摩根士丹利：首轮实质性石油冲击来袭，哪些行业能独善其身？（股市影响）

尽管由地缘驱动的风险情绪波动通常较为短暂，但往往会引发全球能源市场，政策重点，资本配置的长期重构。我们识别出三大对中国股票具有重要意义的中期趋势：1）油价及大宗商品价格维持高位。2）中国战略地位强化及出口份额提升。3）能源转型与能源安全加速推进。

分析：战争造成的情绪波动通常都很短暂，而引发的资本配置重构却是长期有效的，作为投资者应该把短期波动视为长期配置调整的机会节点，将注意力放在中长期的结构性变化上。本次美伊战争带来的长期变化主要是油价中枢长期上抬，导致中国的新能源等产品出口增加和全球能源转型加速这两点上。

中国在能源冲击下展现出韧性，以煤炭与可再生能源为主的能源结构，为应对油价波动提供了显著缓冲，相较于多数对化石能源进口依赖度较高的经济体更具优势。中国当前低通胀环境及充足的政策工具箱，也意味着其具备更强的应对潜在的输入性通胀的能力，因此中国将表现出相对韧性，预计中国股市至年末仍有约5%-10%的上行空间，支撑因素包括：

1）中国在全球供应链中的地位持续强化，尤其是在上游制造及硬科技领域将为盈利及出口竞争力提供持续支撑。

2）在监管趋严后，电商行业竞争有望趋缓。

3）大模型相关股票的指数调整，6月初起带来增量资金流入香港市场。

分析：在应对本次石油冲击时，中国的优势在于富煤，煤化工可以紧急替代一些重要的石化产品，比如汽油、柴油 、 石脑油等，当然也有替代不了的石化产品，比如高端化学原料等，但总体上比大多数国家的韧性都要强。而且目前中国的政策工具箱里储备比较多，应对的空间比较大，所以大摩认为A股今年还有5%-10%的上涨空间。

中东危机爆发以来，MSCI中国2026年及2027年EPS预期已下调3.5%，下调主要集中于广义消费及下游行业，包括科技硬件消费，可选消费零售，汽车，软件等。而上游行业及金融板块则出现上修，能源与材料板块上调超过5%，银行与保险 上调 约1%。部分板块同时受益于内需改善与外需利好，比如新能源汽车电池，有色金属，贵金属，半导体，风电设备。

图9: 中东危机以来各版块预期调整

分析：中东战争爆发后的受益板块主要是替代能源、资源（石油，有色金属，贵金属等） 、半导体，设备（风电，光电等），受损板块主要是消费类公司。特别是可选消费，因为油价上涨使居民必须支出增加，对应的可支配收入减少，那么那些可买可不买的可选消费（白酒，汽车之类）肯定是首先被砍掉的，在本来就通缩的环境下算是雪上加霜，这也是我一直没有对白酒下手的主要原因之一。

我们继续建议超配上游及与实物资产相关的板块，这些领域具备更强的定价能力。维持对材料，能源，部分工业及半导体的超配建议，对下游及需求敏感型板块维持低配，汽车，房地产，科技硬件等领域的终端需求疲弱趋势预计仍将持续。

图2: 偏好以实物资产为核心的板块，对广义消费维持谨慎态度

分析：大摩认为基础资源，能源，半导体等可以超配，对于大多数消费型的板块比如 汽车，房地产，科技消费等低配，这些都是基于石油冲击的影响而做出的长期战略调整，而非短期战术调整。上面的表格建议每个人都打开好好看看，检查一下自己的持仓，如果落在红色框内的话就要好好想想是不是要继续持仓。

受益板块

受供给扰动影响的板块：包括 上游油气铝铜， 地缘紧张正对多个大宗商品的生产物流形成挤压，导致全球供给收紧，定价权正转向能够填补供给缺口的中国生产商。

受益于能源相关资本开支加大的板块：包括 油服与设备电池设备新能源卡车及工程机械， 油价上行及对能源安全的重视度提升，正推动政府加快上游投资及基础设施支出，为新能源及设备带来短期订单增长。

受益于能源转型与能源安全的板块：包括 储能及新能源汽车电池风电煤炭转型材料（锂铜铀）等， 地缘扰动促使公用事业加快摆脱脆弱的能源来源，并加快清洁能源，储能，基荷电源替代方案的建设。

具备较强成本传导能力/市场集中度较高的板块：包括 部分化工油轮运输等， 寡头垄断的行业能够将上游原材料及能源成本向下游转嫁，从而在大宗商品普遍通胀环境下维持利润。

分析：收益板块思路其实就一条，就是选择通胀板块，意思就是能把油价上涨压力转嫁到下游的板块。重点拿我重仓的矿业板块举例，对黄金而言美元衰落和替代的长期逻辑不改，短期虽然降息暂停，但只需要等通胀推上去就会重回上涨轨道，如果滞胀那就会涨更多，个人认为属于输时间不输钱的攻守兼备品种。

对铜等关键工业金属来说，长期需求缺口本来就在逐年扩大，而供应缺口十年内不可能填上（铜金等开矿周期需要十年左右），虽然油价上涨短期压制经济增速，使工业金属需求减少，长期反而刺激各国进行囤积，这属于中东战争的后遗症。

受损板块

直接受高燃料成本冲击的板块：包括 航空，工程机械等。 燃料在运营成本中占比较高，导致利润率承压，同时能源成本上升亦抬高终端产品和服务的使用成本，从而抑制需求。

成本端通胀较高且定价能力较弱的板块：包括 可选消费（饮料，服装，鞋类，家电，啤酒，汽车）， 在竞争激烈和终端需求走弱的行业中，油价原材料及运费成本上升难以向下游传导。

分析：受损板块思路正好相反，就是要避免通缩板块，特别是可选消费这种，本来大家就因为怕未来收入不稳而不敢消费，现在日常必须支出又加大了，意味着可支配收入进一步减少，那么日常生活中可买可不买的东西自然是先被砍掉的。