可灵嫌弃快手这个“原生家庭”了？

文｜霍霍

排版｜小西

可灵要比快手更值钱了。

2026年5月11日，港交所收盘钟响那一刻，快手市值定格在2243亿港元，约288亿美元。

同一天，一则消息在创投圈炸开：快手旗下视频生成大模型“可灵”，要以200亿美元的估值，单独融资20亿美元。当晚，快手在港交所发布公告，证实公司董事会正在评估可灵AI资产重组方案。

只差88亿美元，这就是快手和可灵之间的差距。上线不到两年、在快手总营收中占比不足1%的可灵，估值已经逼近母公司市值的70%。

在快手这个家里，可灵被定价19.5亿美元。出了这个家门，它是200亿美元。里外里差了10倍。

对于快手来说，好消息是望子成龙，隐患是这个家还容得下可灵吗？

| 老铁们守不住快手这个家 |

程一笑比谁都清楚，快手的家底正在松动。

快手近五年的财报显示，其电商GMV增速从2021年的78.4%逐年滑落，2022年32%，2023年20%，2024年18%，直到2025年的15%。五年前快手电商来势凶猛，而今的增速平平无奇，只是行业平均水平。

直播更是疲态尽显。2025年，快手全年直播收入391亿元，同比增长仅5.5%。去年快手第四季度直播收入甚至同比下滑1.9%至97亿元，这是快手直播业务第一次出现单季度负增长。

更让程一笑头疼的是日活数据。2025年全年，快手平均日活跃用户4.1亿，同比增长2.7%。但第四季度日活环比减少了800万。

四年前，快手日活增速高达16%，电商GMV增长78%，广告收入翻倍增长。彼时的快手，是“短视频双雄”之一，与抖音二分天下。

而现在，视频号日活早已跨过5亿，超过快手；抖音月活是快手的两倍；快手在短视频战局中悄然滑落到第三位。

2026年3月25日，快手发布2025年财报，数据不算差。全年营收1428亿元，同比增长12.5%；经调整净利润206亿元，同比增长16.5%。但资本市场的反应却很强烈，股价暴跌14%，创下近11个月最大单日跌幅。

快手似乎没有了增长的潜能，但恰恰就是这样一个家，却养大了一个最值钱的孩子可灵。

2024年6月6日，可灵1.0正式上线。虽然可灵比OpenAI发布Sora晚了四个月，但比Sora正式向公众开放早了半年。更重要的是，可灵是全球第一个用户真正可用的DiT路线视频生成模型。

盖坤是快手高级副总裁，也是可灵AI业务的负责人。他后来在公开场合表达，“我们本来就是Nobody，博输了还是Nobody，博赢了就彻底改变命运。”可灵在内部本来就没有什么资源优势，训练甚至依赖“非主流”算力。但他判断OpenAI会留出窗口期。

可灵采用类Sora的DiT结构，用Transformer取代传统的卷积网络，配合快手自研的3D VAE网络，生成的视频不仅运动幅度大且合理，还能模拟物理世界特性。截至2024年底，可灵累计收入突破1亿元；到2025年，全年营收达到10.4亿元，大幅超出年初设定的6000万美元目标。

进入2026年，可灵的吸金潜能进一步释放。1月份ARR（年化收入）突破3亿美元，4月份已经达到5亿美元，较春节前翻倍。

商业化数据也在印证可灵的价值。2025年第四季度，可灵AI营收3.4亿元；12月单月收入突破2000万美元。全球用户规模突破6000万，累计生成视频超过6亿条，服务超过3万家企业客户。

2026年2月5日，可灵3.0系列正式全球上线，推出可灵视频3.0、可灵视频3.0 Omni、可灵图片3.0及可灵图片3.0 Omni模型，覆盖从图片生成到视频生成的全流程链路。

程一笑在2025年业绩发布会上说：“基于当前的增长势头和商业化进展，公司对可灵AI在2026年实现收入同比翻倍以上增长保持较强信心。”

