偏离基本面，存在市场情绪过热及非理性炒作风险。

“建筑陶瓷与半导体陶瓷基板技术协同性几乎为零。”深度科技研究院院长张孝荣向创业圈记者表示，这是两种不同物质，建筑陶瓷（硅酸盐体系）与半导体陶瓷基板（氮化铝/氮化硅等先进结构陶瓷）在材料纯度、工艺精度、客户认证上存在根本性不同，仅“陶瓷”两个字一样。

创业圈记者就此采访蒙娜丽莎董秘，对方仅表示“以公告为准”。

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寻找第二增长曲线

1992年创立的蒙娜丽莎，长期扎根瓷砖主业。1996年，该公司凭借水晶砖产品打开市场，以差异化设计在建陶行业建立起品牌认知。此后近二十年，中国房地产市场高速扩张，建陶行业进入黄金发展期，蒙娜丽莎一路向上，2017年登陆深交所。

房地产周期调整之后，建陶行业也随之波动。需求收缩、价格竞争加剧，高端化与工程渠道转型进展低于预期，传统瓷砖业务增长空间不断被压缩。过去数年，蒙娜丽莎业绩持续承压，行业整体也逐渐从规模扩张转向存量竞争。

寻找第二增长曲线，是蒙娜丽莎要直面的现实问题。

近两年，公司开始频繁向先进陶瓷、电子陶瓷等方向靠拢。2025年11月，珠海晶瓷电子科技有限公司发生工商变更。由蒙娜丽莎全资子公司广东蒙娜丽莎投资管理有限公司间接控股的横琴晶途，成为珠海晶瓷控股股东。公开信息显示，珠海晶瓷经营范围涉及半导体分立器件、半导体专用设备及特种陶瓷制品制造等业务。

今年4月，蒙娜丽莎在投资者关系活动中表示，将着力构建第二增长曲线，通过参股、并购等方式，加快布局先进陶瓷等新材料赛道，培育未来增长点。

4月，无锡先进陶瓷企业海古德宣布完成新一轮融资，投资方包括国投创业、无锡润宇以及蒙娜丽莎等机构。海古德主要研发生产氮化铝陶瓷基片，其产品应用于LED照明、集成电路及大功率器件散热封装领域。

相比财务投资性质更强的海古德，珠海晶瓷更像是蒙娜丽莎亲自下场，布局电子陶瓷产业链的重要一步。

不过，两者所处的发展阶段明显不同。

根据QYResearch数据，全球氮化铝陶瓷基板市场集中度较高，2024年前十厂商合计市场份额约达84%。主要玩家包括丸和、福建华清电子、TD Power Materials、电化、无锡海古德、株洲艾森达、国瓷材料、东芝材料、九豪精密陶瓷、郑州中瓷等。

其中，海古德已具备较大规模量产能力，而珠海晶瓷目前尚未披露明确的大规模出货数据。

天眼查数据显示，广东蒙娜丽莎投资管理有限公司对海古德的持股比例仅为1.16%；相比之下，通过横琴晶途，蒙娜丽莎对晶瓷电子的控制力度明显更强。

“建筑陶瓷和半导体陶瓷基板、电子陶瓷材料虽都属于陶瓷领域，但在材料性能、生产工艺、应用场景等方面差异较大。”盘古智库高级研究员江瀚向创业圈记者表示，半导体陶瓷基板等对材料的纯度、电学性能等要求极高，建筑陶瓷企业虽在陶瓷烧制等基础工艺上有一定经验，但要进入半导体领域，需攻克诸多技术难题。

江瀚指出，建筑陶瓷企业切入半导体陶瓷基板、电子陶瓷材料，有一定技术协同性，但更多停留在资本市场概念层面。

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估值存透支风险

股价连续涨停背后，蒙娜丽莎的基本面并未出现明显改善。

财报显示，2025年，公司实现营收39.23亿元，同比下降15.28%；归母净利润5242.73万元，同比下降58.05%；扣非净利润4197.49万元，同比下降59.20%；经营活动产生的现金流净额为5.86亿元，同比下降27.3%。

如果拉长时间维度，公司的下行趋势更为明显。2022年至2025年，蒙娜丽莎营收分别为62.29亿元、59.21亿元、46.31亿元和39.23亿元，已连续四年下滑。

蒙娜丽莎也在公告中坦言，陶瓷行业继续维持激烈竞争的态势，受国际局势影响，未来能源及化工材料价格可能面临大幅度上涨，进而对公司经营及盈利水平产生影响。

但另一边，资本市场对“半导体陶瓷”概念的热情，却远快于公司业务本身的推进速度。

5月12日晚间，蒙娜丽莎在公告中专门提示风险称，近期公司股票价格快速上涨，显著偏离大盘指数，存在严重的市场情绪过热、严重的非理性炒作情形，未来存在快速下跌的风险。

“由于半导体材料业务目前尚未产生实际收入和利润，市场提前交易转型预期的特征明显，（蒙娜丽莎）估值存在明显的透支风险。”GKURC产经智库首席分析师丁少将向创业圈记者表示。

江瀚也认为，当前市场对蒙娜丽莎“半导体概念”的关注度明显高于实际业务进展，资本市场更多是在提前交易未来产业转型，但也存在一定估值透支。

“公司半导体业务零收入、零利润，股价却由概念驱动连续涨停，远超机构目标价区间。”张孝荣表示，市场脱离了公司基本面，在进行情绪博弈与非理性炒作。一旦情绪退潮，股价将面临剧烈回调风险。

5月13日早盘，蒙娜丽莎延续上涨势头，涨幅一度超8%。

作者 | 朱成呈 闫晓寒

编辑 | 郭儒逸

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