北京
中国经济正走出长达四年的低物价周期，供需再平衡、政策支持及外部因素推动物价回升。结构性调整与周期性力量共同作用，房地产市场与资本市场逐步修复。外部通胀输入可能加速国内物价上涨，打破通缩循环。宏观政策与市场信心是关键，温和通胀预期或带来资产重估与经济复苏。
正文
对于政策层来说，现在是“乍暖还寒时候”，央行很难会采取降准降息等宽松手段。最新的《货币政策报告》，已经罕见地删除了“降准降息”一词。
这意味着今年不要对政策期待太多，只能等待市场内生的自我救赎——名义利率不动的情况下，随着物价回升而实际利率走低。这是我今年继续看好市场的一个重要理由。
然而冰冻三尺，非一日之寒。从物价低迷到物价回升，这种转变背后的动因比较复杂。里面既有结构性力量，又有周期性力量，还有各种外生性的、冲击性的因素。
随着价格不断走低导致亏损越来越多，企业不得不被迫减少产能和库存，加上政府有形之手的反内卷政策，供给侧的压力在不断缓解。随着居民超额储蓄的增加，价格持续走低，需求侧的扩张动力也在慢慢集聚。供需力量的结构变化到了一定程度，就会形成新的均衡。这个过程就是总供给曲线左移，总需求曲线右移的过程，也是一个物价回升的过程。
保守估计得万亿美元。全部结汇后会形成近十万亿的基础货币，这是一个什么样的天量。当然，总量不能太乐观，很多钱可能永远不回来，但变化的确开始了。
从实体和金融的二元结构看，需求不足带来的超额储蓄，不断下行的利率中枢，房地产这一最大财富蓄水池的转型，引发了金融资产的重配和重估。2024年924以来的资本市场牛市显著改善了国家资产负债表，带来了近五十万亿元的估值修复和边际财富效应。但短期内，物价走低，实际利率没有显著下移的情况下，资本市场的估值修复只能是挤出商品市场的消费预算——钱都被分流到股市里，房地产和消费暂时还是起不来。
但是随着资本市场水涨船高，财富效应改善到一定程度，消费者的信心也会大幅提高，对提振需求有很大作用。我们看到的是，最近去年消费者信心的底部，恰恰就是2024年924以来股市开始修复的时候。这也是再平衡中的结构性力量。
第三，即使存在发生长期通缩的趋势性压力，也不排除短期内出现中小型的再通胀周期。我们需要看到的是，由于中国政府强大的金融控制能力，在房地产调整最严重的时间段，中国的社融和广义货币都保持着8%左右的平稳增长。从广义货币增长的角度，中国并没有发生所谓的“通货紧缩”，因为“通货”没有缩，即使是M1也没有处于负增长状态。现在讲中国通缩，主要是指三年半保持负增长的PPI和一直在0附近的CPI。
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