可灵证明自己能赚钱，但它还愿意留在这个漏雨的老宅里吗？

| 嗷嗷待哺的可灵 |

国内AI圈正在经历一场空前的融资热。DeepSeek用了21天把估值从100亿美元推到515亿美元；月之暗面20亿美元到账；阶跃星辰冲刺港股IPO。

快手给可灵的资源，能支撑它走多远？

字节跳动2026年AI支出预算超过2000亿元，还在泰国投入250亿美元建设数据中心。而快手只有字节跳动的八分之一。CFO金秉在2026年3月的财报电话会上提到，2026年集团整体资本支出约260亿元，较2025年增加约110亿元，其中大部分用于可灵等大模型的算力投入。

AI视频生成是公认的最“烧钱”的赛道。260亿听起来不少，但放在2000亿旁边，快手的血库明显不够。

人才争夺战同样激烈。2025年下半年，DeepSeek至少5名核心研发人员相继离职——V2核心贡献者罗福莉被雷军以千万年薪招揽，R1核心研究员郭达雅入职字节跳动Seed团队。面对数倍薪酬加上已经定价的期权，没有哪个人会不动心。

但快手面临的问题，比“钱不够”更致命。

2020年，张迪跟随盖坤从阿里跳槽到快手。2024年，他以技术一号位身份牵头可灵全链路研发，一手搭建了可灵初期的底层架构。

2025年8月，张迪突然卸任。他没有立刻跳槽，而是在B站休整了约两个月。2025年11月，张迪正式回归阿里，出任淘天集团“未来生活实验室”负责人，职级P11。

2026年4月，阿里HappyHorse横空出世，这是张迪负责的新项目，在Artificial Analysis榜单上文生视频和图生视频两个赛道同时登顶。

张迪在快手学到的东西，最终变成了最直接的竞争对手。

可灵最有价值的资产不是模型架构，不是训练数据，是张迪这样的人。张迪是第一个，肯定不会是最后一个。

2025年底，快手为可灵团队单独设立了期权池。这是可灵的激励机制第一次与快手本体分离。但从时间线上看，这个动作发生在张迪离开之后——它不是前瞻性布局，更像是亡羊补牢。

字节跳动已经给Seedance团队单独发放“豆包股”，直接对标外部估值。可灵的期权池如果还挂在快手体系内定价，怎么跟字节、阿里抢人？

| 分家，对谁都好|

对程一笑来说，把可灵锁在快手，它可能会因为资源不足在AI军备竞赛中掉队。

阿里拆过阿里云，京东拆过京东健康，百度拆过昆仑芯。每一次拆分的背后都是同一个逻辑，不同的生命有不同的活法，强行绑在一起，是彼此的消耗。

如果把可灵从快手分拆出去，三层好处同时兑现。

可灵摆脱“短视频公司”的估值体系，用“纯AI公司”的逻辑重新定价。字节2026年AI预算2000亿，快手全年净利润不过206亿。快手打不起消耗战，但可灵自己能融资，减轻快手财务压力。

独立期权池的吸引力，取决于可灵自己的估值天花板。按照行业惯例，分拆后的独立期权池通常与IPO估值挂钩。如果未来IPO估值达到400亿美元量级，团队的激励空间将远超快手体系内的天花板。这不是画饼，实打实能留住人才，甚至招揽更多人才。

据《晚点LatePost》报道，腾讯正在与快手商谈参与可灵此轮融资。腾讯目前持有快手约15.8%的股权，是快手第二大股东。快手需要可灵出去闯荡，腾讯需要可灵补齐视频AI短板，可灵需要弹药。三方各取所需。

但这个估值并非没有争议。

全球AI视频赛道最成熟的公司Runway，2025年年中ARR约1亿美元，最新估值约53亿美元，市销率约53倍。这意味着可灵的PS倍率40倍反而比Runway更低——但可灵的绝对估值是Runway的近4倍。

更值得玩味的是收入结构。可灵近70%的收入来自专业创作者订阅。专业用户数量有限，付费天花板有限，场景拓展空间也有限。当字节即梦在用户规模上超过可灵时，商业化的纵深就成了可灵的新命题。

退一步讲，即便可灵独立出去，快手的问题依然有待解决。未来，快手与可灵是走向搜狐与搜狗分家后两家变弱的结局，还是阿里与阿里云两家变强的结局，这是值得关注的。

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